高盛称A股真正见底得看换手率

　　在经历了上周的缩量小幅反弹后，本周A股再度迎来开门黑。继周一千股跌停后，周二(9月15日)A股再跌逾3%，两市2000余只股票下跌，近八百只个股跌停，两市全天成交金额更是创下近八个月新低，仅4770亿元。

　　统计显示，自6月中旬大幅调整以来，近3个月A股已出现16次千股跌停的惨烈走势，其中，6月26日、8月24日、8月25日个股下跌家数超过2000只。如此高密度的个股杀跌，历史罕见。

　　对于市场下跌，分析认为券商加速清理配资是一大原因。本月底将是监管层清理场外违规配资大限时间，残余配资盘的清理无疑给A股承压。对此，证监会新闻发言人周一晚间表示，对剩余场外配资账户进行清理，对市场不会有明显冲击。此外，本周是期指被限后的首个交割周，“交割魔咒”令本就疲弱不堪的市场人气进一步受到打压。且国企改革顶层方案公布之后，国企改革概念股由于利好兑现而冲高回落，亦对指数产生比较明显的影响。

　　A股何时能见底?这已经成为广大中国股民最渴望也是最难被解答的问题。香港万得通讯社整理报道，高盛近日发布A股鉴定报告，全方位研判A股。高盛称，令投资者感到欣慰的是，A股两融余额降至万亿以内，杠杆水平与美股相当，去杠杆已进入尾声，然而A股真实换手率依然偏高，未达到高盛的见底标准，一旦真实换手率降至历史大底水平，且持续较长一段时间，投资者可逐步进场抄底。

　　1. 目前中国“真实”经济增速是多少?

　　尽管官方数据显示，今年1季度，2季度及上半年中国实际GDP增速为7.0%，但高盛指出，其替代性增长指标显示中国经济目前增速为6%左右。高盛独创的追踪经济指标更侧重于重工业与大宗商品相关的行业，因此得出的6%的增速更反映出经济下行压力的严峻性。

　　2. 人民币是否会继续贬值?对股市有利还是不利?

　　高盛表示，预计人民币兑美元中间价将逐渐走弱，对每股盈利影响温和，但风险溢价有所上升，对估值造成了压力。

　　3. 资本外流有多少?对市场影响几何?

　　高盛指出，官方统计数据显示一、二季度资本流出分别为人民币1500亿和800亿元，其中8月份规模可能较大。近期资本流动和股市之间的相关度上升。

　　4. 货币政策是否会进一步放松?这将如何影响估值?

　　高盛指出，由于中国实际利率和政策利率仍处高位，预计利率将进一步下降。股权成本每下降0.5%，应会带动估值改善10%。

　　5. 改革进程会否受到干扰?

　　高盛指出，由于近期A股弱势依旧，市场信心不足，资本市场改革进程或许被延迟，但利率改革与汇改取得了进展，国企改革蓝图已经公布，未来将大大提速。

　　6. 政府将采用哪些财政刺激措施?

　　高盛认为，再次出台大规模刺激政策不太可能，但支持性政策已经在实施，项目审批和财政支出已经加快。

　　7. 市场下跌对总体消费产生了何样影响?

　　高盛表示，可选支出趋势表现不一，房地产销售反弹，财富效应比总体数据所显示的程度更弱。

　　8. A股去杠杆周期正处在哪个阶段?资金流与市盈率如何变动?

　　高盛表示，官方杠杆数据已经降至人民币1万亿元以内，峰值为2.3万亿元，目前两融余额占总市值的2.4%，与美国水平2%相当。

　　该行强调，A股大部分场外杠杆头寸已经解除，A股杠杆水平已经降至合理水平。估算显示，未来市场每流入1000亿元资金，市盈率将上升0.3.

　　不过高盛同时指出，尽管A股杠杆水平已趋合理，然而真正见底还差最后一块拼图，那就是真实换手率。真实换手率=日均成交额/流通市值×100%。其衡量的是流通市值和当前成交额之间的关系。历史数据显示，过低或过高的真实换手率往往能够揭示股市的底部或顶部。

　　高盛称，尽管市场累计跌幅够大，杠杆率降至合理水平，市场交投较峰值回落，然而市场的两市的真实换手率依然过高，达不到历史大底的标准。

　　2005年998点大底部之前，2005年5月沪市流通市值为6296亿元，日均成交额为53.42亿元，真实换手率为0.85%，达到地量水平。同样，2008年大熊市时，真实换手率也是不断萎缩到极致，才酝酿出一个阶段性底部。2008年8月，两市平均真实换手率猛降至1.05%，9月和10月该数值分别为1.21%和1.37%，该换手率水平维持3个月后，一轮反弹随之到来。

　　9. 政府在A股市场上投入了多少资金救市?

　　高盛基于自上而下的模型估算，6月份以来“国家队”买入了人民币1.5万亿元。

　　10. 中期业绩是否符合市场预期?有哪些明显趋势?

　　相对而言，高盛认为港股相对“安全”。港股中期业绩符合预期，新兴产业与传统板块之间出现明显分化，投资收益占A股企业盈利的26%。

　　11. H股和A股估值是否较低?

　　高盛认为H股估值相对低于其基本面预期，A股当中浮现出部分价值投资机会。

　　里昂证券也对近期走势表示相对谨慎。里昂证券中国与香港策略部主管张耀昌表示，近期中港股市经历较大调整，其估值已经见底，且上月经济数据表现欠佳，后市缺乏正面催化剂，投资者可开始留意高增长潜力股，但短期内股市仍有下行风险。

　　他认为，国家队持续救市令A股回稳，但救市资金始终要退场，其后A股或将回调至2700点水平见底。到2017年中国经济料将企稳，到2020年中国经济增速料降至5%，到2030年料降至3%。恒指方面，由于指数以地产股及银行股主导，令大市处于低位徘徊，料介于20000点至21000点震荡。

　　除了外资投行外，申万宏源也不建议近期盲目进场抄底。申万宏源表示，当前位置并不具备反转行情的条件，短期追高仍需谨慎。

　　纵观此轮沪指行情走势，似乎和2006-2008年的沪指走势极为相近。两轮行情在上涨趋势中，均经历了三个向上波段和两次小幅调整。而当行情高点出现后，均出现了幅度在20%—30%的杀跌，随后再次反弹震荡。

　　申万宏源称，需理解重建的复杂性，资金供需平衡和市场信心的重建仍需时间。虽然估值水平的“重建”已初见成效，但资金供需平衡和市场信心的重建仍在路上。资金需求方面仍相对健康，但资金供给出现一定恶化，交易结算资金余额规模仍较大，但边际减少;新发基金规模断崖式下跌，场内两融主动降杠杆，场外配资也受到清查影响。近期改革和新经济的催化剂较多，但恢复市场信心仍需时间来完成催化剂的持续积累。

　　申万宏源认为，最好的建仓时点是2850点，当前反弹善于交易的投资者适当参与，长期大型资金短期“休息一下”也无妨，可以耐心等待更好的买入机会。