投资者满仓踏空 A股短期调整风险加大

　　疯狂的蓝筹股，忧心的投资者。

　　“蓝筹太疯狂了。”一位券商资深投资人士对《中国经营报》记者表示，他遭遇了满仓踏空的尴尬。我之前一波是赚了钱的，因为券商股涨太正常了。但是银行股起来这一波，我是没有赚钱，反而亏了。因为银行股涨没有理由，都是利空啊。

　　他的疑惑，也是很多基金投资人的疑惑。

　　“传统的投资框架对于当前行情的解释几乎无力，毕竟经济基本面并没有想象中那么乐观。”天弘永定价值成长基金经理肖志刚对本报记者表示。

　　而在背后，这一轮由资金驱动而疯狂演绎的行情，也似乎有丝丝改变的迹象。

　　“由于缺乏基本面支撑，这种资金推动型、情绪拉动型的牛市会如何演变，短期走势会比较难预测。12月23日，两市融资余额逾两个月来首现净流出，可见市场情绪在发生着微妙的变化。”肖志刚表示。

　　此外，高换手率、高震荡频率，也在预示a股的风险在加大。

　　“从2500点上涨的这700点都是大盘蓝筹，但最近两周大盘蓝筹的换手率超过100%，调整近在眼前。不过，可能不是一次到位，而是进行双头调整，就是先震荡下跌上涨，然后再下调。”上述券商人士表示。

　　最近一段时间，上述券商资深投资人士很担心。

　　“我这段时间一直很慌。这轮行情与基本面、技术面无关，与资金面有关。”他表示，“在大家都不动的时候，一开始新入市的资金选择蓝筹作为进攻点，大批机构其实是不赚钱的。此后，再度入市的资金，也只能继续进攻蓝筹，因为其他的都没有机会。蓝筹有多大的盘子啊，可是近期换手率有多高？”

　　他表示，此前他认为a股的牛市已经来了，但牛市的特征是轮涨。“牛市应该板块轮动，而不是像现在这样。这波几百点的上涨，很多人没有任何机会。市场更多是疯狂，这是有很大疑问的。”

　　不仅仅是该券商人士，满仓踏空的专业投资人士大有人在。因为，此次a股的行情是资金推动的行情，其上涨的规律只能根据资金的投资方向舞动。

　　“a股市场继续凭借高昂的市场情绪以及居民存款大搬家所带来巨大资金流入而高歌猛进，充足的流动性、高昂的投资情绪以及资金追寻估值洼地都是驱动本轮行情的重要因子。”肖志刚表示。

　　“本轮a股市场上涨主要有以下几个方面的原因，一是在政策方面，定向降准、降息等宽松政策推动国内无风险利率下降，依法治国、存款保险制度、退市制度 、改革提速等政策推动市场风险偏好提升，市场情绪和市场预期得到显著改善，从而系统性地推升股票市场的估值；二是在资金方面，境外资金和国内资金呈持续流入股市的趋势，从沪港通11月17日开通之后截至12月19日，沪股通额度累计已使用710.60亿元。截至12月19日，两市融资融券余额总量突破1万亿元，达10070.11亿元，再创历史新高。”华润元大富时中国a50指数基金的基金经理杨伟对记者表示。

　　换句话说，资金使大盘蓝筹成为“风口上的猪”。而此前，有基金经理在接受采访时曾预期，随着题材股的下跌，此后机会将轮动到有业绩支撑的中小盘股上面。

　　但“有钱任性”的新入场资金们，很好地演绎了什么叫做出其不意。

　　“此轮行情，券商、银行、地产是最大龙头，这些行业市值占比权重大，但内在估值明显偏低，以上证50指数为例，pe尚不足10倍，很难说这些大盘蓝筹股已经被市场高估了。因此，市场人士对这些龙头板块形容为‘券商股看估值弹性，银行股看业绩弹性’。但一言以蔽之，就在于此轮行情‘估值回归’才是主因，这也意味着a股的走好符合其内在逻辑，与经济基本面无关。”肖志刚表示。

　　恐慌心理蔓延

　　随着蓝筹股的快速上行，投资者对其的恐慌心理也逐步加大。

　　“a股市场经过前期的大幅快速上涨，从技术上存在调整的需要，以上证综指为例，从11月20日到12月22日的高点3189点，在短短的23个交易日中的涨幅超过30%；此外近期市场风险偏好有所降低，短期内市场震荡整理的可能性较大。”杨伟表示。

　　而暴涨的蓝筹股，可能成为调整的重点对象。“以a50指数为代表的大盘蓝筹股为例，从11月20日到12月22日，在短短的23个交易日中的涨幅接近45%。”杨伟表示。

　　不过，他认为从中长期来看，在政策推动国内无风险利率下降、改革推动市场风险偏好提升、资金持续流入股市的趋势没有发生根本性转变之前，a股市场仍然具备较好的投资机会。

　　“基于蓝筹股估值回归、而非经济基本面的上涨，能否持续，还要看市场资金面、市场情绪等推动因素。‘风口的猪也会飞’的情况，首先市场要有风，风就是充足的流动性、高昂的投资情绪以及资金追寻估值洼地这些因素，只有在风足够大的时候，猪才能继续飞翔。”肖志刚表示。

　　还有机构投资人士明确表示，如果二线蓝筹无法“接棒”，则调整近在眼前。

　　“最近这更像是博傻行情。”上述券商投资人士表示，“近期中小板 、创业板出现多杀多的行情，蓝筹股仍然在观望之中，如果在一线蓝筹出现疲态之后，二线蓝筹如汽车等无法补上，带动上涨，则a股会出现调整。”

　　他认为至少在目前，大家此前看好的中小板、创业板并无机会。“随着蓝筹股显现出疲态，第一波a股的行情可能会告一段落。在告一段落之后，很多个股可能会跟随下跌，中小盘股中会有一些业绩优良的个股被‘错杀’，此时才会有机会。换句话说，得等调整完后，才能看中小盘股的机会。”

　　而如果出现调整，他认为可能会调整500点以上。“市场会先震荡，但目前这波还不是极致的调整，可能调整100多点也就完结了。我认为在这波结束后，会出现500个点以上的调整。因为根据黄金分割(技术派理论)，从2500点起来一共700个点，回调0.618，也就接近500个点了。”

　　“短期资金流向会和市场表现息息相关，有待观察。考虑到季末银行考核时点来临，对股市资金面或带来短期的负面影响。”肖志刚表示。

　　尽管对短期的行情有所担忧，但机构人士仍然对2015年的a股具备强烈的信心。

　　“我们预测2015年会是一个慢牛非疯牛行情，市场整体会有温和的机会，但在经济基本面明确支撑之前，机会可能依然更多地集中在相对安全的蓝筹股上。”肖志刚表示。

　　他认为，在经济增长中枢下移、人口红利消退、经济结构失衡的大背景下，未来的经济增长动力靠什么？因此会扶持什么？需要沿着这个逻辑思考。

　　“经济基本面和市场表现发生了背离，经济增速继续放缓，但是认为市场有机会，为什么？首先，a股较低的估值水平，需要修复；其次，降息周期开启(实际上6月份开始已经出现明显信号)；再次，利率市场化带来的转杠杆行为，相当于在股票市场开启了印钞机；最后，分化行情，短期有调整概率，没有系统性风险，未来市场的三条主线：国企改革、新型产业、消费升级。”肖志刚表示。

　　而在具体的行业方面，他表示2015年会较为关注环保、医药、信息安全、体育、资源价格改革、券商等行业或主题。

　　杨伟也认为，未来蓝筹股可能仍然机会较大。

　　“未来具备低估值、高分红特点的大盘蓝筹股经过短期的震荡整理后仍然具备良好的投资价值，代表中国经济转型方向、同时具有业绩支撑的成长型股票也值得投资，只是未来随着注册制提速、供给增加、退市趋严、监管加强，没有业绩支撑的小股票将面临较大的风险。”杨伟表示。

　　他提醒说，证监会近期调查18只股票主要为打击市场操纵等违法违规行为，涉案的18只个股中有15只为中小板股票，2只创业板股票和1只上交所主板股票，上述股票基本无业绩支撑，个别甚至出现连续两年亏损，大部分属于前期遭到资金爆炒的品种。

　　“展望未来，货币宽松，无风险利率下行、改革加速以及a股国际化有望成为市场的主要推动力。无风险利率的下行意味着其他大类资产吸引力的下降，资金有望流入股市从而推动估值提升，国内居民股票资产配置比例也有望得到提升；从中长期来看，海外资金配置a股是大势所趋，在人民币国际化战略的大背景下，境外资金有望持续流入。”杨伟表示。