有色金属行业：迎接新周期开始 推荐10股

     关注有色行业“新经济求变、旧经济求革”间的投资机会，重点推荐中金岭南、驰宏锌锗、锡业股份、云铝股业、南山铝业、包钢股份、广晟有色、厦门钨业、天齐锂业、赣锋锂业。　

　　【行业研究】有色金属：迎接有色新周期开始

　　【个股解析】中金岭南：业绩最好的铅锌企业 | 广晟有色：稀土价格上涨望改善业绩

　　有色金属：迎接有色新周期开始

　　中国正在经历降息、换挡；美国正在经历加息、复苏——我们认为有色金属有望进入类似于1993-2002年的新周期。而在中国经济正在发生变革的时代背景下，既要关注新经济所带来的创新机会，更需要关注打破旧经济所带来的革命式机会。这也构成了我们对2015年投资策略的思考——关注有色行业“新经济求变、旧经济求革”间的投资机会，并维持有色板块“推荐”评级：

　　1、旧经济求革之基本金属板块：中国做加法的大宗商品超级需求周期的确已不复存在，但做减法的产能调整周期已然来临。环保和矿山缩减压力之于锌，西进运动结束和产能投放见顶之于铝，长期成本攀升和供应收紧之于锡，成为基本金属领域中我们最为看好的三大板块。依据资源估值、业绩弹性、行业地位等标准我们重点推荐中金岭南、驰宏锌锗、锡业股份、云铝股份及南山铝业。

　　2、旧经济求革之稀土板块：目前面临“基本面底+股价滞涨底”，请再次重视稀土的投资价值！对于稀土行业的整顿治理既是转型所需更是执政力的表现，稀土行业仍将是一个享受“度红利”的品种，并且稀土价格在出口放开的大背景下有望实现“堵+疏”两步走，我们认为稀土有望在2015年实现触底反转，无论是从产业格局还是稀土价格都将步入新的发展阶段。尤其提请关注的是轻稀土未来将呈现出“量价齐升”的格局，建议继续积极择时布局未被充分挖掘的全球轻稀土霸主包钢股份。对中重稀土关注的投资者亦可关注广晟有色、厦门钨业等标的。

　　3、新经济求变之锂板块：在2015年面临新的投资机会：①新能源汽车产业趋势不可逆转下国家足够重视，而2015年国内产销量有望突破10万辆数量级；②2015年碳酸锂价格将有10-20%的上涨空间；②锂板块在2014年的上涨幅度已被市场整体的上涨幅度追平，站在了同一起跑线上，而新兴产业理应具有溢价。同时，我们也强调未来是一个资源与深加工并重的时代，资源型企业只需要等待资源价格的上涨，较好把握；而在国家经济转型期，每个领域的深加工龙头都值得我们去全方位认知。毫无疑问，天齐锂业与赣锋锂业是两个领域的龙头。

　　风险提示：1)中国稳增长、促改革政策推出低于预期的风险，全球经济失速下滑所带来的风险。2)同时依据93-02年经验，有色金属板块存在出现普涨及板块内轮动行情的可能，而我们重点推荐的板块为逻辑性最强的领域，这亦构成了我们判断的另一个风险。(招商证券)

　　中金岭南：业绩最好的铅锌企业

　　1. 铅锌价格三季度环比上升。2013 年以来，锌精矿价格在7500 到7600 元/吨上下振荡，2014 年三季度铅精矿均价12612元/吨，环比上升6.01%。锌精矿均价12115 元/吨，环比上升9.65%。价格上升利好公司业绩。

　　2. 现金补偿增加三季度净利润1.78 亿元。2013 年12 月底，控股子公司深圳华加日铝业有限公司与深圳市立润投资有限公司签署《马家龙工业区城市更新项目合作协议》，合作对华加日公司位于马家龙工业区的工业厂房及用地进行更新改造，根据合作协议，本公司涉及取得货币补偿款共计5 亿元人民币及后续回迁房产、停车位。2014 年9 月23 日，华加日公司收到立润公司第二笔现金补偿款人民币3.2 亿元。本次交易对2014 年归属母公司中金岭南净利润增加约1.78 亿元。

　　3. 定增拟扩大产能和补充流动资金。原预案于2014 年1 月公布，拟发行不超过24246.56 万股，募集资金总额不超过141115 万元，发行价5.82 元/股

　　4. 盈利预测及评级。根据2013 年报显示，2014 年公司生产计划如下：1)国内：铅锌精矿金属量约18.89 万吨，铅锌精矿含银约103 吨。冶炼金属产品铅锌约24.68 万吨。铝型材约1.61 万吨，幕墙及门窗约38 万平方米，无汞电池锌粉约1 万吨，冲孔镀镍钢带约720 吨。2)国外：铅锌精矿金属量约13.62 万吨，铜精矿含铜金属量约1.05 万吨，精矿含黄金约421 公斤，精矿含银约51 吨。假设铅锌价格每年有3-5%的增长，同时考虑三季度货币补偿，我们预计公司2014-16 年eps 分别为0.26、0.22 和0.27 元。鉴于公司行业龙头地位及未来海外矿山投产预期，行业平均估值区间为30-50 倍，给予公司2014 年eps32 倍市盈率，给予目标价8.5 元，对应2015-16 年动态pe 分别为37 和31 倍，增持评级。

　　5. 主要不确定性。下游需求继续疲弱压制价格。(海通证券)

　　广晟有色：稀土价格上涨有望改善业绩

　　点评：1. 产品价格：稀土与钨价均有望上涨。2013 年前三季度稀土价格呈现v 型走势，但进入4 季度稀土价格呈现疲弱态势。全年钨价则呈现倒v 型，最高点出现在三季度。目前氧化镝价格大约在180 万元/吨，钨精矿价格处于12 万元/吨水平；均有上涨空间。

　　2. 子公司盈利情况：储备公司收入剧增。公司于2013 年12 月就关联交易进行公告，储备公司(权益51%)拟向冶金进出口公司(全资控股)出售稀土产品。主因公司为降低库存，并为来年生产准备原料储备，回笼资金。储备公司向冶金进出口公司出售稀土氧化物(氧化镨、氧化镨钕、氧化铽、氧化镝、氧化铕、氧化铒、氧化钇)合计272.1 吨，实现销售收入约2.85 亿元人民币，交易以市场公允价为主要定价依据。

　　3. 期间费用率高。公司2013 年毛利率为17%，但期间费用高于20%，其中管理费用与财务费用明显。根据2013 年报显示，公司在2014 年计划狠抓成本项目以增强效益，预计期间费用有望下降。

　　4. 公司拟定增收购矿产资源。根据2014 年1 月15 日非公开发行股票预案(修改稿)，公司计划以不低于36.23 元/股的价格向包括大股东在内的不超过十名特定对象发行不超过1380 万股股票，本次非公开发行募集资金总额不超过 50000万元，用于收购德庆兴邦88%的股权、收购清远嘉禾44.5%的股权、收购瑶岭矿业61.464%的股权、收购有色集团拥有的被红岭矿业实际使用的固定资产和偿还银行借款。

　　5。盈利预测及评级。公司产品较为稳定：稀土及钨。未来的增量在于价格波动及控制内部费用。假设产品价格每年以3-5%上涨，成本费用得以控制，预计2014-16 年eps 分别为0.05、0.14 和0.17 元。鉴于公司面临定增做内延式扩张及产品价格(稀土和钨)处于低位，截止至2014 年2 月25 日，公司股价为35.97 元。根据当前股价计算，2014 年动态pe 为719，鉴于估值过高，我们暂不评级。

　　6. 不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱。稀土下游需求疲弱。(海通证券)