奇安信上半年亏损超9亿 网络安全“一哥”的护城河在哪里？

　　在科创板上市公司中，【奇安信(688561)、股吧】有网络安全一哥之称。不过，令人奇怪的是，这家公司不仅业绩连年亏损，就是网络安全技术方面也没有看到什么拳头产品，更没有形成行业老大应该拥有的护城河。

　　最新公布的半年报也没有给投资者带来多少惊喜，虽然有公司营收同比快速增长这样的亮点，也有券商研报称公司新赛道业务增长很快，不过，通读半年报内容后，却不由让人疑窦顿生，因为这些增长并没有带来公司利润的改善。相反，多项指标显示，公司上半年经营质量并没有什么实质性提升。

　　上半年亏损9.22亿，近3年营收增速从121%下降到32%

　　8月11日股市收盘后，奇安信发布了半年报业绩，不出意料的是业绩继续大幅亏损。

　　财报显示，奇安信2021年上半年营收为14.56亿元，较上年同期的10.07亿元增长44.54%。其中，主营业务14.55亿元，同比增长率45.34%。

　　看上去似乎很不错，但这只是事情的一个方面，另一面则是公司亏损也在同步扩大。

　　上半年，奇安信归属于上市公司股东的净利润亏损9.22亿元，较上年同期的6.92亿增长33.17%。在亏损增加的同时，奇安信上半年经营活动现金流为-12.68亿，去年同期为-8.96亿，同比增长41.5%。

　　财务数据说明，所谓的科创板网络安全一哥，其实是一家非常典型的增产不增收的企业。事实上，2021年的半年报，是近3年来奇安信发布的第三份亏损的半年报。而公开信息显示，不止是2021年上半年，这家公司有财务记录以来，一直保持着连续亏损的“惯性”。

　　财务记录显示，自2017年以来，这家公司的扣非净利润依次为：-6.399亿元、-9.614亿元、-6.881亿元、-5.393亿元。与此同时，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-5.16亿元、-9.56亿元、-11.14亿元、-8.96亿元。

　　在对外品宣中，奇安信一直声称，要实现高速度高质量的增长。如果只是关注2021年上半年的数据，也许很多人以为，这家网络安全公司营收44.54%的增长还不错，但如果把时间适当拉长以后再去比较，就会发现，奇安信的营收增速近3年实际上一直在下滑，从2018年的121.22% ，下滑到2019年的73.61%，再到2020年的31.93%。

　　奇安信这样的业绩表现，自然与所谓的高速增长不搭边，相反，其年度增速同比一直在大幅下降。

　　业内人士认为，科创板并不要求上市公司一定盈利，但作为投资者，还是希望看到上市公司即使亏损，但一定要有高效率的经营，高质量的成长，这样才能看到盈利希望。对此，奇安信的半年报似乎并没有给投资者一个满意的答案。

　　强研发战略或“徒有虚名”，产品竞争力不强导致销售费用远超同行

　　奇安信公司一直号称持续推进“强研发”战略，但财报数据表明，销售费用其实才是公司这两年各项费用中的大头，研发费用早已为之让位。

　　2021年半年报显示，奇安信上半年的经营费用中，占比最大的是销售费用8.19亿元，其次是研发费用7.67亿，再次是营业成本5.34亿元，接下来是管理费用3.28亿元，最后是财务费用。

　　事实上，近3年奇安信销售费用一直在大幅增加，金额依次为8亿元、11.18亿元、13.20亿元。

　　从更长一点时间看，截至2018年以前，奇安信的研发费用确实高于销售费用。2018年后，公司销售费用开始超过研发费用，而且金额差距越来越大。某种意义上，这说明，奇安信名义上宣称推进“强研发”战略，实际运营中却日益显露出强烈的销售导向。

　　其实，与同类公司相比，奇安信的销售费率始终偏高，近3年有2年排名第一，1年排名第二。也就是说，同样金额的营收，奇安信要比别人多花不少钱去营销。

　　有业内人士分析认为，之所以出现这种情况，根本原因是奇安信公司产品竞争力不强。半年报中，除了列举了一大堆发明、证书外，没有看到这家公司真正的拳头产品何在。

　　目前，国内市场上，老牌安全公司各有专精的安全领域，比如绿盟是漏洞扫描，【天融信(002212)、股吧】是防火墙，深信服是上网行为管理，同时也有较为完整的业务线。而奇安信依靠的是外延式扩张，名义上开辟了许多新的赛道，实际上主要是通过买买买来迅速扩充业务线，补足资质，进行资源整合。

　　“奇安信的网安产品与市场主流并无实质差异，缺乏护城河，没有行业定价权，营销实战中主要通过低价侵占其他厂商的市场，导致收入和成本双增，后续能否盈利真的堪忧。”上述市场人士坦言。

　　销售毛利率中等偏下，管理效率在同类公司中倒数第一

　　半年报显示，奇安信毛利率由2020年上半年的60.80%提升至63.29%，毛利率提升接近2.5个百分点。

　　公司称，毛利率提升的主要原因在于公司产品结构的优化，公司收入增长的质量正在持续提升。一方面，公司硬件及其他(即安全集成业务)的营收占主营业务收入比例逐步收窄;另一方面，公司进一步加强费用管控、提升经营效率，在持续加大研发投入的同时，销售费用及管理费用营收占比较去年同期有所下降。

　　这样的解释，其实很勉强。如前所述，奇安信的销售费用营业占比，近年虽然有所下降，但在同行中一直偏高。至于销售毛利，近3年其实一直低于60%，在同行中属于中等偏下。

　　此外，奇安信的管理费用，近年其实一直都在大幅上升，从2016年的0.949亿，快速上升到2020年的5.262亿，2021年上半年即已达到3.284亿。

　　与同行相比，奇安信管理费用的营收占比，近3年一直在行业中排名第一。与营收金额相近的启明星辰相比，仅2020年就相差高达8个百分点以上。这真是没有对比就没有伤害。尤其与同行相比，奇安信的管理效率就有些“伤害性不强，侮辱性很大”。

　　这几年，奇安信大肆并购，人员极速扩充，员工数从1000多人扩张到超过7000人，其中研发人员仅占比35.78%。

　　人员快速膨胀的后果，不仅导致人均创利行业垫底，也造成公司管理困难。如何降本增效，这是奇安信在后面需要给投资人交的一份答卷。