对A股市场不悲观 技术性衰退存买入机会

　　近日，中国保险资产管理业协会会长、泰康保险集团执行副总裁兼首席投资官、泰康资产总经理兼CEO段国圣，就“后疫情时期”的险资配置策略，包括A股、H股、债券市场的投资机会等热点问题，接受采访。

　　此前曾任中保投资公司首任董事长、如今掌舵泰康资产管理的段国圣表示，对于未来A股走势，需要考量的最核心问题是，“这次疫情对经济是一次性的冲击，还是会导致长期经济大萧条？我们判断，大概率全球不会陷入长时间经济大萧条，在这样一个前提下，我对A股市场并不悲观，对债券市场并不乐观。”段国圣认为，如果不是全球性的大萧条，而是技术性的衰退，那对股市来说，尤其是优质股票，将是一个买入机会。

　　对经济的判断需要不断观察和修正

　　在疫情冲击下，险资的权益、固收等大类资产配置策略如何调整？

　　段国圣：这个问题的核心是，这次（疫情）是一次性冲击，还是会导致长期经济大萧条？这个问题清楚了，所有问题都清楚了。

　　我们现在倾向性的意见是没有进入全球性大萧条。但这个意见不一定对，我们仍在不断地观察、修正自己的观点。随着事态的变化，过两天也可能会改变观点。

　　我之所以认为没有进入全球性大萧条，基于以下两个方面的考量。

　　一方面是，我们认为疫情最终可以控制住。我的主要观察点是发达国家和主要经济体，包括：美国，全球第一大经济体；中国，现在已经没有问题了；第三大经济体日本，以及对我国（经济）影响很大的周边国家。这些国家的疫情控制住了，对全球经济的影响就会变小。

　　另一方面是，如果疫情得以防控，有没有可能形成全球经济大萧条？

　　首先，可以看到，此次疫情对整个生产要素的破坏不大。从劳动力角度，疫情会导致人死亡。但从劳动经济学上讲，不影响全球劳动力。疫情对资本的破坏也没那么大，有些小企业会倒闭，但大的企业能扛过去。疫情对技术也不会造成破坏。因此，一旦疫情过去，生产就可以恢复。

　　其次，一个很重要的因素是（应对）政策出台很快。经历过2008年金融危机后，美国吸取了教训，及时推出各类政策。中国也做了同样的事情，后面可能还会有新的政策。

　　最后，美国的资产负债表有改善。除了政府债务仍很多外，美国的企业和个人的资产负债表是有改善的。因为经过上次金融危机后，无论是欧洲还是美国，很多资产负债表是修正的。美国的企业债务杠杆很高，但它跟传统的杠杆高不一样，因为传统杠杆高是借钱去扩大再生产，这次美国企业是借钱回购自己股票。虽然资产负债表稍微有一点杠杆偏高，但（本质）不一样。

　　根据上述判断，我们判断全球大概率不会进入大萧条。但实事求是地讲，这个判断有可能会出错。如果出错了，我的观点可能会发生变化。

　　假定全球不是一个大萧条，而是一个技术性衰退，如果限定在今年，今年过去疫情结束的话，那么对股市，比如说对于优质的股票来说，是一个买入机会，因为市场会普遍下跌。

　　对债券市场来说，低利率不可能维持长久。因为利率是由技术、储蓄、投资和整个社会的企业回报等因素所决定的，所以技术性衰退并不改变长期利率趋势。我并不认为中国会像日本、欧洲或中国台湾一样，往零利率方向走。我们也不认为，美国会往零利率的方向、负利率的方向走，美国现在的零利率是一个短期结果。

　　但是，如果真的出现全球经济大萧条，就不好说了。现在没有一个人能确定预测未来的趋势，我们也只能讲大概率事件。在这样的前提下，我对A股市场并不悲观，对债券市场并不乐观。

　　H股被低估不代表一定能赚到钱

　　港股投资最近较热，险资也不断去港股增持和举牌，个别险企称公司的港股股价被低估，您怎么看待港股的投资机会？

　　段国圣：相对于A股来说，我确实认为港股被低估了。我看过银行股、保险股，真的如几家保险公司领导所讲的，严重被低估。如果从价值投资角度看，是可以买的。当然，这里面有个假设，就是全球不陷入大萧条，中国不陷入大萧条。

　　就保险公司自身而言，我们判断，大概率中国或全球不会陷入一个长期的萧条，而是一个短时间的影响。基于这样的判断，港股就是被低估了，当然这还涉及到对疫情的判断。

　　保险公司特别是寿险公司，估值与利率是相关的。当正常的时候和利率不下降的时候，保险公司肯定是值钱的，保险公司的边际利润和经营利润是稳定的。但如果利率很低的话，保险股就不值钱了。如果我们经历一个5年到6年的全球大萧条，不仅保险公司不值钱，所有上市公司都会不值钱。

　　总体来说，如果我们假定疫情今年过去，以后就好了。在这种情况下，保险公司是严重被低估的。但是，严重被低估并不一定说明（投资者）就能赚到钱，这个问题我们要把它分清楚。因为中国香港股市受到很多因素的影响，既受中国经济的影响，也受全球流动性的影响。如果不出现大萧条，（投资）这些低估值港股长期来看肯定会赚钱。

　　业绩稳定优异源于均衡投资理念

　　泰康资产是如何保持多年稳定优异的投资收益？

　　段国圣：首先，泰康资产具有良好的治理结构，我们是泰康集团全资控股，股东稳定。泰康保险集团董事长陈东升也信任公司的管理团队，使得泰康资产的管理团队非常稳定，我已在泰康工作19年了。

　　其次，泰康资产本身是走专业化的道路。我们管理的企业年金、其他第三方的资金以及泰康集团内部委托给我们的资金，这些年的投资业绩都是比较好的，最重要的核心就是坚持走专业化的道路。在专业化的基础上，我们慢慢形成了一套投资体系，无论是权益、固收，还是另类投资，都形成了一整套分析框架，这套框架被市场证明是有效的。

　　第三，与我们均衡化的投资理念有很大关系。投资人首先必须有价值理念，我们并不去做一些炒作的事，但市场在不同时间会产生不同风格，单一的投资风格即使做得再好，在市场里面也不可能取得稳定的投资收益。当你形成一个均衡的、多样化的投资风格时，就能够适应市场在不同时间产生的不同风格。