“中行原油宝”无杠杆穿仓致倒贴之谜

　　曾在3月下旬，一度因抢购火爆，造成投资人“抄底难”的纸原油市场，近日出现“大翻车”。

　　4月20日，国际油价大跌，美国WTI原油期货5月合约因21日到期结算价暴跌超300%至-37.63美元/桶，创下历史首次负值纪录。在彼时还未完成移仓且持有中国银行(601988,股吧)原油宝的投资人，没能逃过“负油价”，面临被中行要求“多头持仓客户平仓损益及时补足交割款”的窘境。

　　随着越来越多投资者复盘自己的投资经历，多头投资者抄底中行“原油宝”导致穿仓倒欠银行钱的事件持续发酵。

　　4月22日，中行对“原油宝”业务情况进行了公开说明，表示该业务不存在杠杆交易。关于“强制平仓”，中行方面指出，对于“原油宝”产品，市场价格不为负值时，多头头寸不会触发强制平仓；对于已确定进入移仓或到期轧差处理的，将按结算价为客户完成到期处理，不再盯市、强平。

　　《中国经营报(博客,微博)》记者了解到，投资者对中行“原油宝”业务有诸多疑问，包括为何银行选择在交易日倒数第二天美市盘中进行移仓换月？为何保证金低于20%时没有强制平仓？此次穿仓导致巨亏由谁来埋单？等等。

　　“油价每秒都在下跌”

　　4月20日，与众多纸原油投资者一同见证国际油价大跌的王坤（化名），有种“劫后余生”的感觉。

　　所谓纸原油，就是账户原油交易，是一种个人凭证式原油投资产品。投资者按银行报价在账面上买卖“虚拟”原油，赚取原油价格的波动差价。中行“原油宝”正是这样一种业务。

　　在4月初，投资者借助纸原油业务疯狂抄底时，王坤也开始研究进入原油市场。“我第一次买入时，中行还可以设置为一手一手购买，后来购买的人太多了，中行就设为十手起买了。”

　　王坤回忆道，自己在观察原油市场期间，原油价格曾一度涨至人民币200多元/桶，最低时是人民币150多元/桶。“当时我认为原油长期看涨，所以在人民币170多元/桶时第一次买入了。”王坤告诉记者，自他买入后，原油价格一路下跌，在油价将至人民币150多元/桶和140多元/桶时，他加仓了两轮，总共持仓250手，此后单手持仓价格降至人民币150多元/桶。

　　“我是在4月20日决定全部平仓持有的中行原油宝的。”王坤复盘道，“在20日之前，我多次接到了中行理财经理的电话，建议我考虑移仓或平仓。当时油价一路下跌，我确实也坐不住了。”

　　王坤告诉记者，自4月17日开始，他一共平仓了八九次。“4月17日，我平仓了100手。4月20日一早，八点开始交易，我准时进入原油宝页面，油价几乎每秒都在下跌。我拿着手机不停地刷新，每刷新一次大概就下跌几百元。终于到8点40分时，我决定全部‘割肉’，以人民币约110元/桶的价格卖了150手。”

　　王坤坦言，现在通过中行界面依然无法看到交易明细，不过当时的情景历历在目。虽然亏损了25点，王坤依然很庆幸自己“躲过一劫”。“如果选择移仓，亏300点不止。”王坤如是说。

　　而部分多头投资者则没有像王坤这样幸运。在4月20日晚美国WTI原油期货5月合约出现负值结算价后，部分多头投资者出现穿仓。网传一张结算单显示，投资者开仓本金总共388.46万元，但现在总体亏损920.7万元，倒欠银行532.24万元。

　　所谓穿仓即是投资者亏掉本金后依然无法弥补损失，银行将向投资者追偿保证金，也就是要倒贴钱给银行。

　　中行回应：仍将按照-37.63美元结算

　　多头投资者抄底中行原油宝导致损失惨重一时间令诸多多头投资者难以接受，纷纷质疑中行原油宝业务，主要集中在五个方面：

　　其一，为何移仓时点临近交割日？按照中行“原油宝”合约规则，4月20日22﹕00启动移仓，但银行并未成功移仓。相比中行，工行和建行的纸原油业务在4月14至15日已基本完成换月工作，当时的平仓价格基本在每桶21至20美元之间。

　　天风期货研究院副所长肖兰兰告诉记者：“交割前最后一个交易日进行展期风险较大，按照常理是‘近月高远月低’，在交易日前移仓是比较保险的。且原来纸原油这类期货交易的持仓量没有那么大，盘子比较小，但现在看来，整体原油市场已经非常过剩，大家都担心满库这样的行为。”

　　其二，为何当部分投资者保证金比例低于20%时没有强制平仓？根据公开信息显示，保证金充足率低于20%（含）时，中行系统将按照单笔亏损比率从大到小顺序的原则，对投资人的未平仓合约产品进行逐笔强制平仓，直至保证金充足率上升至20%以上为止。但实际上，多位保证金低于20%的投资者表示，并未等来这次“强制平仓”。

　　其三，结算价是以银行冻结客户时的价格结算还是以WTI原油当天的结算价结算？按照合约规则，合约结算日若客户仍有未平仓合约，中行将冻结客户的交易专户，按照中行公布的原油宝产品合约结算价办理结算，将采取当期合约结算价平仓该产品余额数量，释放冻结保证金。

　　其四，交易系统是否稳定？有投资人告诉记者，目前不仅已经平仓的投资人无法进入交易系统，持仓人进入后也无法交易。“之前有段时间原油大涨的时候，中行交易系统还出现过几次系统崩溃、无法交易的现象。”

　　其五，银行风险控制是否存在问题？“多头集中平仓考验银行的风控能力，价格跌为负值等极端行情风险的压力测试，银行是否做过，都是需要考虑的。此外，投资原油的渠道并不多，银行作为大众熟知的金融机构，投资者可能愿意选择，银行应做好相应的风险提示。” 某期货业内人士表示，“不过原油从来没有跌成负值的情况，一般的投资者按现货买就理解错了。”

　　4月22日，针对“原油宝”业务，中行发布了公告进行说明。

　　关于原油宝产品，中行于2018年1月开办“原油宝”产品，为境内个人客户提供挂钩境外原油期货的交易服务，客户自主进行交易决策。其中，美国原油品种挂钩CME的WTI原油期货首行合约。个人客户办理“原油宝”需提交100%保证金，不允许杠杆交易。

　　关于原油宝结算价，中行方面称，按照协议约定，在进行上述“移仓和轧差”操作时，合约结算价由中行公布，参考期货交易所公布的相应期货合约当日结算价。期货交易所按照北京时间凌晨2点28分至2点30分的均价计算当日结算价。

　　关于WTI原油期货5月合约处理，中行方面表示，根据协议约定并提前公告，4月20日为原油宝美国原油5月合约当月的最后交易日，交易截止时间为北京时间22点。北京时间4月21日凌晨WTI原油期货5月合约价格急剧下挫，下跌至史无前例的最低-40美元附近。当日公布的结算价为-37.63美元，出现了芝加哥商品交易所集团WTI原油期货合约上市以来第一个负值结算价。目前，主要参与者仍将根据交易所规则参考该结算价进行结算。我们已依据事先约定完成5月合约的到期处理。

　　关于强制平仓，中行方面称，对于“原油宝”产品，市场价格不为负值时，多头头寸不会触发强制平仓。对于已确定进入移仓或到期轧差处理的，将按结算价为客户完成到期处理，不再盯市、强平。

　　投资者教育仍需加强

　　近期油价暴跌之下，不少投资者选择抄底，但其中的风险巨大。此次部分多头抄底中行“原油宝”损失惨重更是给投资者上了沉重的一课，足以让金融机构和所有投资者警醒。

　　记者注意到，除中行外，建行也针对账户原油业务发布公告。4月22日，建行发布《关于账户商品交易业务近期交易安排的公告》，其中指出，鉴于当前的价格风险和流动性风险等因素，根据《中国建设银行(601939,股吧)个人账户商品交易业务协议书》相关规定，自公告之时起，暂停账户原油Brent与账户原油WTI品种月度合约的开仓交易，持仓客户的平仓交易不受影响。

　　南华期货咨询服务部原油高级分析师袁铭认为，银行应做好投资者教育，国内账户原油业务虽然没有杠杆，但本身还是对标国际期货，银行应该做好风险告知。“比如，期货每个合约对应的价格是不同的，远月合约升水高，比如第一个合约100元买进，100元平仓，投资者没有赚钱。移到下一个合约后，虽然第二个合约比第一个合约价格高50元，不懂的投资者可能认为此时自己赚了50元，但实际上第二个合约投资者是以150元买进的，因此投资者并没有赚钱。”

　　不过，记者在采访中了解到，确实不少投资者在交割日前陆续接到中行理财经理的电话。一位投资者表示，中行应该在4月中旬就预见到风险的可能，4月16日，她接到中行理财经理的电话，对方称：“近期新手小白投资者太多，所以我们主动联系投资者。”

　　理财经理建议这位投资者根据自己的情况选择移仓或平仓，并告知投资者：“最后一天交易日当天会有很多人抛售，价格会很低。”在与理财经理详细咨询后，这位投资者选择在最后一个交易日前陆续将自己的账户原油平仓。

　　另一位投资者也告诉记者，在交割日的前2天，中行理财经理便联系他。该投资者说：“得知我考虑到移仓会有7美元/桶的贴水不甘心，理财经理建议我卖掉，然后买下一期合约，预判形势，可以买空。”

　　关于原油市场未来的行情研判，袁铭表示：“市场关注的主要焦点，还是因为疫情影响需求下滑严重，需求减少导致库存累积，现货市场价格暴跌，多头不愿意接货，买了没地方存货。未来关键还是看需求的情况，同时实现减产，市场行情就会逐渐稳定。”