盘江股份深度报告：尽享西南区域红利，高股息率价值再现

　　核心观点

　　未来三年公司逐步进入新建产能收获期，同时西南地区独特的地理位置与较强的经济潜能有利于支撑区域煤价表现，公司业绩仍有望稳健增长。另外，未来公司有望继续保持较高的分红水平，预计股息率达到7%左右，维持“买入”评级。

　　西南区域绝对龙头，资源禀赋优质。公司是贵州省的焦煤龙头，所属矿区位于我国规划建设的全国14个大型煤炭生产基地之一云贵基地，同时也是西南地区最大煤仓“六盘水”的主仓。公司炼焦煤储量占贵州省炼焦煤总储量的47.97%，生产的煤炭具有低灰、低硫、微磷、发热量高的显著特点，是理想的冶金、化工和动力用煤。公司积极提高自动化开采水平，从而可以有效控制开采成本。

　　新建矿井逐步投产，未来3年产能累计增长达30%。公司现有煤炭产能1000万吨，在建的恒普二矿一期(90万吨)和马依西一井煤矿(240万吨)有望分别于2020年上半年、2021年四季度建成投产，因此我们预计未来3年公司产能累计增长33%，到2022年年均产量增速达到11%。另外，公司还有1170万吨待建产能，随着西南区域煤炭供需缺口的逐步扩大，或推动公司待建产能的进一步开发。

　　分红率有望继续处于行业领先水平。公司过去六年平均分红率为100.22%，位居行业第一。考虑到公司未来3年新建煤炭产能持续释放，而区域煤价有望继续维持高位，料公司盈利能力将不断获得强化，经营现金流将更为充沛。同时，集团煤焦化业务盈利水平较低，可以从上市公司分红中获得一定的现金流。因此，我们判断未来几年公司的分红水平有望继续保持高位或进一步提升。

　　风险因素：宏观经济增速超预期下滑，影响煤炭需求；新矿建设进度不及预期；生产成本大幅上升。

　　投资建议：考虑公司产量的长期增长、区域煤价支撑及较强的成本控制能力，我们给予公司2019～2021年EPS预测0.67/0.73/0.78元，当前价5.67元，对应2019-2021年P/E8/8/7x。结合未来三年业绩中枢测算及DDM模型，我们给予公司目标价7.30元，对应2019年PE10x，维持“买入”评级。