内蒙华电2019三季报点评：电价下降煤价上涨，Q3业绩略低于预期

　　电价下降煤价上涨，Q3业绩略低于预期；公司承诺不低于70%分红，预计2019年股息率有望达到5%。

　　投资要点：

　　投资建议：维持2019-2021年EPS预测为0.23、0.26、0.27元，考虑到公司分红比例较高，给予2019年略高于行业平均的18倍PE，维持目标价4.14元，维持“增持”。

　　事件：公司发布三季报，2019Q3营业收入37.2亿元，同比增长4.2%；归母净利2.7亿元，同比增长10.6%。业绩略低于预期。

　　Q3电量增电价降，营收同比增长4.2%。Q3上网电量139.7亿千瓦时，同比增长6.2%。1)蒙西增长13.2亿千瓦时(+19.8%)：和林发电2台60万千瓦机组于8月份投产，贡献7.2亿千瓦时；同时蒙西地区负荷增长较快，蒙西机组利用小时提升；2)华北下降4.9亿千瓦时(-7.5%)：其中魏家峁电量下降4.3亿千瓦时。电价方面，Q3电价同比下降1.3%，主要由于电量的结构性变化。1)高电价的上都电厂电量减少(上都电价最高，超过3毛)；2)魏家峁临时结算电价调整(今年的临时结算电价比去年低)；3)蒙西地区电价上升。

　　燃料成本上涨导致毛利率下降，2019年股息率有望达到5%。Q3营业成本同比增长9.1%，高于营收增幅4.2%，原因是公司燃料成本上涨，主要由于上都电厂煤价上涨(上都附近陆续有电厂投产，导致当地煤炭供需形势发生变化)，蒙西区域电厂的煤价保持稳定。受电价下降与煤价上涨影响，公司Q3毛利率同比下降3.6个百分点，毛利同比减少0.98亿，但由于少数股东损益同比减少，Q3归母依旧实现正增长。预计2019年归母净利有望超过13亿元，按照公司承诺的不低于70%分红计算，2019年股息率有望达到5%。

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