三利谱(002876)季报点评：产能加速释放，Q3营收再提速，Q4盈利或持续改善

　　事件：1)19年前三季度公司实现营收10.42亿元，同比增长61.34%，实现归母净利润0.24亿元，同比增长4.01%。2)19Q3实现营收4.25亿元，同比增长86.27%，实现归母净利润0.22亿元，同比增长496%。3)公司预计19年归母净利润同比增速80%-130%，中值对应整年业绩0.57亿元，对应19Q4业绩0.33亿元，环比增长48%。三季报及全年指引超出市场预期。

　　1、合肥基地产能顺利释放，推动业绩持续增长

　　合肥1490mm产线18Q4开始实现批量供货。量产初期，由于重要客户导入时间较预期延缓，加上单位成本较高，故产能提升受到影响。不过，该产线目前的产能利用率已逐步升高，其产能释放成为本季业绩增长主要动力。产线预计第四季度开始满产，加之产品良率仍有提升空间，业绩有望在19Q4进一步增长。此外，合肥1330mm产线上半年处于安装调试阶段，第三季度开始量产，预计明年满产，也有望为未来业绩增长做出贡献。

　　2、部分产品售价提高，营收利润稳步上升

　　手机端小尺寸偏光片产品，二季度陆续发出涨价通知，三季度的营收和利润体现了涨价的积极影响；电视用大尺寸产品目前价格为60-70元/平米之间，主要是32寸为主，目前正在向43寸转移，平均单价会有一定提升空间，会到70元/平米以上，预计会在未来对营收增长有一定贡献。

　　3、募投2500mm项目，提升大尺寸产品竞争力

　　公司近期非公开发行意在丰富公司大尺寸产品类型，提高在65寸偏光片等高端市场的产品竞争力。目前生产线最宽宽幅为1490mm，其理论上能够生产的偏光片最大面积为65寸，但其生产43寸以上液晶面板所用的偏光片裁切利用率较低，从而单位材料成本较高。在引入超宽幅生产线后，一方面，公司能新增75寸，105寸液晶面板配套偏光片的经济生产能力，另一方面，43-65寸液晶面板配套偏光片产品将获得比现有生产线更高的裁切利用率，从而降低单位生产成本。

　　4、投资建议

　　我们持续看好偏光片材料国产化加速机遇，公司合肥线随着产能持续释放，未来拟引进2500mm生产线提高生产效率，其大尺寸产品的竞争力也有望增强，营收利润潜在弹性较大。鉴于人民币贬值因素影响，我们将公司19归母净利润调整为0.56亿元(原值为0.79亿元)，维持公司20-21年2.12/3.09亿元净利润预测，目前股价对应PE为84/22/15倍，维持买入评级。

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