美亚柏科2019年三季报点评：短期业绩承压 长期趋势向好

　　公司战略扩张加大投入，费用率攀升导致短期业绩承压，但不改大数据业务以及取证业务跨警种拓展长期向好趋势。

　　投资要点：

　　维持“谨慎增持”评级，维持目标价19.20元。公司2019前三季度实现营业收入8.63亿元，同比增长19.25%；实现归母净利润-3414.76万元，同比下降172.08%，略微低于我们的预期。维持公司2019-2021年EPS分别为0.40、0.55、0.74元，维持目标价19.20元，对应2019年48倍PE，维持“谨慎增持”评级。

　　研发投入持续加大，毛利率触底回升。公司前三季度研发投入达1.98亿元，同比增长54.54%，大幅领先于收入增速。受此影响公司研发费用率同比上升5.24pct，在一定程度上拖累公司短期业绩。公司前三季度毛利率为55.15%，单三季度毛利率65.27%，印证我们之前对毛利率企稳回升的预判。预计是单三季度高毛利取证产品收入占比上升以及大数据业务毛利率上升所致，短期毛利波动影响得以消除。

　　短期扰动逐渐消散，未来成长可期。根据公司产品平均账期推算，上半年组织架构变革对公司订单的影响将在四季度开始逐渐消散，Q4有望成为全年业绩的拐点。我们持续看好公司大数据业务的后期发力，以及取证业务2020年在刑侦领域的成长性、确定性双击。

　　全国产化取证产品即将推出，进入完全国产化时代。根据公司官微，公司将在年底推出完全国产化硬件并搭载国产操作系统的取证产品“廉政卫士”。其余产品也将于明年升级，进入全面国产化时代，消除“实体清单”外部因素干扰。

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