安徽合力(600761)Q3单季扣非净利润大增47%，现金流靓丽

　　事件

　　公司发布2019年三季报，2019年前三季度实现营业收入74.8亿元，同比增长0.3%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长4.2%，扣非净利润4.1亿元，同比增长4.8%。

　　其中第三季度单季表现亮眼，实现营收24.7亿元，同比增长3.9%；归母净利润1.3亿元，同比增长18.7%；扣非净利润1.1亿元，同比增长47.3%。

　　经营分析

　　三季度行业销量下滑幅度收窄，公司销量增速领先行业，毛利率提升，经营情况好转

　　根据协会统计，2019年前三季度全行业叉车销量45万台，同比下降1.8%，三季度单季下滑5%较二季度下滑10%下滑幅度收窄。1-7月国内27万台，同比增长2.8%；出口8.5万台，同比下降11.4%。贸易保护主义和经济发展的不确定性导致国内、国际相关企业投资、采购意愿有所下降。

　　在行业出现负增长的情况下，公司销量领先行业，市占率维持稳定。2019年前三季度公司毛利率21.36%，同比增加1.43pct；净利率7.61%，同比增加0.52pct。公司2019年前三季度实现经营性现金流量净额5.9亿元，同比增长17%。

　　叉车龙头优势稳固，持续加大研发投入，国际化加速布局

　　公司持续加大研发投入：2019前三季度研发费用同比增加41%，加快推进中高端叉车研发，拓展锂电、仓储、AGV产品品种；结合集成技术开发体系运行，加快新能源、智能安全等基础技术研究。

　　国际化布局加速：根据公司官方公众号，公司决定出资600万美元投资设立北美中心。北美市场全球销量前三，2018年需求占全球的19%。立足美国辐射美洲国家地区，进一步优化渠道，提升全球品牌知名度和市占率。

　　盈利预测与投资建议

　　随着物流行业不断发展，人工成本提高，叉车的密度也有望进一步提升。未来行业龙头有望通过机型、电动化和智能化等方面的不断升级建立自身壁垒，提升市占率。

　　预计公司2019-2021年归母净利润6.2/6.9/7.6亿元，对应PE为11/10/9倍。给予2020年12倍PE估值，6-12月目标价11.2元/股，维持“买入”评级。

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