丸美股份：眼部护理龙头再启航

　　丸美股份自成立来致力于眼部护理，不断研发新产品系列，打造差异化竞争优势，使“丸美”成为中国具一定市场影响力的眼部肌肤护理品牌。公司目前拥有丸美、春纪和恋火三个品牌，规模长期位居国产护肤品牌前十。

　　化妆品市场空间巨大

　　2018年，全球美容及个护市场规模达4880亿美元，同比增长4.1%。与全球相比，我国的化妆品市场空间巨大，2012年我国限额以上化妆品零售额为1340亿元，至2018年我国限额以上化妆品零售额已达2619亿元，自2009年以来的年复合增长率达到9.9%，增长速度远超全球化妆品市场2.6%的平均增速。

　　当前人均彩妆和化妆品零售额降低，增长空间大。2017年我国人均彩妆和化妆品金额分别为5.9、67美元，彩妆仅为日本/美国/英国的11%/12%/13%，化妆品仅为日本/美国/英国的22%/25%/26%。2017年我国城镇居民人均可支配收入达到3.7万元/年，化妆品零售占比仅为1.2%，远低于同期日本、美国的人均化妆品占比。

　　专注眼部护理成就龙头

　　丸美成立之初以眼部护理为突破口，卡位抗衰赛道，细分赛道相对保湿、美白类目进入壁垒高。丸美针对不同年龄层的消费群体，打造了多款功效不同的眼部护理产品，以不同眼霜系列的差异化定位覆盖了广泛的年龄段和消费水平的客户群。目前，丸美以较大优势领跑本土市场，眼部护理产品成为公司的主要营收贡献来源。

　　整体而言，眼部护理市场属于离散竞争型，行业集中度不明显，前10品牌只抢占了21%市场。中高端眼部护理已被欧美日品牌强势占领，丸美以精准卡位中高端价格优势排行第三，本土品牌排行第一。

　　彩妆拓宽未来版图

　　2017年，公司收购韩国PassionalLover恋火彩妆，布局彩妆市场。恋火创立于2007年，以时尚、专业为主导，定位中高端专业彩妆市场，倡导“专业彩妆生活化，时尚彩妆简单化”。收购前已经在中国市场耕耘10年，对中国消费者的消费特征有充分了解，并凭借韩国进口的优异产品品质，积累了良好的市场口碑。目前，恋火彩妆加入公司版图，帮助公司在近年来的不景气市场环境里快速实现了热门品类的扩张。

　　2018年恋火实现营收2667万元，同比增长1548.2%。自2018年开始，公司将对恋火经销商的销售定价原则由2017年的终端零售价的3.5折提高到4折，且恋火产品从外购成品逐步转为外购半成品进行委外生产，降低了产品的单位成本。恋火拓宽了产品矩阵，增大了公司产品对市场行情变化的弹性，有助于公司未来将营收提升至更高水平。

　　盈利水平业内领先

　　公司毛利率略低于海外化妆品龙头雅诗兰黛和欧莱雅，在国内化妆品公司中处于领先地位，2015-2018年公司毛利率稳定在67%-68%之间。公司的高毛利率一方面来自于中高端的产品定位，一方面来自于高毛利的眼部护理品类占比高达33%。

　　公司严控费用合理支出，精简员工高效运营，净利率和ROE远高于国内外化妆品公司。2015-2018年公司净利率在19.5%-26.5%区间内波动，ROE在30.1%-42.6%区间内波动，公司净利率和ROE约是行业平均水平的2倍。

　　中高端化妆品稀缺标的

　　天风证券表示，综合预计2019-2021年公司净利润为4.94亿元、5.94亿元和7.12亿元。公司十余年奠定的品牌力在产业链中享有高话语权，现金流稳定而充沛，采用DCF估值给予目标价69.97元，首次覆盖给予买入评级。

　　华西证券表示，丸美股份作为眼部护肤领域的龙头企业，主品牌“丸美”影响力高。看好丸美业绩持续增长，预测2019-2021年公司实现归母净利润分别为5.0亿元、5.8亿元和6.9亿元。参考可比公司2020年平均42倍PE，考虑到公司未来发展空间广阔，给予公司50倍PE估值，对应目标价72元，首次覆盖给与“买入”评级。

　　华创证券表示，化妆品行业处于新一轮爆发期，需求仍将有较长期的中高速增长。公司定位眼霜品类，在国产品牌中竞品少，高端的产品和价格定位也区隔了消费群体。目前盈利水平佳，后续拓品牌、品类拥有相应空间。预计2019-2021年公司归母净利润约4.9、5.75、6.7亿元，考虑标的稀缺性、次新股属性，给予2019年约50倍PE估值，目标价60元，首次覆盖，给予“推荐”评级。