海油工程：行业复苏拉动业绩 国际竞争力塑造成长性

　　【海油工程(600583)、股吧】 是国内唯一海洋油气工程总包，立足于国内海上，业务向海外、深水、总包以及 LNG 扩展。

　　行业趋势之一：海上油气资本开支拐点已至

　　全球：2019 年油气资本开支有望保持温和增长，海上预计+10%，是 2015 年以来海上资本开支首度正增长。海上项目盈亏平衡点显著下降，经济性是支撑海上资本开支持续性的基础。国内：中海油“七年行动计划”提出到 2025 年，勘探工作量和探明储量翻一番，建成南海西部 2000 万方、南海东部 2000 万吨，相比目前南海产量要接近翻番。中海油上半年资本开支 337 亿，同比+60%，全年有望超预算区间。

　　行业趋势之二：全球 LNG 投资有望创新高

　　全球天然气供需区域不匹配是 LNG 投资增长的长期逻辑。2017~2018 年，现货贸易利润拉大，且市场普遍预期 2020 年滞后全球 LNG 市场将出现供需缺口，LNG 投资步伐加快。2019 年全球 LNG 项目 FID 数量有望创新高。

　　公司周期性特征：业绩滞后订单 1~2 年

　　订单：国内订单跟随中海油资本开支周期，海外订单一直以来跟随 LNG 投资周期，近年来也有 FPSO 和海外油气项目。收入和利润：较订单滞后 1~2 年，毛利率更为滞后。上一轮周期中，国内订单高峰 2013 年，收入高峰 2014 年，国内毛利率见顶则在 2015 年。预计本轮周期高点可能出现在 2021~2022 年。

　　公司国际比较：深水总包有差距，每一轮周期都是成长机遇

　　劣势：在于总包能力，尤其是深水总包能力不足。国际海工总包商 Fluor 和 Technip 两家历史盈利水平高于同行就是得益于其总包能力。

　　优势：在于场地和人工成本。海油工程拥有四块场地，其中珠海(公司 51%、 Fluor49%)即使对于 Fluor 来讲也是值得称道的建造场地。国内人工成本优势明显，海油工程单位员工成本是 Technip 的 60%左右。

　　每一轮景气周期中，海油工程都有机会实现海外市场突破。上一轮标志性项目包括 Yamal LNG 和缅甸 Zawtika。2018 年以来，公司在沙特长协有重大突破，加拿大 LNG 项目再落一子，后续的海外总包项目仍值得期待。

　　盈利预测和估值

　　预测 19/20/21 年净利润 1.0/9.5/21.1 亿，EPS 分别 0.02/0.22/0.48 元。当前股价对应 PE236/25/11 倍，当前 PB1.09 倍。按照行业平均 1.32×PB 给与目标价 6.59 元，给予“买入”评级。