牛市持续升温 监管部门极可能在今年出台降温措施

　　牛市持续升温 监管部门极可能在今年出台降温措施

　　财经观察员程彤在撰文中认为，5月中下旬，中国股市大盘可能将出现8%、10%甚至更大幅度的震荡，金融风险作为中国经济的最大地雷正在被挑破。这一观点值得关注。

　　中国股市从去年10月底至今，A股已飙涨了78%，最近又站上4000点大关，为金融危机以来首见。大量涌入的华尔街资金和猛速增长的股民数量，让美国《市场观察》也不得不感叹，忘掉华尔街吧，上海才是现在需要观察的市场。从现在向前看，华尔街将变成一个地区市场，而中国金融市场和投资者将主导世界。

　　中国股市持续火爆虽然振奋人心，但也切莫被狂欢冲昏了头脑。正处于经济结构转型关键期的中国，的确需要来自资本市场的支持，但这种支持理应呈现为上市公司盈利水平改善带来的“慢牛”“长牛”，更希望是一个“健康牛”，投资者仍需提防“非理性泡沫”，金融风险作为中国经济的最大地雷或将在未来一年内被挑破。

　　一个严峻判断是，2008年底中国货币供应总量47.5万亿，2013年末达到110.6万亿，2009年到2013年中国高达63万亿的货币供应远超1949年到2008年五十九年货币供应总量，这在人类历史上是绝无仅有的,并且这63万亿元可能已蒸发掉很大部分。经济危机后半部接力棒也正在递接到金融机构手中，其本身利润空间会被大幅度挤出，其不良资产大量级增加困扰也会日益明朗。

　　根据银监会公布数据，商业银行不良贷款余额已连续上涨。截止到2014年三季度末，银行业加权平均资本充足率12.93%，有近2.5%拨备覆盖率，加上央行提取的准备金，无法应对恶劣的坏账率大面积发生。

　　“非银行”的影子银行体系大量销售高收益理财产品，存在难以承兑危机已有所发生，正在透支国家信用。一些信托、保险机构并不靠谱，保险里边套信托，信托里边套保险，并与银行机构息息相关，唇亡齿寒，又不断融资，里边黑洞深不可测。

　　民间借贷基本上已经历一轮雪崩式违约，跑路事件频发，极大的增加了政府社会管理风险，后边叠加式的一轮违约很快也会到来，动辄高达年收益30%民间借贷，是不可能维系的。

　　其次，房地产不景气对金融机构也是非常沉重一击。鉴于房地产市场在整个中国经济体系的占比，房地产市场的风险一旦暴露将进一步蔓延到其他领域，甚至开启整个金融系统的风险。

　　中国国家统计局发布2015年3月份70个大中城市住宅销售价格变动情况数据显示，与上月相比，70个大中城市中，二手住宅价格下降的城市有48个，上涨的城市有12个，持平的城市有10个。环比价格变动中，最高涨幅为0.9%，最低为下降0.7%。

　　与去年同月相比，70个大中城市中，二手住宅价格下降的城市有69个，仅深圳一城同比上涨。3月份，同比价格变动中，最高涨幅为0.4%，最低为下降13.5%。

　　与此同时，地方政府债务频频敲响警钟。中国财政部相关官员25日出席第二届长三角财税论坛时透露，目前地方自行上报到财政部的债务总额约为16万亿元。政府财政入不敷出，国家力量已无力维持金融机构危机无底线堆积，正在开始切割划清责任，至少中小金融机构要倒一批了，破产清算或接受购并。

　　“中国股市绝对是在创造泡沫，小额投资者频繁交易，投资气氛很重，如果中国的成长持续增加动能，那么目前的估值是合理的，泡沫就有可能会温和地减弱，但这不太可能会发生。而另一个可能的结果则是，股市继续上扬，然后泡沫破掉，和上次一样。” 高盛集团亚洲总经研究主管TimothyMoe近日指出。

　　随后，Phoenix资本研究公司提出了更具体的判断依据，他们认为，最终资产价格应是与经济匹配的，而煤炭和原油都是对经济敏感的资产，因为经济疲软，这两类资产在近年出现暴跌，市场已进入“价格发现”模式。

　　2012年，煤炭结束了长达10年的牛市。如下图所示，2015年，煤炭不仅进入熊市，价格也跌破了10年前牛市开始时的点位。

　　有分析人士称，煤炭价格下跌，是因为美国能源政策变化了。根据美国太阳能协会的数据，2014年美国全年预计新增太阳能装机容量6500兆瓦，同比增长36%。而且，美国非电力企业对太阳能的投入也是逐年加大。截至2014年8月，美国投资最大的25家非电力企业安装太阳能发电装置1千余处，发电量超过569兆瓦，足够美国11.5万户家庭使用，较2012年同期翻了一倍。

　　但煤炭在全球能源结构中仍扮演着重要角色，到2040年全球煤炭需求将增长15%。虽然在美国，由于越来越多的限制以及其他燃料的竞争，燃煤发电到2040年将下降大约三分之一，但发展中国家的煤炭需求有望增长三分之一，特别是在东南亚、印度、非洲和巴西。中国的煤炭需求将在2030年达到顶峰。

　　Phoenix公司认为，煤炭价格暴跌，更多反映了“价格发现”机制，大宗商品价格向经济基本面回归。而且去年下半年以来，原油价格暴跌，油价走势也印证了经济的疲软。如下图所示，油价跌破了2009年以来的长期趋势线。

　　虽然世界银行国际经济学家、《大宗商品展望》主要作者约翰 巴菲斯坚持认为，本轮油价下跌与20世纪80年代中期的暴跌之间有很多相似之处，包括欧佩克以外的产量增加、欧佩克改变目标和在这两次跌价之前油价都比较高等因素，以致“油价有可能在短期和中期维持低位”。

　　但从另一方面考虑，也极有可能是因为实际经济并非如政府、主要央行所说的那样好。煤炭和原油这两类资产此前涨幅太高，价格出现泡沫，它们的暴跌意味着泡沫破裂，资产价格向实际经济回归。

　　“目前，市场已经进入“价格发现”模式，最终也会在股市中体现出来，有可能未来一年内，股市就会发生暴跌。” Phoenix公司说。

　　Bluecrest资产管理公司基金经理胡刚，今年早些时候在接受华尔街见闻网站专访时也表示，

　　过去几年，资产价格整体处于上升态势，而大宗商品下跌说明，资产价格涨到一定程度，不能再忽悠了。他认为，做多波动性可能是很好的策略，波动性是资产涨跌的对冲。

　　与此同时，我们还应该注意到，随着A股大牛市持续，更多企业将在A股增发筹资，这将继续吹大股市泡沫，证券监管部门很可能在今年出台严厉措施遏制股市。

　　彭博数据显示，今年以来，共有242家中国企业总计宣布709亿美元定向增发计划，远高于2014年前四个月的578亿美元和2013年前四个月的166亿美元。

　　其中就包括券商。《证券日报》称，自从去年11月下旬A股大幅上涨以来，券商的再融资速度也在加快。22家上市券商中已有10家抛出融资方案，扣除刚刚上市不久的东方证券和东兴证券，有融资需求的券商占到了上市券商的一半以上，其中定向增发方案最受券商欢迎。

　　“中国股市的确太火爆了，但有些“过热”的迹象，预计中国政府可能采取一些“降温”措施，比如抑制融资配资等。” 黑石集团创始人兼首席执行官Steve Schwarzman说。

　　2014新财富第一名的兴业策略张忆东认为，这一轮的A股牛市有三大阶段 。第一阶段已到最高潮，指数型行情将加速冲高，之后二季度后期将迎来“个股行情” 。“疯牛”行情的风险点可能在5月中下旬，大盘可能将出现8%、10%甚至更大幅度的震荡。对于这段“最高潮”行情的演绎，他提出两种情形、两种可能性供参考：

　　第一种情形，行情加速冲高、直接形成“大尖顶”，然后出现惨烈的调整， 直接进入此轮大牛市的第二阶段即调整阶段。假设前提是——面对“疯牛”，政策调控严重滞后，政策继续地给利好、给新资金，官媒继续火上浇油。 该假设下，未来一个月涨1、2千点完全有可能，之后的调整幅度较大、时间 偏长。

　　第二种情形，未来数周的行情先是震荡然后继续冲高，出现“小尖顶”，然后二季度步入调整，并在三季度反弹，再确认是否进入大牛市的第二阶段。 假设前提是——调控“疯牛”的政策很快出现，但力度是逐步加大，而行情 在政策调控预期的影响下，起初会出现短暂的震荡、调整，然后在前期“踏空”资金的抄底行为推动下继续“疯”一段，最后在政策的重手之下出现大调整。

　　但无论是上述两种情形的那一种，大概率是未来一个月行情进入到阶段性的最高潮、高风险区域，短期的最优策略仍是顺势而为、寻找补涨洼地。

　　中国知名财经媒体人刘晓博认为，虽然中国政府不会用完整意义上的人民币自由兑换和IPO注册制来刺破股市泡沫。但那仅仅是政府“不愿”，市场仍然在发生巨大的背离：股市泡沫越来越大，但新股发行节奏将越来越快，而新股民、新资金入市的增速早晚会降下来。到那时，你想找到傻子接盘将越来越困难。中国历史上的牛市，很多时候就是这样结束的。

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