做强A股尤须尊重资本市场发展内在逻辑

　　我国不缺做大做强A股市场的基本要素。10年来，A股表现之所以与市场期望和中国经济成长存在这么大的落差，显性的原因在于市场参与主体的良莠不齐与败德行为存在，进一步的原因在于监管的缺位与改革进程中遭遇的各种阻力，深层次原因则是原有机制设计的不合理。建设强大的资本市场，既需要关键领域存量改革的突破，更离不开相关的制度安排与有效的监管执行，更需要锻造一支高素质专业化的金融专才队伍。否则，再好的战略设计也只是纸上谈兵。

　　中国资本市场的下一步改革，方向已定，前景未明。

　　中国证监会创新业务监管部主任祁斌日前表示，资本市场下一步改革创新的重点领域涵盖五个层面，主要包括多层次资本市场的建设、股票发行注册制改革、完善创新机制，激发行业创新活力、加快对外开放步伐、推动监管转型，以及简政放权，等等。

　　在全面深化改革的政策背景下，在改革与创新成为整个经济领域最热词的今天，整体表现差强人意的资本市场本身需要改革与创新，既是非常自然的逻辑安排，也是迫在眉睫的要务。尽管先天不足、后天发育不良的沪深股市，相较其他新兴市场股市确实面临更多的约束条件，尽管这些年来监管层着力构建市场平台和建立运行规则，初步建立了股市运作的基本制度框架，相关的改革措施也收到了一定成效，但市场参与主体的普遍素质还较低、相关制度设计不完善以及“政策市”的后遗症，严重制约了沪深股市的持续健康发展，却是不争的事实。从数据来看，当中国经济规模连续超过法、英、德、日等工业化国家，成为全球第二大经济体之后，沪深A股表现却经常位列全球市场最差之列。例如，2013年，在美国市场，道琼斯、纳斯达克和标普500三大股指全年分别录得25.95%、37.58%和29.09%的涨幅;在欧洲市场，英国富时100、法国CAC40和德国DAX等主要股指则分别累计上涨14.13%、17.43%和25.48%;在亚洲市场，日经225指数累计上涨了56.72%，创近6年新高。而A股的上证综指和深证成指却分别录得6.75%和10.91%的年跌幅。在新兴市场国家中，仅仅跑赢巴西圣保罗股市和智利IPSA40指数。从这个角度来看，沪深股市与经济增长背离之说并无不妥。因为尽管中国经济在2013年取得的7.7%的增速为14年来的新低，但这个增长水平仍足以傲视美、日、德等主要经济体。

　　笔者还记得，6年前，在中国证监会发布的《中国资本市场发展报告》中，对2020年前的中国资本市场发展作了规划部署，给出了良好的发展预期。例如，规划到2020年，中国资本市场的法律制度和监管体系将更加完善，机制健全、透明高效、运行安全的市场体系将基本建成，资本市场成为更公开、公平、公正的市场;资本市场将成为资源配置的主要场所，股权及债券融资等直接融资方式成为国民经济中主要的融资渠道，金融结构得以改善和优化，金融体系的弹性和稳定性增强。由此，中国资本市场也将基本完成从“新兴加转轨”市场向成熟市场的过渡;资本市场的各项功能得到较为充分的发挥，成为推动和谐社会建设的重要力量之一。而在十八届三中全会之后，相关部门在着手制定的中长期发展与改革计划中，寄望通过市场化、法治化、国际化改革，促进证券业的发展目标为“十年十倍”，即2022年主要业务规模指标、主要财务指标及反映社会贡献的部分相对指标比2012年增长10倍左右。换句话说，上述指标年平均增速约为26%。

　　姑且不论上述发展目标的现实可能性，单看2007年10月以来沪深股市的发展轨迹，就不能不忧虑市场实情与发展目标不是在走近而是在拉远。上证综指自2007年10月创下6124点的高位后，已在熊市通道中运行了六年半之久，估值不断刷新历史新低，而市场失血现象一直未能得到有效遏制。2013年，依然有超过2000亿元的资金从股市撤离。

　　其实，无论是当前还是中长期，我国都不缺做大做强A股市场的基本要素。10年来，A股表现之所以与市场期望和中国经济成长存在这么大的落差，显性的原因在于市场参与主体的良莠不齐与败德行为存在，进一步的原因在于监管的缺位与改革进程中遭遇的各种盘根错节的阻力，深层次原因则是原有市场机制设计的不合理，导致A股发展始终未能有效尊重资本市场发展的内在逻辑。建设强大的资本市场，既需要关键领域存量改革的突破，更离不开相关的制度安排与有效的监管执行，因此更需要锻造一支高素质专业化的金融专才队伍。否则，再好的战略设计也只是纸上谈兵。

　　显然，中国资本市场的下一步改革，无论选取何种突破口，均离不开营造成熟股市有序运行所需的基本政策环境：有效的监管、健全的金融体系及配套的制度环境，尤其是要有透明和有效的契约法及执法体系、良好的会计制度与惯例、完善的公司治理制度和可靠的支付与结算制度，等等。而增强投资者对市场的信心与切实保护中小投资者利益，均离不开相关制度执着的、不走样的执行与完善，乃至破除既得利益者对改革设置的重重阻力。再进一步，资本市场的存量改革万不可松懈，要让劣质市场主体如坐针毡直至被清理。我国A股不可能像美国股市那样仅仅凭借美元本位即可获得全球资金的赶集，而只能依循内生性发展路径，通过优胜劣汰机制的落实，构建股市发展的良性生态环境。落实到具体工作中，中国亟待尽快培育和造就一支高素质的运营、监管和中介队伍。

　　总之，要建设强大的资本市场，我国亟须打造一支具有前瞻性眼光的战略型企业家队伍，亟须打造一支嗅觉高度灵敏的监管专才队伍，亟须打造一支比肩美欧同行的投资银行家队伍，以构筑能够全方位参与全球金融分工，领军国内资本市场发展的金融人才方阵。