互换便利操作启动：证券公司有望发挥市场“稳定器”作用

　　中金公司非银金融及金融科技行业首席分析师姚泽宇

　　10月18日，央行公告即日起正式启动证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)操作；并于同日与证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利相关工作的通知》(下文简称《通知》)，向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。

　　互换便利操作灵活、指向明确，有望为金融机构提供高效融资渠道的同时、将流动性精准引入资本市场。根据央行及证监会公开披露信息，互换便利操作要求：1)期限灵活、定价市场化：互换便利中互换期限为1年、但可视情展期，互换费率由参与机构招投标方式确定；2)可用质押品范围广：包括债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等，同时折扣率根据质押品风险特征分档设置；3)资金投向明确：监管部门规定通过互换便利获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市。

　　短期上，工具快速落地且机构参与热情高，体现监管部门维持资本市场稳定的决心及良好的机制设置。此次互换便利工具于9月24日首次提出、10月10日决定创设并开始接受金融机构申报、10月18日正式启动，作为创新金融工具从提出到启动经历时长不超1个月。我们认为极高的落地效率彰显了监管部门对于稳定资本市场的高度重视。此外，据证监会公告，目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司已有20家(其中券商17家)、首批申请额度已超2000亿元，我们认为机构的积极参与意愿亦体现了此次互换便利的机制设置在聚焦维持资本市场稳定同时、亦兼顾了非银机构的经营利益，通过提升非银机构参与积极性有望为工具实践效果提供有力支撑。

　　中长期影响来看：我们认为，互换便利的落地有利于从机构端为资本市场引入规模化的增量资金进行逆周期调节、同时从情绪角度向市场注入信心并提振活跃度，对维护市场的长期稳定运行发挥重要的积极作用；而对证券公司为代表的互换便利参与机构而言，有助于提升其资本使用效率及中长期ROE空间，其中投资交易能力突出、风险管理水平领先的头部机构料将更为受益。