创设首期5000亿元“互换便利” 增强资本市场内在稳定性

　　10月10日，中国人民银行(以下简称“央行”)宣布，决定创设“证券、基金、保险公司互换便利(Securities，Funds and Insurance companies Swap Facility，以下简称‘互换便利’)”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。

　　这标志着我国首个支持资本市场的货币政策工具落地，将提高相关机构的资金获取能力和股票增持能力，增强资本市场内在稳定性。“央行推出‘互换便利’主要在于增强金融市场的流动性和稳定性。”长城证券（002939）首席经济学家汪毅对记者表示，通过这一工具，央行可以为金融机构提供流动性支持，特别是在市场紧张或流动性短缺的情况下，帮助稳定市场情绪。从长远来看，这表明了监管层对于维护金融市场稳定的态度，有助于提高金融体系风险管理能力。此外，也有助于推动金融创新和服务实体经济高质量发展。

　　有权威人士表示，此类创新工具涉及多个基础设施，交易要素多、技术含量高，短期内推出对政策协同性和工作效率的要求高。政策落地首日，证券、基金、保险公司均在观望中。多家券商、基金公司等相关人士对记者表示，后续仍需监管部门出台配套细则，明确可参与的机构名单，可抵押的资产性质(自营或理财)，各类资产的抵押率，换入的国债、央行票据是只能通过央行票据互换(CBS)质押融资还是可以卖出等。

　　“以券换券”增强非银机构融资能力

　　不会扩大基础货币规模

　　央行行长潘功胜9月份在国新办举行的新闻发布会上曾介绍，“国债、央行票据与市场机构手上持有的其他资产相比，在信用等级和流动性上是有很大差别的。很多机构手上有资产，但是在现在的情况下流动性比较差，通过与央行置换可以获得比较高质量、高流动性的资产，将会大幅提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力”。同时，潘功胜强调，“通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场”。

　　根据央行公告，“首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模”，这与潘功胜在前述发布会上所介绍的情况一致。据接近央行人士介绍，互换便利期限不超过1年，到期后可申请展期；抵押品范围未来可能会视情况扩大。这些操作上的灵活性均表明，工具未来将有很大的发挥空间。

　　“央行此举表明了政府对于稳定资本市场的决心，有助于稳定市场情绪，特别是在市场面临不确定性因素时，这样的政策措施可以起到安抚市场的作用。”南开大学金融发展研究院院长田利辉对记者表示，互换便利通过为非银金融机构提供流动性支持，可以有效地缓解这些机构在特定时期内的资金紧张状况，从而间接提升整个市场的流动性。流动性增强有利于提高市场交易活跃度，提升投资者信心，增强市场韧性。

　　需要注意的是，互换便利是“以券换券”，不扩大基础货币投放规模。

　　业内专家表示，通过互换便利操作，非银机构可以将手里流动性较差的资产替换为国债、央票，便于在市场上回购或卖出融资；但由于是采用“以券换券”的形式，不是央行直接给钱，所以不会增加基础货币投放，也不是搞量化宽松。虽然不投放基础货币，但从国际经验看，美联储次贷危机期间推出类似的TSLF(定期证券借贷便利)，对金融市场迅速企稳发挥重要作用。

　　从国际经验来看，美联储于2008年金融危机期间推出了定期证券借贷便利(TSLF)，允许一级交易商使用流动性较差的证券为抵押，向美联储借入流动性较高的国债，便于在市场上融资，起到了提振市场的效果，2020年疫情期间再度启用。央行则是在2019年推出了央行票据互换(CBS)工具，允许一级交易商以银行永续债从央行换入央票，改善了商业银行永续债流动性，对帮助银行发行永续债补充资本起到了较好的效果。

　　“作为本轮金融政策之一，该工具结合了海外经验和本土法律架构，在不新发货币基础上，盘活存量资金投向权益市场，有助于提升权益市场流动性和投资者信心，支持资本市场稳定发展。”博时基金指数与量化投资部分析人士在接受记者采访时表示。

　　有望为资本市场提供

　　千亿元级增量资金

　　创设互换便利是贯彻党的二十届三中全会“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”的重要举措。前述权威人士表示，互换便利作为一种长期制度性安排，有利于增强资本市场韧性，抑制羊群效应等顺周期行为，维护市场稳定；也有利于调动非银机构的参与度，提升货币政策在资本市场的传导效率，平衡好债券、股票等市场的发展。

　　“这一政策工具的推出将大大提升这些机构的资金获取能力，增强其股票增持的能力，从而对股票市场形成正面的推动效应。”田利辉表示，同时，对于符合条件的证券、基金、保险公司来说，获取流动性变得更加容易，也有利于它们扩大业务规模，进一步推动市场的发展。

　　业内人士预计，首期操作规模5000亿元，将为资本市场提供数千亿元级的增量资金。汪毅表示，具体来看，需要根据市场参与者的实际需求以及互换便利的具体条款来确定。由于该政策刚刚宣布，实际效果会受到多种因素的影响，比如企业自身的融资成本、市场整体表现等。从国际经验来看，类似的流动性支持措施通常可以在短期内提升市场信心，并有可能促使股市反弹，长期效果则取决于经济基本面的改善情况。

　　“互换便利的推出有利于提高资本市场稳定性。”东方金诚研发部执行总监于丽峰在接受记者采访时表示，非银机构在市场低迷、流动性较差的情况下获取资金的能力将得到提高，可以对低估的股票进行增持，进而稳定市场情绪，提高市场流动性，提振市场信心。

　　在后续的操作中，汪毅认为，需要注意风险管理，确保互换便利不会增加系统性风险，需要对参与机构进行严格的资格审查；要注意传递的市场信号，避免传递错误信号，引发市场对经济状况的担忧；要注意确保操作过程的透明性，以便市场参与者能够正确理解政策意图；要注意加强政策协调，与其他货币政策工具及财政政策相协调，以形成合力，共同促进经济发展。