股市“恐慌指数”告诉了我们什么

　　芝加哥期权交易所波动率指数是解读股市情绪的重要指标之一。最近市场波动加剧的一个关键原因是指数成分股之间的相关性增加。

　　VIX并非专为“恐慌指数”而设计，尽管它在媒体上常被如此解读。实际上，它是通过衡量标普500指数(SPX)期权来预测未来30天市场波动率。一个常被忽视的因素是标普500成分股之间的相关性。高相关性会导致指数波动率上升，反之亦然。

　　我们用一个简化的例子来说明这一点。假设有一个由两只股票等权重组成的指数。如果两只股票完美相关，且都上涨10%，则该指数也会上涨10%。但如果两只股票呈反向相关，一只上涨10%，另一只下跌10%，那么指数将保持不变。

　　在这两种情况下，股票的日波动率都是10%——要记住，波动率衡量的是股价上下波动的程度——但由于股票之间的相关性不同，指数的波动率差别巨大。

　　当然，当我们讨论一个包含500只股票的指数时，权重和波动率各异，计算就变得复杂得多。幸运的是，芝加哥期权交易所提供了一系列相关性指数，用于量化SPX和单只股票隐含波动率之间的差异。由于相关性会随时间变化——例如，短期相关性较弱的股票可能在长期内关系更紧密——交易所提供了不同时间段的相关性指标。我发现芝加哥期权交易所的1个月隐含相关性指数(COR1M)与VIX进行比较时非常有用，因为两者使用的时间框架非常相似。

　　一个经验法则是，市场下跌时相关性增加，而在稳定上涨时则会减少。考虑到今年大部分时间里，最大的科技股(即“七巨头”)主导了市场表现，而标普500的大多数成分股表现落后，这并不奇怪，COR1M在2024年大部分时间都徘徊在历史低位。事实上，历史最低点出现在7月12日。VIX也在接近疫情后的低点，7天后达到10.62的绝对低点。

　　然而，当时发生了一些有趣的现象，也许是一个“信号”。6月到7月初，COR1M大幅下滑，而VIX虽然处于低位，却相对保持稳定。由于VIX可以作为机构投资者短期保护需求的替代指标，VIX未像COR1M那样继续下滑，显示出市场存在某种谨慎情绪。标普500在7月16日见顶，尽管最初的下跌幅度较小。

　　8月份，形势急剧变化。对冲基金通过借入低收益的日元来购买表现更好的资产(如科技股)的“套利交易”惨烈崩盘，导致了一次广泛但短暂的抛售。VIX大幅飙升，相关性也随之上升。当VIX达到65时，COR1M触及76.91的高位。然而，尽管股票已基本回升，COR1M只回到了20中段。主导板块的轮动压低了相关性，这也解释了为什么VIX仍处于高位，而未回到年初的中段水平。

　　可以肯定的是，投资者也意识到未来几周波动性可能加剧——这段时间包括美联储会议和即将到来的难以预测的大选。VIX的上涨就像雨云出现时雨伞价格的上涨，而相关性可以看作气压计。