投资A股，重要的是筛选机制（下）

　　主动投资面对的挑战是股票价格的高波动性，可以用两个标尺衡量。

　　标尺一是个股年化波动率。当前全部A股年化波动率的中位数为40%，年化波动率低于20%的股票数量占比仅为2%，数量占比近30%的股票年化波动率高于50%。

　　标尺二是市场最大回撤，以沪深300指数为例，在2009-2023年的15个年度，年度最大回撤的均值超过20%，仅有2017年低于10%。即便是红利指数（通常被认为波动率更低），年度最大回撤的均值同样超过20%，同样仅有2014年和2017年低于10%。

　　股票价格的高波动性是市场中短期的主导特征。

　　高波动性天然存在，在主动投资中，管理波动性具有极强的必要性。定位市场的位置，用数据解构组合，管理集中度，用交易纪律应对认知的盲区，需要我们不断在实践中摸索和积累。

　　主动投资，既是结果导向，又依赖过程管理。一方面希望自己提升认知——提高筛选胜率；另一方面希望自己精进执行——管理净值波动。

　　更进一步讲，在实际操作中，一般会将波动性的管理分成事前和事后两个部分。事前，会对组合仓位进行常态化区间管理，针对客户要求设置明确的风险底线；对组合风险特征，会持续跟踪评测PE、PB、β、σ、Sharpe Ratio等常用指标；对组合内部相关性，我比较关注行业集中度、风格暴露敞口、逻辑集中度这几个因素。

　　事后管理则主要是采取弱者思维，应对已发生的系统性黑天鹅，并且及时采取个股止损机制。

　　近期市场下探明显，悲观的叙事比较极致，但当下整体市场的估值水平，未来可能会有潜在系统性机会，我们不妨尊重市场在不同时间维度的有效性，认知当下的有效性在长期的局限性。我相信，以客户长期投资收益最大化为目标的主动投资，是一片永远值得开垦和播种的热土。

　　-CIS-