乐歌股份上半年营收高歌猛进的背后：利润下滑是表象 现金流压力隐现

　　近日，乐歌股份（300729）发布上半年业绩报告，实现营业收入24.27亿元，较上年同期增长44.64%；归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，较上年同期减少63.86%。

　　表面上，乐歌股份2024年上半年增收不增利。拆开各项数据看，乐歌股份净利润下滑只是表象，实质原因是由于2023年1月出售海外仓，产生较大的非经收入，增加当期资产转让未扣除转让所得税的收益约7352万美元。扣非后净利润为1.07亿元，较上年同期增长29.95%。

　　乐歌主要从事智能家居、健康办公产品的研发、制造和销售。主要业务有两大板块人体工学系列产品和海外仓业务。人体工学系列产品方面，国内主打“乐歌”品牌，国外主打“flexispot”品牌，主要产品有智能家居、智慧办公产品等。海外仓业务方面，截至6月底，公司在全球拥有17个自营海外仓，面积48.21万平方米。公司在为自身跨境电商业务赋能的同时，已累计服务778家外贸企业，其中不乏上市公司、中大件品类垂直类目的头部卖家等。

　　海外仓业务：成为第二增长曲线

　　半年报显示，海外仓业务已经成为乐歌“第二增长曲线”。上半年实现收入8.51亿元，同比增长129.88%。

　　资料显示，乐歌股份是在2019年意识到海外仓的战略意义，并开始系统性筹划公共海外仓项目，全力推进始于2020年上半年。

　　经过短暂发力后，乐歌股份持续实现高速增长。2021年底，乐歌在美国、德国、日本等地也均设有海外仓，累计全球共15仓，已交付使用面积26万平方米，另有在建和扩建美东美西仓库5.3万平方米。其中，美国仓储面积从2020年底的9万平方米扩增至24万平方米，增长率167%。

　　2022年，海外仓业务实现总收入6.72亿元，同比增长129.99%，其中，向第三方提供服务收入4.9亿元。2023年实现收入9.51亿元，同比增长94.03%，占营业收入比重提升至24.38%。今年上半年，海外仓业务占营业收入比重提升至35.07%。

　　特别值得一提的是，海外仓业务毛利率也连续攀升。2023年毛利率12.69%，比2022年提高9.32个百分点。今年上半年，毛利率达到15%，比去年全年提高2.31个百分点。

　　与此同时，乐歌股份核心业务人体工学系列产品保持稳健增长，上半年实现收入13.37亿元，同比增长17.41%。

　　无论是核心业务还是近年来发力的新业务保持快速增长，乐歌股份实现智能家居业务和海外仓业务双轮驱动，协同发展。

　　现金流压力隐现

　　跟大部分快速发展公司类似，乐歌股份现金流压力不小。

　　半年报显示，乐歌股份6月底拥有货币资金、交易性金融资产大约为19.8亿元，短期借款9.26亿元，一年内到期的非流动负债3.05亿元。虽然公司拥有现金可以完全覆盖一年内需要偿还债务，但公司长期借款达到9.6亿元。

　　与此同时，截止到6月30日，公司应收账款为3.67亿元，应付账款为5.25亿元。经营活动产生的现金流量净额1.6亿元，同比下滑54.29%。