三房巷：2024Q1毛利率、经营性现金流转正，在手订单充足释放复苏信号

　　2023年，全球经济面临着多重压力，在这一背景之下，国内化工行业整体经营情况表现不及预期，业绩有所承压。据开源证券统计数据显示，其统计的364家化工上市企业（剔除“三桶油”），2023年合计实现归母净利润1,312.88亿元，同比下降37.93%，多家行业公司利润更呈现不同程度亏损。

　　不过，2024年一季度，伴随国家逐步推出各项稳定房市的政策以及化工行业下游需求的复苏，化工行业经营业绩与盈利能力环比有所改善。其中，瓶级聚酯切片行业的企业三房巷（600370.SH）一季度毛利率由负转正，营收增速持续提升，同比+9.36%，同时在手订单充足，合同负债（即在手订单合同对应的预收款）金额较去年底增长超30%，为过去三年同期的最高水平。

　　三房巷：2023年营收保持增长，但受成本与需求扰动短期业绩承压

　　近年来，受地缘政治、宏观经济、供需格局等多重因素扰动，化工制造业同时面临成本与需求的双重考验。在成本端，能源价格高企带来部分石油、天然气产业链重要化工品价格持续上涨，为制造企业生产带来成本压力；在需求端，截至2023年12月，全球制造业采购经理指数（PMI）已连续15个月运行在50%以下，全球经济复苏稳定性较弱，恢复动力不足。

　　在行业压力传导下，产业链公司业绩持续承受考验。

　　国外方面，包括德国化工巨头巴斯夫（BAS.DF）在内的多家企业2023年度销售收入、利润大幅度下滑；国内企业方面，国家统计局公布的数据显示，2023年，化学原料和化学制品制造业规模以上企业实现利润总额4,694.2亿元，比上年下降34.1%。整个2023年，化工行业仍处于周期底部，下游需求低迷，业务盈利能力减弱，业内企业出现亏损已经屡见不鲜，瓶级聚酯切片行业的企业三房巷2023年营业总收入仍保持增长，但净利润受宏观市场环境影响则出现上市以来首亏。

　　据了解，三房巷是聚酯行业民营企业三房巷集团的核心下属企业，在细分瓶级聚酯切片行业领域占据领先地位。公司主要业务为瓶级聚酯切片、PTA的生产与销售，主要涉及的原料为PTA、MEG、PX，均是与原油价格相关性较高，同时受供需影响较大的化工品。

　　与业内多数公司相似，在2023年，三房巷面临成本与需求两端承压。在成本端，其主要原材料之一的PX价格在2022年开始走高，2023年平均采购均价为7,300元/吨，是2021年的1.34倍。而在需求端，2023年聚酯产业链在需求增速减弱的背景下延续了高扩能局面，据CCF数据统计，截至2023年底，全国实际聚酯产能7,984万吨，同比增加1,007万吨，增长率13%，增速处于近年来的高位，其中聚酯瓶片扩能激增，导致聚酯产品加工差进一步压缩。数据显示，占据三房巷营收77%的瓶级聚酯切片业务，2023年平均售价为6,422.94元/吨，同比下降13.07%，占据其营收21%的PTA业务同期平均售价为5,230.92元/吨，同比下降0.65%。

　　因此，在宏观市场环境、量价的多重影响下，2023年三房巷营收达到234.79亿元，同比增长2.81%，但归母净利润则为-2.75亿元，出现亏损。

　　2024年一季度：毛利率、经营性现金流转正，合同负债高增释放复苏信号

　　不过，在2024年一季度，情况开始有所转变。

　　首先是需求端，今年一季度，全球经济稳中有升。中国物流与采购联合会数据显示，一季度，全球制造业采购经理指数（PMI）均值为49.6%，高于去年四季度47.9%的平均水平。国内制造业采购经理指数（PMI）3月份重新回升到景气区间，为50.8%。在成本端，虽然原料端原油价格一季度涨幅超过10%，但由于PX在一季度呈现出高供应、高库存以及需求拉动有限的局面，因此持续上涨动能受阻，三房巷的主要原材料PX的采购价回落至7,206.78元/吨，同为主要原材料的PTA的采购价回落至5,173.58元/吨。

　　在此背景下，三房巷整体业绩持续修复，释放复苏信号。据其披露，2024年一季度，公司的营业收入达到54.16亿元，同比增长9.36%，增速比上年同期和上年全年分别提高16.5个百分点、6.6个百分点。归母净利润亏损则大幅收窄至-0.31亿元，为近4个季度以来最低。当期毛利率更迅速回正至0.89%。此外，公司经营质量持续改善，一季度经营活动产生的现金流净额转正至2,289.72万元，同比增长106.21%，经营活动回款改善显着，同时合同负债（即在手订单合同对应的预收款）为5.95亿元，较2023年底的4.55亿元增长约1.4亿，增速为31%，而这一数值也是过去三年同期的最高值，在手订单显然十分充足。

　　此外，公司在去年一季度发行了25亿元的可转债，对于相关募投项目，三房巷最近在接受机构调研时表示，公司根据市场情况及资金状况等因素，合理安排项目建设进度。150万吨绿色多功能瓶片项目使用的是可转债募集资金，预计今年下半年投产。此外，PTA技改扩能工程项目已获得银团项目贷款支持，资金需求基本解决，项目处于基础建设，即将进入设备安装阶段。因此，随着公司可转债的发行、新增产能的陆续投产，公司的盈利能力、资本结构将持续得到改善。

　　短期波动不改长期趋势：聚酯瓶片、PET市场需求回升，头部企业占据优势

　　短期波动不改行业长期向上发展趋势。

　　当前，国家政策和资金正持续支持、促进化工行业的技术创新和产业升级。《关于“十四五”推动石化化工行业高质量发展的指导意见》提出，要加强新材料、新能源、生物医药等领域的战略性新兴产业与传统产业融合发展，培育一批具有国际竞争力的创新型企业和品牌。

　　站在行业角度来看，随着部分化工品产能投放接近尾声，行业公司盈利能力将会筑底回升。中信建投分析师指出，2018-2023年，化工行业处于产能扩张周期，重点产品大多实现了两位数的增长，这一阶段行业供应压力突出，尤其是在疫情时期，市场供需矛盾加剧，而2024-2028年，重点产品产能增速将逐步放缓，部分产品甚至会出现产能停止增长的情况。

　　在三房巷主营的瓶级聚酯切片领域，根据数据，2023年实际投产聚酯产能较多，其中部分为2022年延期的项目。2023年聚酯扩能创记录，带来的直接影响是聚酯产品生产利润下降，生产亏损幅度扩大。2024年计划投产聚酯产能700多万吨，由于部分聚酯产品利润堪忧，预估实际投产较2023年明显下降。

　　而行业需求仍在持续增长。根据CCF，2024年国内聚酯瓶片市场需求预计将有所回升，预计未来片材及其他食品包装领域的需求量会在2023年经行业洗牌以后再度实现发展，而下游饮料企业的扩张也会带来一定的需求增量，特别是在口味气泡水和瓶装水方面。此外，PTA市场在全球范围内有望保持增长，据千际投资统计，预计在2022年至2032年间，全球PTA市场的复合年增长率将达到5.5%，行业集中度有望进一步提高，对下游议价能力更强，对于价差走势有一定支撑。

　　三房巷经过多年的发展已形成“PTA-瓶级聚酯切片”产业链一体化布局，是目前国内较大的瓶级聚酯切片生产商，且瓶级聚酯切片品牌“翠钰”获得“中国驰名商标”称号，多种瓶级聚酯切片产品已获得可口可乐技术认证。此外，公司PTA产品是郑州商品交易所PTA交割免检品牌，具有良好的市场声誉和品牌效应，而目前公司也在积极响应国家“双碳”目标号召，结合当前市场情况，通过对生产装置的改造，增加功能性r-PET瓶片产品开发，顺应循环经济趋势。此外，公司瓶片项目和PTA 的技改扩能项目也在持续推进中，未来随着新建项目的陆续投入生产，将为公司可持续发展增添新动力，并在竞争中占据长期领先优势。