正确对待资本市场“差等生”

　　从监管者的角度来说，我们对企业业绩的波动要有宽容度，要能接受好公司变差甚至破产的可能；我们也要接受公司的各种发展战略，即使其看上去可能有些难以理解。

　　最近一周A股大幅波动，特别是一些市值小、业绩差的公司，其股价显着下跌。舆论将此归结为对跨主业并购重组、市值小、业绩差的公司的监管导向。这一现象引发了公众对上市公司质量、市场监管导向以及投资者行为的讨论。

　　尽管监管部门澄清 “退市规则修改主要针对小盘股”纯属误读，我们认为，仍有必要辨析相关问题，特别是资本市场绩差公司的问题。在这些公司中，确实存在行为不法、数据造假的情况。毫无疑问，监管部门对此类行为必须零容忍。一些公司股价大幅下滑，正是投资者对其不端行为的直接反应。

　　不过市场竞争有赢家，就必然有输家，绩差公司的存在是一种常态。市场的效率来源于优胜劣汰机制。市场上也没有永恒的绩优公司。在环境变化之后，某个时期里有竞争力的企业可能还不如原本处于劣势的企业。在快速变化的市场环境中，企业需要不断地尝试、学习和调整，业绩也会随之波动。

　　相对于非上市公司，上市地位无疑会带来诸多优势，但这并不是竞争力的保障。市场环境变化、管理层决策失误、技术创新滞后、企业文化退（300089）化等，都可能导致一家原本绩效良好的上市公司走向衰败。上市公司需持续努力，不断创新，巩固和提升自己的市场竞争力。

　　更何况，在企业业绩爆发之前，具有高价值潜力的公司很难被识别。华为、阿里巴巴和腾讯等公司的发展历史充分证明了这一点。任正非有段时间准备将华为卖掉，马云和马化腾也一度为公司融资费尽心力。

　　绩差公司的业绩反转经常发生，尤其是在数字经济、创新药、专门技术等领域。平台公司网络效应的发挥、创新药获批后的市场化、独特技术在一个庞大市场的成功应用等，都会推动这些原本收入微薄甚至没有收入的公司业绩爆发。

　　若想实现企业业绩的逆转，行业选择非常关键。我们有很多理由支持企业坚守主业，但这并不意味着跨产业战略必须被批评。在跨产业战略下有很多成功的例子。比如日本百年企业麒麟集团，基于酿酒过程中对微生物的认知和研究，它从啤酒产业成功跨越到药品、保健品产业；面对摄影胶片市场的消失，富士胶片利用其技术积淀成功转型，在医疗、高性能材料等领域开创了新局面。

　　这些现象提醒我们，上市公司的战略、业绩问题非常复杂，不应简单化理解。尤其是在当下的经济环境里，我们更不应盲目地将市值小、业绩差的上市公司打入另册，或者“一刀切”式地否定采取跨产业重组战略的公司。

　　这意味着，从监管者的角度来说，我们对企业业绩的波动要有宽容度，要能接受好公司变差甚至破产的可能；我们也要接受公司的各种发展战略，即使其看上去可能有些难以理解。

　　以市值小、业绩差为由阻止那些对公司生死攸关的关键交易，或者直接否定企业看上去有些奇怪的战略，很可能阻滞了资本市场发挥创造价值的功能。资本市场点石成金，使绩差公司涅盘重生，这正体现了资本市场的效率，也是资本市场创造价值的意义所在。让市场在资源配置中起决定性作用，就是充分尊重市场主体之间的博弈和选择。

　　监管的任务，不是评估和干预具体的企业战略、交易细节和经营结果，而是设计并维护有激励、有监督、有制衡的资本市场运行机制，让市场参与者之间的博弈能够公平地进行，让资产优化重组顺利发生，让企业在快速迭代中持续成长，最终激发出中国经济生生不息的力量。