融券T+0策略面临转向

　　近日，证监会进一步加强融券业务监管，重磅政策迅速引起市场关注。在业内人士看来，此举有利于加强资本市场逆周期调节，营造更公平的市场秩序。

　　一些参与融券业务的机构受到较大影响，量化行业也受到冲击，其中高频多空策略和融券T+0策略产品受限最为明显。不过，业内人士认为，新规对于量化行业整体影响并不大，涉及的策略占比极低，多数大型量化私募主要以股指期货作为对冲工具。在新的监管政策引导下，原本使用融券进行对冲的多空策略管理人，会倾向于转用其他对冲工具。同时，机构可能会增加对市场中性策略和股指期货对冲的需求，以减少对融券T+0策略的依赖。

　　有利于维护市场稳定运行

　　近日，证监会进一步加强融券业务监管，一方面，全面暂停限售股出借，另一方面，将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对融券效率进行限制，自3月18日起实施。

　　这一政策备受市场各方关注。中信建投（601066）证券认为，全面暂停限售股出借进一步加强资本市场逆周期调节，有利于维护市场稳定运行。而转融券交易机制由“T+0”改为“T+1”则降低融券效率、制约机构优势，有助于营造更公平的市场秩序，体现优先保护投资者特别是中小投资者的合法权益，保持了制度的透明度、稳定性、可预期性。

　　将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，对于一部分量化私募而言，有一定影响，尤其是融券T+0策略受影响最大。

　　此前，融券T+0策略就饱受争议，一些个股的短线异动被归咎于融券T+0策略的影响。不过，大量业内人士并不认可这一说法。

　　“相关措施对多空策略影响很大，尤其是日内多空策略，收益可能会受到较大影响。融券从实时变成次日交易，面临成本增加的问题。此外，量化中性策略的成本也可能会提升。”上海一家量化私募表示。

　　天算量化董事长何天鹰表示：“融券业务的监管加强，会对券源依赖较多的策略产生影响，比如融券T+0、融券多空和部分融券对冲的策略。尤其是将转融券市场约定申报由实时可用调整为次日可用，会对高频的融券T+0策略造成一定冲击。市场中可用券源的减少和灵活性的降低，会提高对冲的成本，直接或间接对融券类策略的收益造成影响。”

　　对行业整体影响有限

　　不过，目前使用融券T+0策略的私募管理人并不多。“这块业务盘子很小，我了解的做融券T+0业务管理人仅有几家，大的机构高峰时期规模也就十六、十七亿元左右。”某大型量化机构人士表示。

　　何天鹰介绍，量化T+0交易通常涉及融券的需求量较大，因市场环境和各家机构的策略不同而有所差异，结合市场1月底A股融券余额不足700亿元的数据推测，预计量化T+0的融券规模可能在200亿元至300亿元之间。

　　一家大型量化私募人士认为，融券新规对行业整体影响不大，日内高频、T+0策略占行业整体规模的比例很低。多家受访量化私募也表示，以非高频策略为主，很少用融券对冲，主要用股指期货作为对冲工具。

　　此外，使用融券对冲受到券源不稳定影响，策略落地十分受限。“我们不做个股的融券业务。由于券源很少，这一业务虽然推行了好几年，但一直很受限，可能你觉得某个股想做，但发现没有券，你觉得没有机会不想做的，券倒很充足。例如，一些波动率小的蓝筹股不缺券源，但涨跌并不明显。”上述大型量化私募人士表示,“做一笔交易总要看看胜率赔率，券源不稳定就增加了不确定性，因此我们虽然一直很关注，但考虑再三，并没有做这项业务。目前还是以股指对冲为主，综合来看，使用股指对冲是最方便的方法。”

　　何天鹰认为，在新的监管政策引导下，各家策略可能会转向不太依赖融券的方向，原本使用融券进行对冲的多空策略管理人，会倾向于转用其他对冲工具。同时，机构可能会增加对市场中性策略和股指期货对冲的需求，以减少对融券的依赖。

　　不过，这些对冲方式也受到一定制约。“股指期货对冲除了不够精细外，还面临较大的贴水成本波动影响；ETF融券对冲受融券保证金率提高的影响，资金利用率有所降低，但ETF券源受到的影响有限，因为沪深500ETF、中证500ETF等宽基指数ETF并不在限售股范畴，因此不会影响出借。”何天鹰表示。