A股底部已经清晰

　　8月法国通胀压力有所缓解，但制造业产出连续位于收缩区间。德国服务业PMI8个月来首次陷入萎缩，靠服务业缓解工业衰退的希望弱化。8月欧元区制造业PMI虽有改善，但仍位于收缩区间，综合PMI连续3个月位于收缩区间。欧元区最大的两个经济体增长显出颓态，欧元兑美元继续贬值，欧洲央行9月加息25个基点的概率降至40%。客观数据下，欧元大坝效应弱化，非美货币贬值压力增大。从美联储角度考虑，非农数据下修及制造业订单减少表明经济数据正在逐步松动。信用结构上，企业与私人部门名义产出尚未受到直接抑制，资产负债表仍显韧性；产业结构上，因制造业回流及AI创新支持继续加息的可能性仍在。Jackson Hole会议之后加拿大率先表示暂停加息，各大经济体加息终点料在咫尺。外部宏观环境波动预期加大。

　　国内房地产政策优化调整。伴随着广州、深圳、上海、北京四个一线城市宣布执行“认房不认贷”，已有超过30个城市跟进落实房地产优化举措。东莞、佛山、嘉兴、南京、兰州等城市取消限购，沈阳、大连、重庆等十多个城市明确执行差异化住房信贷政策。根据中指研究院的调查数据，政策执行后，全国置业意愿提升了15个百分点。此外，央行宣布下调外汇存款准备金率，以稳定离岸人民币汇率。PMI回转及华为芯片带来的“崛起”提振人民币风险偏好，A股重迎8月撤离的北向资金，离岸人民币汇率一度行至7.24。

　　值得注意的是，规模以上工业企业应收利润率回升是A股EPS即将改善的早期信号。中国8月消费者对于未来6个月的经济信心以及移向更贵消费的趋势回暖。金砖国家扩展也将促使新贸易体系的建立显出成效。同时，资本市场供应端，下调印花税、“破发不能减持”、提高分红要求，对盘面保持合理波动进行调控；需求端，下调保险资金进入权益市场的风险因子，未来可能完善保险、社保、年金等资金进入权益市场的相关制度规则，为长线资金入市营造良好环境。整体上是为提高A股韧性、提高投资者财产性收入做铺垫。最新公布的社融数据也明显好转。目前顺周期板块资金暂未形成合力是正常的，大宏观周期角度反映企业盈利的M1仍处低位，化债借新还旧并不产生实物工作量。

　　综合考虑，A股仍在磨底，但底部已经清晰，后续预计振荡上行。期指市场上，IF运行区间预计在3710—3880点，建议波段操作；IH当月和隔季合约的基差处于近年来的较低水平，建议选择跨期正套；考虑到北向资金走向的因子效应，建议在做多IM的同时做空IF，获取跨品种套利的收益。（作者单位：长江期货）