A 股亟需增量资金进场

　　■忠言有益

　　■ 韩忠益

　　日前，证监会副主席方星海在《私募投资基金监督管理条例》座谈会上表示，强化行政监管和自律管理，切实保护投资者合法权益。投资者是行业的立身之本，要始终把保护投资者合法权益作为监管工作的出发点和落脚点。监管部门要用足用好相关规定，推动监管理念、方式和手段与时俱进，不断提高分类监管、持续监管的能力和水平，督促行业机构和从业人员及时对标整改，自觉守法经营，切实维护投资者的合法权益和投资信心。

　　他强调：要拓展私募基金募资渠道，以贯彻落实私募条例为抓手，会同各方面优化行业发展环境，打通“募投管退”各环节的痛点堵点，进一步壮大私募基金的投资力量。丰富资金来源，逐步扩大引入保险资金、社保基金和养老金等长期资金；推动完善税收政策，形成符合行业特点的税收中性制度和激励机制；加强数据治理，推进信息披露、电子合同、份额登记等基础设施建设；强化投资者教育，培育理性投资、价值投资、长期投资的理念；拓宽退出渠道，促进“投资-退出-再投资”良性循环。

　　方星海这段话被市场解读为是信心喊话，但光有信心喊话还不够，否则A股早就在各种喊话中崛起了。持续低迷的A股现在最大问题是存量资金博弈，方星海虽然指出要“扩大引入保险资金、社保基金和养老金等长期资金”入市，但如果没有从源头上控制融资（抽水）节奏，市场难免有竭泽而渔之感，到头来，只能自我缩容——热点缩容、板块缩容、行情缩容。

　　据Wind数据显示，2023年上半年，A股市场中资企业首发IPO募集资金2188.50亿元，较2022年同期下滑15.85%，但上半年定向增发公司有149家，募集资金3947亿元。定增募得得资金居然是IPO的两倍，两者逾6000亿元。在常态下，沪深两市一天交易金额也就是六七千亿。如果再加上发的可转债，二级市场失血确实是严重的，不加大引入资金力度，真的难以为继。

　　也许有人会说：定增针对的是特定投资者，不仅不会稀释场内资金，还会给市场带来新的增量资金。如果募集到的资金投资于收益较好的项目，能给企业带来较大利润；如果定向增发收购的是优质资产，公司可能从此走出困境或者锦上添花；如果通过整合上下游企业等方式给上市公司带来战略投资的转变，能为企业的长期发展打下坚实的基础；哪怕定增后能消除关联交易提高公司治理水平，作用也是正面的。这话不能说没有一定道理。但事实上，判断定向增发是否利好，就个股本身而言，要结合公司增发用途与未来市场的运行状况才能作出判断。就市场整体来说，定增是向市场募集资金，即便通常不超过10个投资者参与，一般散户也很少能直接参与，投资门槛较高。但定增的一大特征是折价股票，也就是折价发行。相关公司大多会通过打压股价的方式，大幅度降低增发对象的持股成本，达到以低价格向关联股东定向发行的目的，由此构成利空。何况，定向增发都有一定的限售期，限售期一到，解禁股就可以光明正大的抛售，股价顿时压力重重甚至直接被砸晕掉。必须说明的是，有些参与增发的资金是从来不进入二级市场的，完成增发后，一旦可以减持，马上逢高派发走人，认为定增一定能给二级市场带来增量资金未免一厢情愿。

　　所以，定向增发就个股本身来说，也许确实难言利好利空，但一个市场定增资金比IPO募集的资金还要高出两倍，那真是尴尬啊。定向增发一直被市场认为是利空，2017年管理层面对跌跌不休股市出台了新规，严格限制上市公司定增融资，那年定增融资也从2016年最高1.68万亿，逐年下降至2019年6000多亿元。如今新规不再有约束力，定向增发又卷土重来，市场存量资金越来越少。

　　扩而远之地看融资数据，以2018年以来为例：2018年IPO融资1378亿元，减持2345亿元；2019年融资2532亿元，减走了5017亿元；2020年融资4793亿元，减走8513亿元；2021年融资5426亿元，减走7140亿；2022年融资5869亿元，减走5607亿元。减持的股票滚滚而来且越减越多，难怪A股常年在3000点附近徘徊。

　　一个健康的市场，资金净流出和净流入应该是平衡的，有进才有出，企业所有的融资计划应该结合股东回报和价值创造能力，合理确定，审慎决策，管理层也应该把好审核关，促进上市企业走资本节约型、高质量发展新路。