博时宏观观点：二季度A股盈利或将进入逐级修复通道

　　海外方面，23Q2海外经济继续下行，消费逐步转弱但仍具韧性，服务业更强。海外央行快速大幅加息的负向冲击尚未完全显露，银行风险事件催化信贷供需趋弱，加剧美欧经济下行压力。通胀方面，高基数下，海外通胀将在23Q2延续回落态势，预计Q2末美国CPI降至4%附近，风险在于薪资与房租粘性超预期。流动性方面，美联储加息终点临近，但降息尚有距离，23Q2海外流动性或呈现较大波动。

　　未见疫情抬头，未发生新变异株传播占比提高的情况，发热门诊量仍处于较高位置，其中新冠阳性率仍处于低水平。三十城成交面积已经较去年可比时期明显改善，1-3月累计成交已经转正，克而瑞百强销售额1-3月累计值也转正。

　　3月制造业PMI整体高位略有下行，反映疫情后经济活动较快回到偏正常状态后，经济改善斜率变缓的情况，生产、订单、库存、采购等指标均有小幅下行。1-2月工业企业利润数据同比下行较多，预计与统计数字口径有关，从企业所得税等指标看，1-2月利润预计较11、12月有所改善。

　　市场策略方面，A股方面，上周公布的1-2月份工业企业利润数据指引A股一季度盈利仍然偏弱，但前瞻指标中长贷增速以及3月的若干高频指标开始指引二季度A股盈利将进入逐级修复通道。总的来看，盈利端预期的逐步改善叠加宏观流动性平稳，市场有望进入震荡偏强格局。

　　结构配置方面，A股经过2-3月份连续的极致演绎后，进入4月随着财报业绩披露，年初以来市场极致的预期驱动与想象力审美模式将逐步收敛，市场有望阶段性逐步重回景气驱动、基本面审美模式。落到行业配置上，站在当前时点对于消费、周期等板块中的较多行业而言，赔率虽然较为清晰，胜率却仍较朦胧。由此当下收缩主题投资战线、选择均衡风格配置可能是更优的策略，等待4月更多数据以及政治局会议的验证。

　　债券方面，地产仍是关键指标，主要观察点仍然是销售和开工活动。销售的景气可能已经完成筑底，后续改善信号可能会变多；政策利率和信贷投放意愿预计会阶段性维持；短端利率来自汇率的压力预计仍然较低，后续短端利率可能变化不会太大，但中长端可能会有所上行。

　　港股方面，2023年，随着国内经济复苏，港股企业盈利将从筑底转为向上扩张。Q2美元流动性仍有不确定性，重视高股息国企、贵金属板块在海外高波动场景下的防御价值。

　　原油方面，2023年全球需求向下，原油震荡偏弱，OPEC+财政盈亏线托底，Q2海外服务消费韧性或提供短期支撑。

　　黄金方面，海外增长趋弱，黄金投资价值较为明确，短期加息预期反复或带来震荡。

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