机制改革激发转融券活力 全面注册制释放两融展业新空间

　　在全面注册制制度规则正式发布的同时，修订后的转融通业务规则也应约与市场见面。2月17日，中证金融发布《中国证券金融公司转融通业务规则(试行)(2023年修订)》等规则(简称“转融通新规”)。转融通新规从券源、约定申报方式、费率等方面优化主板转融券机制。

　　业内人士认为，注册制试点以来转融通机制持续优化，有助于促进市场多空平衡，长期来看将推动两融规模扩容，打开券商两融业务新空间。

　　转融通机制持续优化

　　伴随注册制改革不断深化，转融通制度逐步优化。本次转融通新规从券源、约定申报方式、费率等方面优化主板转融券机制。新股上市首日即可纳入转融通标的证券范围，将主板“期限固定、费率固定”模式的转融券约定申报方式调整为市场化约定申报方式。随着转融通新规的正式出台，全面注册制下主板存量板块变革后的两融业务，给市场带来的积极影响也清晰可见。

　　中金公司（601995）表示，转融通业务是两融的上游业务，包括转融资和转融券业务。其中，转融资是指证券金融公司将自有资金或者通过发行债券等方式筹集的资金融出给券商；转融券是指证券金融公司向上市公司股东等出借人借入流通证券并融出给券商，以供其开展两融业务。转融通作为资本市场基础交易制度，制度优化有助于促进市场多空平衡、提升市场深度。

　　“全面注册制正式开闸，距离征求意见仅相隔半个月，政策进程超预期。为配合全面注册制，中证金融发布转融通业务规则，将科创板、创业板的转融券优化措施推广到主板，实现全市场的整合统一，市场化改革有望激发融券业务活力，提升市场活跃度。”开源证券非银分析师高超表示。

　　券商迎“定向降准”

　　作为全面注册制的配套文件，转融通新规大幅降低了证券公司参与转融券业务成本。根据新规，转融券费率差统一降至0.6%，取消转融通业务保证金比例档次最低20%的限制。

　　数据显示，截至2月17日，固定期限费率模式下券商转融券业务转融出年费率差分别为3天期2.5%、7天期2.3%、14天期2.1%、28天期1.9%、182天期1.5%。

　　转融通新规对A股市场尤其是券商板块起到了积极提振作用。2月20日，在实行股票全面注册制后的首个交易日，A股市场主要股指悉数上涨，具有代表性的上证指数当天高开高走，一路上行，最终收盘大涨逾2%。回顾历史，中证金融曾经4次下调转融资费率，A股均出现不同程度上涨。

　　2月20日，证券板块更是集体走高。截至收盘，证券行业指数大涨4.00%，在申万二级行业中涨幅居前，50只个股悉数上涨。

　　打开两融业务新空间

　　大幅降低证券公司转融券业务成本，这对行业而言无疑是一大利好。业内人士认为，短期行业将迎来收入增量，长期来看全面注册制将推动两融规模扩容，打开券商两融业务新空间。

　　中金公司表示，本次转融通制度的优化有望进一步扩大主板两融券源、提高出借人意愿、提升交易效率，预计融券规模有望迎来进一步扩容，同时有助于降低券商转融券业务参与成本、增厚利息净收入。

　　据财通证券（601108）非银分析师夏昌盛测算，从成本压降和市场增量看，转融通新规短期给证券行业贡献收入增量约39亿元，对行业营收的增量贡献约为1%。

　　展望未来，夏昌盛认为，全面注册制下券商两融业务的展业空间将再次得到释放：一方面，全面注册制将直接促进主板两融标的扩容；另一方面，机制优化有利于促进融券业务发展，进而优化两融结构。

　　“从此前科创板及创业板注册制经验来看，融券业务在扩大券源、费率市场化改革等因素催化下规模迅速增长，融券余额占比从不足1%提升至当前6%。全面注册制下，主板更加市场化的融券制度有望推动融券业务获得进一步发展。”夏昌盛说。