A股市场底部出现了吗 机构认为不宜夸大“黑天鹅”事件影响

　　周三，继A股盘中上演深V走势之后，欧股和美股相继迎来集体上涨，黄金、原油、伦敦基本金属、美债则全线调整，风险资产与避险资产一起一落，折射出此前被压抑的风险偏好反弹。

　　A股市场底部出现了吗？在投资者关注的疫情散发、俄乌冲突两大外部冲击，以及境内外宏观政策背离、商品资产与股票资产走势背离、稳增长与投资者预期背离的三大背离下，我们不禁要再度深思：俄乌冲突的地缘政治”黑天鹅“事件到底对A股市场影响几何？资本市场最终的“锚”——经济基本面运行态势究竟会怎样？市场资金面有没有出现值得担忧的迹象？

　　市场底部出现了吗

　　“行而不辍，未来可期。”凭借网剧《隐秘的角落》大火的推理小说作家紫金陈9日发文称，将全部赎回理财，抄底A股。

　　“市场有涨有跌，恐慌调整或是投资播种期。”华夏基金在分析9日股市行情时认为，长期投资可以忽略短期波动。

　　还有私募基金上海希瓦资产创始人在社交平台上公开表示：“我看到一地黄金。”

　　最近5个交易日，上证指数从最高3500.29点，最低跌至3147.68点，近期更是连续3根长阴线急挫，市场非理性恐慌情绪蔓延。有人”割肉“离场，有机构被动减仓，也有作家、大V高呼“莫慌”，更有上市公司真金白银地回购、增持……

　　“当前主要指数估值已处合理偏低位置。展望后市，超跌反弹随时可能到来。”鹏扬基金测算，截至9日收盘，以当前成分股加权计算，沪深300指数、中证500指数的PE估值已达到30%-35%的历史分位数，创业板指处于35%-40%分位。

　　“我坚信，对于相当一部分股票来说，今天的低点就是年内的底部。”面对3月9日市场的震荡，一位资深市场人士如此说道。

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　　市场上，类似的观点并不少。招商基金亦发表观点指出，不必对市场的短期调整过度悲观，随着积极因素增加，A股风险偏好有望从低位缓慢抬升。“俄乌冲突已出现趋缓迹象，一旦再出现趋缓信号，市场将展开反弹。后续随着3月美联储行动揭晓，市场反击的时间窗口随时可能开启。”中信建投证券首席策略官陈果说。

　　兴业证券全球首席策略分析师张忆东同样认为，从短期影响来看，俄乌冲突对A股的冲击，“我倾向于3月上旬基本结束，或者说3月9日可能已经见底，至少是未来数月的底。”他说，投资者短期已经出现比较罕见的恐慌行为，显然是对海外不确定性因素的过度反应。当前，沪深300市盈率（TTM）在12倍左右，处于2015年以来的低位水平。短期而言，伴随着恐慌情绪的宣泄，A股有望确认短期底部。

　　在华夏基金看来，市场风险是结构性的，而非系统性的，持续单边下跌的可能性较低，但考虑到短期不确定性因素仍在，指数层面仍有反复波动的可能，建议投资人继续审慎观察。其认为，从交易层面来看，指数在企稳前大概率会有所缩量，如果外部环境配合，缩量后走平，就会形成一个明显的企稳信号。

　　从全年来看，张忆东也提醒，今年的行情会比年初判断的更为复杂，不排除后面还有“黑天鹅”出现，今年行情可能不断地做“俯卧撑”、震荡磨底。他建议投资者要做好防守反击，积小胜为大胜，每次短期市场恐慌时，都应该立足中长期逢低配置中国优质资产，而当前就处于市场恐慌的阶段。

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　　不少机构开始提示局部投资机会。嘉实基金价值风格投资总监张金涛认为，市场整体下行风险不大。“经过几轮的估值回调，前期跌幅较大的个股目前已经没有太多的下跌空间了。”他认为，未来一部分估值低、市场关注度较低的赛道可能会重新获得投资者青睐。

　　不宜夸大“黑天鹅”事件影响

　　接受采访的机构人士普遍认为，近期市场大幅调整主要是受俄乌冲突事件推升避险行为的影响，是典型的情绪面冲击。

　　梳理过去数十年的地缘冲突以及包括新冠疫情在内的其他“黑天鹅”事件，重阳投资、华安证券、东兴证券等机构均认为，此类事件会放大金融市场震荡，催动投资者对避险资产的追逐，但基本上都是脉冲式冲击，对“当事方”资本市场的影响会更大、更久，总体影响是短暂的，不具备可持续性。“当前地缘政治事件对我国资本市场的影响也将是暂时的。”

　　“尽管我们无法预测地缘局势的发展，但市场的过度反馈是被证明存在的。某个时间点发生的事件很难影响A股的长期走势。”私募基金公司少数派投资同样认为，非理性因素主导了近期市场。

　　同时，非理性因素也影响着大宗商品市场，造成了商品资产与股票资产价格走势背离。嘉实成长风格投资总监姚志鹏说，根据长期供需和历史经验来看，现阶段大宗商品的暴涨更多是由情绪所催化，未来如果冲突趋缓，则有可能快速回落。

　　华夏基金同样认为，全球高通胀预期对高估值成长股环境不利。此次俄乌冲突的特殊性在于乌俄两国的资源国属性，如果局势短期难以平复，对于全球的滞胀效应将逐步体现。同时，美联储进入加息周期，3月加息已成定局。

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　　从俄乌冲突的中期影响来看，张忆东提醒，需高度警惕全球经济滞胀风险、美股乃至全球股市中期基本面风险，类似发生2008年的全球股灾不能完全排除。他认为，美国二季度后期开始有可能遭遇更明显的“滞胀”压力。

　　再从也属“黑天鹅”事件的新冠疫情影响来看，专家认为，两年多的防控实践证明我国在疫情防控处于全球领先地位的同时，经济增长同样保持了全球领先。目前，局部多地的疫情散发不会影响稳增长全局。

　　不必怀疑稳增长前景

　　地缘冲突加剧了经济滞胀担忧，正是近期全球风险资产波动的重要原因。这也意味着地缘冲突带来的情绪面冲击，也可能通过滞胀风险、货币政策紧缩外溢效应影响A股市场。目前，市场对经济基本面的担忧还在于：境内外宏观政策背离、稳增长与投资者预期背离带来的市场主体对经济前景缺乏足够的信心。

　　从境内外宏观政策背离来看，张忆东认为，稳增长基调下，中国“宽货币”还将继续，后续降准、降息仍有空间；财政赤字率虽然下调但财政支出规模比去年扩大了2万亿元以上，再加上落实减税退税，财政能够有效支持稳增长。与欧美国家相比，我国物价水平低，货币政策“以我为主”与欧美货币政策收紧反向而行，有利于提升投资者对中国经济和中国资产的信心。

　　从稳增长预期来看，诸多机构人士和专家认为，中国经济短期并无失速风险，中长期向好态势也并未改变。“5.5%左右的GDP增速预期目标，比市场的一致预期要高，释放了比较强烈的稳增长政策信号，提升了市场对于稳增长的信心。”银华心怡基金经理李晓星指出。

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　　“从我们近期调研的情况来看，银行早投放早受益的动力强，对应社融有望延续回升趋势，宏观经济企稳复苏的确定性在不断增强，经济增长有望在一季度实现开门红。”华夏基金指出，目前市场的调整并未反映未来基本面趋势改善预期，随着更多政策效果的显现，市场信心和风险偏好有望得到重塑。

　　微观上看，李晓星说，行业龙头公司的竞争力普遍得到了增强。在经济增长有压力的情况下，大公司的抗风险能力更强，业绩增速往往也快于行业平均水平。而上市公司一般都是各个细分行业的龙头公司，经营的韧性普遍较强。

　　不应过度担忧短期资金流出压力

　　恐慌情绪之下，北向资金近期在净流出，部分私募机构也在被动减仓。但记者从不少机构人士处了解到，触及警戒线的私募基金产品占全市场比重不足1%，公募基金也并未出现大量赎回现象。

　　海通证券3月9日发布的报告称，根据其对基民申赎行为的测算，个人投资者并非如市场所想的那样在近期下跌中赎回了大量的基金，反而“越跌越买”。其认为，这种变化背后实则是居民资产配置开始向权益市场趋势性转移。

　　记者采访的几家位于北京、上海的公募基金表示，新基金发行确实不易，但老基金赎回并未明显增多。某基金公司透露，3月9日，旗下除了部分货币基金产品遭遇赎回外，其它产品均出现净申购。

　　实际上，市场并不缺“钱”。狭义层面，货币市场流动性持续充裕，货币市场利率处于较低水平；广义层面，开年信贷与融资数据的高增长，在证伪“信贷塌方”的同时，也传递出信用扩张的信息；市场层面，大量长期资金在坚守、外资投资具备长期性、产业资本已陆续出手。

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　　东方证券首席经济学家邵宇说，与去年相比，今年的总量流动性在边际上还要略微宽松。当前人民币已经具备一定避险属性，所以长期投资资本大概率保持流入态势，短期的套利资金可能会有反复。

　　业内普遍认为，中国经济长期向好、人民币汇率稳定合理，加之人民币资产与海外资产关联度较低，比较适合作为长期配置及分散投资的标的。近期的一些反馈表明，外资机构多维度看好中国市场长期前景，新能源、消费、优质中小企业、先进制造业等领域被认为更值得关注。

　　在李晓星看来，市场的涨跌并不是由资金决定的，而是由中长期基本面决定的。从全球的角度看，中国市场里的优质公司是非常稀缺的资产，在估值合理的情况下，会吸引资金持续流入。“经过近期市场的下跌，很多优质公司跌幅达到了30%-50%，已经进入了合理甚至低估的区间。”

　　回到基本面，不必怀疑稳增长一定能实现的决心、信心和能力。政府工作报告中，“稳”被提到了76次，“及时动用储备政策工具”“加大稳健的货币政策实施力度”“积极扩大有效投资”等都有望逐步落地。

　　9日晚22时51分，推理小说作家紫金陈在雪球账户上写道“准备弹药大决战”，并配发了理财产品赎回情况的截图。

　　华夏基金建议投资人继续审慎观察，不要盲目满仓抄底。而对优质的公募基金产品，建议投资人做长期投资，或者利用市场波动采取定投策略，不必过于恐慌。

　　“客观讲，每个投资者的风险偏好是不同的，投资期限也是不同的，很难有统一的投资建议。对于我个人而言，今年已经买入了不少基金份额，后面会继续增持我自己管理的基金。”李晓星说。

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　　正如有投资者所言，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时。

　　截至2022年3月8日，偏股混合型基金指数自基日（2003-12-31）以来年化回报为 14.37%，超过同期上证综指9.86个百分点，债券型基金指数自基日以来年化回报6%，超出现行三年定期存款利率3.25个百分点。

　　回顾20余年来，偏股基金指数累计收益11倍，期间经历了2000年互联网泡沫破裂、2001年911事件、2008年海外次贷危机、2020年全球新冠疫情冲击等，最终仍获得年化近15%的回报。

　　我们相信，长期看，时间是投资的朋友。

　　编辑：张楠 于红波

　　来源：·中证网 作者：本报记者联合报道

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