出版龙头经营稳健质量高 中南传媒低估值高分红

　　中南传媒：

　　低估值高分红的出版龙头 经营稳健高质量

　　摘要

　　中南传媒：国内出版龙头，市场需求稳健。中南传媒成立于2008年，中南传媒主要的业务板块包括：出版业务、发行业务、印刷和印刷物资供应业务、媒体业务、数字出版业务、金融服务业务。2021年公司整体收入、归母净利润达到113.0亿/15.1亿元，2008年至2021年CAGR分别为9.3%/11.4%，业绩稳健性较强。

　　公司第一大业务板块是教育类产品的出版发行，近五年收入占比在50%左右。2017-2018年公司响应中小学生减负的“一科一辅”

　　政策要求，2018年教育类产品的出版发行业务收入下降至59.5亿元，后逐步回升。到2020年，该业务收入体量回到68.2亿元，2018-2020年CAGR为6.9%，由此反应了教育类产品较强的市场需求。

　　盈利能力稳定，业绩稳健。21年“双减”政策出台对公司业务影响甚微，根据公司业绩快报，公司全年归母净利润及扣非归母净利润仍分别保持4.8%/9.8%的增长，增速回到2019年水平。

　　报表质量优质，现金流充裕，持续高分红。凭借较大的业务体量和稳健的经营，公司货币资金与现金流情况良好。截至2021年第三季度末，公司账上货币资金为109.6亿，经营活动现金流2017-2020年分别为19.7/12.7/30.9/9.2亿。

　　同时，公司自2010年上市至今每年均有现金分红，近5年分红总额分别为9/10.8/11/11.1/11.3亿，对应股利支付率分别为49.8%/71.2%/88.5%/87.3%/78.7%，股息率分别为3%/4.3%/4.9%/5.2%/6.6%，均保持上升趋势并处在高位。在未来持续稳定的盈利能力下，公司有望延续高现金分红。

　　投资建议：公司是国内出版传媒行业龙头，深耕湖南市场，自主开发“湘版”教材有较好的市场口碑。公司教育类产品主要用于校内课堂，2017-2018年“一科一辅”政策下的“减负”影响已经体现。同时，湖南省内中小学校内学生人数稳定增长、公司完备的产品体系和渠道能力，保证了公司持续稳健的业绩成长。2021年“双减”政策对公司影响甚微，也侧面说明公司有良好的抵御外部政策变化能力。此外，公司现金储备充足，每年定期高额现金分红，近5年分红总额、股利支付率、股息率均逐步上升并保持在高位。

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　　公司经营稳健、业绩稳健、财务质量高，属于低估值、高分红的优质标的，给予买入评级。

　　风险提示：纸张价格持续上行，新业务拓展较为缓慢，行业政策风险。

　　南山铝业

　　铝加工全产业链布局 汽车板产能持续扩张

　　公司主营电解铝生产及深加工，是铝产品加工龙头企业，拥有从能源、氧化铝、电解铝到铝型材、高精度铝板、带、箔完整的一体化铝产业链。公司聚焦高端铝板带产品，是国内首家铝制乘用车车身板生产商，随着汽车轻量化进程推进，铝制汽车板的需求显着增加，公司现有铝制汽车板产能20万吨，在建产能20万吨，未来铝制车身板有望供不应求，公司铝加工高端产品前景广阔。

　　铝冶炼业务：氧化铝产能持续扩张，电解铝受益供需紧张公司铝冶炼业务产品为氧化铝和电解铝，前端氧化铝环节主要为下游电解铝冶炼提供原料，电解铝产品为公司产业链下游铝板带箔的加工提供保障。公司现有氧化铝产能240万吨，在建印尼二期氧化铝项目产能100万吨，预计2022年建成投产；现有电解铝产能81.6万吨，在建再生铝产能10万吨，预计2023年投产，产品以铝水直供方式销售给公司下游加工环节，由于中国原铝产能扩张受限，铝价持续走高，公司冶炼铝业务盈利持续提升。

　　铝加工业务：重视铝加工高端化转型，持续提高产品附加值公司铝加工产品包括型材、冷热轧、铝箔、锻件等，现有热轧90万吨，冷轧80万吨，铝型材产能32万吨，铝箔产能9.1万吨，车身板产能20万吨，另有在建车身板产能20万吨，预计2023年投产；公司汽车板毛利率约40%，单吨毛利接近10000元/吨，将成为未来重要利润增长点。公司依托成熟的全产业链优势，布局产品应用高端领域，成功进入汽车板、航空板、锂电铝箔市场，产品结构的优化升级带动盈利能力持续增强。

　　投资建议

　　预计公司2021-2023年归母净利分别为34.3亿元、45.0亿元和55.6亿元，对应当前股价PE分别为15.0、11.4和9.2倍，考虑到公司在铝加工行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。

　　（来源： 同花顺金融研究中心）