广发证券：维持长城汽车“增持”评级 合理价值73.26元

　　广发证券发布研究报告，维持长城汽车“增持”评级，合理价值73.26元；予H股“买入”评级，合理价值为47.95港元，预计2021-23年EPS为0.84/1.33/1.66元/股。

　　广发证券主要观点如下：

　　根据财报，21年Q1-Q3公司实现营收908.0亿元，同比+46.1%，扣非前/后归母净利润分别为49.4/36.5亿元，同比分别+91.1%/+94.6%。其中21年Q3营收288.7亿元，同比+10.1%;扣非前/后归母净利润分别为14.2/8.1亿元，同比分别-1.7%/-24.6%。Q3业绩同比下滑主要是由于芯片短缺导致产量受限，以及当期计提股权激励费用所致。

　　毛利率环比基本持平，整体表现稳健

　　21年Q3公司毛利率/净利率分别为17.3%/4.9%，环比分别-0.1/-1.2pct。在芯片短缺和原材料成本上涨的背景下，公司毛利率环比略降主要系公司产品结构进一步优化及销售折扣力度回收。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/3.7%/3.5%/-0.3%，同比分别+0.5/+1.5/+0.9/-2.1pct。

　　坦克销量亮眼，产品结构优化拉动整车ASP提升

　　公司21年Q1-Q3整车销量为88.4万辆，同比+29.9%。Q1-Q3哈弗品牌、WEY品牌、欧拉品牌和长城皮卡销量分别为54.4/3.6/8.5/16.7万辆。此外定位智能潮玩越野的坦克品牌Q1-Q3销量为5.3万辆。21年Q1-Q3公司ASP提升至10.3万元，同比增长12.5%。随公司坦克品牌的销量规模扩大和其他品牌产品内部结构的优化，公司整车ASP有望继续上移。

　　投资建议：在行业处于深刻变革期和消费者需求日趋多元化的背景下，公司中短期凭借在非承载式车身及纵置动力总成领域长期经营积累下的领先优势，中长期通过组织变革和模式创新以支撑其实现多品牌/多车型/多技术形态的突破，销量和ASP有望迎来快速增长。