安信证券：维持中航高科“买入”评级 目标价为45元

　　安信证券发布研究报告称，维持中航高科“买入”评级，6个月目标价为45元，预计2021-23年归母净利分别为7.44/10.34/14.09亿元，对应估值分别为61/44/32倍。

　　事件：公司发布2021年三季报，前三季度实现收入(28.50亿元，+21.95%)，归母净利润(5.68亿元，+41.85%);单三季度实现收入(9.16亿元，+61.20%)，归母净利润(1.85亿元，+134.71%)。

　　安信证券主要观点如下：

　　新材料业务业绩加速增长，盈利能力不断提升

　　受益航空新材料业务销售收入增长，带动公司前三季度整体收入利润均实现快速提升，其中：

　　1)新材料业务：因预浸料产品销售收入增长，带动前3Q实现收入(27.72亿元，+23.33%)，归母净利润(6.3亿元，+50.48%)，分季度来看，Q1-Q3归母净利润分别为2.61、1.69及2亿元，同比增速分别为35.89%、17.45%及141.7%，且净利率分别为26.96%、18.54%及22.42%。

　　进一步验证该行此前观点，21H2新材料业务有望进入业绩加速期，且考虑到“十四五”期间航空领域重点型号加速放量，公司位处复材关键环节预浸料且占据主导地位将核心受益，且新机型复材占比提升显着，新材料业务有望保持稳健增长。

　　2)机床装备业务：前3Q收入8363.05万元，同比减少245万元，主要因产品结构调整导致低毛利机床产品收入减少所致，而同时因产品结构调整后毛利贡献增加，带动净利润实现同比减亏437.66万元。

　　毛利率净利率同步提升，规模效应带动盈利能力不断增强。

　　Q3毛利率同比+3.22pct，环比+2.06pct至32.58%(前三季度毛利率32.85%)，预计主要因Q3高附加值产品交付量提高，以及规模效应提现所致;同时公司前三季度期间费用率同比下降2.97pct至9.3，带动前3Q净利率同比提升2.82pct至19.95%(单Q3净利率20.16%)。

　　资产负债表前瞻指标预示高景气，现金流同比改善显着。公司前3Q预付账款较期初增长127.72%，主要因子公司中航复材原材料预付款增加所致，表明当前下游需求饱满，公司正积极备产备货应对生产，同时合同负债因中航复材预收款增多较期初大幅增加250.11%，进一步印证当前需求端保持旺盛态势;经营活动现金流同比有负转正，主要因中航复材应收账款及应收票据到期回款同比增加所致，或反映需求不断向好的同时，回款节奏不断改善。

　　卡位优势明显，处于复材产业链中游关键环节预浸料，并在军航领域占据主导地位

　　子公司中航复材处于航空复合材料产业链中游预浸料的关键环节，并占据主导位臵，依托复合材料的设计性、多年的树脂体系积累及集团渠道关系构建了深厚的壁垒，其2015-2020年利润复合增速为30.79%。

　　目前以J-20、Z-20、Y-20等为代表的新机型逐步量产，其复合材料占比较原有机型均有较大程度的提高，势必带动对复合材料需求量的提升，且新机型的附加值较高，因此预计未来2-3年随着新机型量产交付，复合材料需求及价值量将有较大提升，有望至少保持30%以上的复合增长，成长性突出。