方正证券：万亿量能常态化？盘双底将完成

　　核心观点

　　不畏浮云遮望眼，结构转换将完成，不要被近一段时期大盘的跌宕起伏走势遮住双眼，其实就是结构转换的最至暗时刻，随着结构转换完毕，大盘还会重启征程。

　　盘面分析

　　外有美联储声言将缩减购债规模的鹰派言论影响，美元走强，美股有所走弱影响，内有7月经济数据远低于预期，信托产品暴雷等因素影响，内外因素共振，上周大盘震荡走低，走出探底走势，3400点关口盘中一度失守。最终，上周大盘以下跌2.53%收盘，创业板下挫4.55%，两市总成交量较前一周减少约3.83%，这表明内外因素的不确定性影响，场外资金流入步伐放缓，场内资金加快调仓步伐，市场情绪波动较大，市场信心有所不足。

　　量能略有减少，个股活跃度不减，结构分化有所加大，市场热点转换较快，持续性较差，下跌个股较为持续，市场赚钱效应依旧，但有所弱化，追高易套，杀跌易损，资金有所盲目。上周五，有46家个股涨停，其中有3家个股为20%涨停板，有66家个股涨幅在10%涨停板之上，有14家个股跌停，有38家个股跌幅在10%跌停板之上，涨幅超过5%个股有172家，跌幅超过5%的个股234家。

　　上周市场结构分化进一步加大，机构加快了调仓节奏，传统消费遭到市场资金打压，科技重新活跃，“三高”股受到资金回避，跌幅较深，“三低”股受到资金青睐，涨幅居前。上周涨幅居前的为券商、半导体、建材、保险、地产、纺织等，跌幅居前的为白酒、食品饮料、医药、工程机械、煤炭、汽车、农林牧渔、有色、5G概念、新能源等。量能难以释放，赚钱效应仍存，亏钱效应加大，“三高”跌幅居前，“三低”涨幅居前，二线蓝筹维稳，一线蓝筹领跌，题材结构分化，大盘跌宕起伏，是上周盘面主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，上周大盘平开低走，盘中大幅震荡，走出不规则的倒“N”字型走势，并呈价跌量缩态势（沪市价跌量增，深市价跌量缩）。5周线、10周线、20周线、30周线及55周线失守，上周周K线对前一周周K线形成“吞没线”态势，周线MACD指标空头强化，周线SKD指标重新死叉，大盘弱势形态明显，盘中还有回调压力。

　　日线技术指标显示，上周五大盘再度低开低走，3400点关口一度失守，午后收复当日部分失地，年线及3450点上方压力较大，日线MACD指标死叉，短线盘中还有回调压力，但7月28日K线与上周五K线共同构筑“双针探底”态势，也将有望构筑大的“W”底形态，大盘继续回落的空间有限。

　　分时图技术指标显示，15分钟MACD指标底背离，30分钟SKD指标底背离，30分钟SKD指标金叉，30分钟MACD拐头向上，60分钟SKD指标底背离且即将金叉，短线大盘盘中有反弹要求。

　　上证50价跌量缩，所有均线空头排列，指数偏离5日线较远，并留下一个11.77个点的向下跳空缺口，技术上严重超卖，加之日线MACD指标底背离，短线有较强的反弹要求。

　　创业板价跌量增，5日线反压，90日线失守，中短期均线加速空头排列，日线MACD指标空头强化，加之价跌量增的量价关系，短线还将惯性下挫，低点能否获得支撑，则决定“W”底能否形成。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘虽还将惯性回落，但大盘形成“双针探底”的态势，构筑大的“W”形态有望进行中，并有望走出反弹走势，本周大盘有望先扬后抑，大盘反弹涨幅及上涨斜率与量能成正比，量能有效释放，则大盘反弹斜率较高，否则大盘反弹将步履蹒跚。

　　基本面分析

　　A股市场已连续23个交易日成交量过万亿，超过了去年连续17个交易日纪录，成为A股历史上第二个连续交易日过万亿成交量纪录，于是市场惊呼，按历史过往惯例，连续万亿成交量，意味着场外资金大量流入，大盘将迎来一轮波澜壮阔的大幅上涨走势，A股市场也将出现热点持续且扩散，蓝筹股更有望出现独步天下的现象，市场对大盘走势给予了很高期望，也开始摩拳擦掌准备参与到即将到来的波澜壮阔行情中去。

　　然而，理想很丰满，现实很骨感，大盘并未走出波澜壮阔的大幅上涨走势，A股市场热点也并未持续且扩散，反而大盘在内外因素的扰动下，走出了回调走势，3550点成为阶段内难以逾越的鸿沟，A股市场热点也未持续，结构频繁转换，市场有很好的赚钱效应，代表中小市值股的国证2000指数可谓一路高歌猛进，但若赚钱需要踩中市场热点节奏，若踩不中节奏，追高则易套，杀跌又易损，持仓不动难以赚钱，高频操作又苦于奔命，市场似乎并未遵循历史规律，大盘也未重复历史走势。

　　A股万亿成交量交易天数超历史一定会出现，万亿成交量成为市场常态化，未来低于万亿成交量将是地量已不稀奇，未来A股“地量”会越来越高，若再过两年，“天量”的历史纪录将会被接连打破，这不是“天方夜谭”的故事，更不是危言耸听，而是A股市场的客观事实，注册制正在让A股市场走向成熟，从全球其它成熟资本市场量能释放规律看，股市成交量逐步增加是大势所趋，保持一二级市场供需关系的动态平衡，是维持资本市场稳定运行的最基本要素。

　　通过对近几年A股市场运行规律的跟踪观察，我们得出这样一个判断，那就是A股市场过往的“天量”必有“天价”、“地量”必有“地价”的规律正在被逐渐打破，“地量”不一定出现“地价”，大盘连续缩量不会出现趋势性下跌，这在过去相当长一段时期内已得到了验证，“天量”也不一定会在短期内出现“天价”，而是在将来相当长一段时期内出现“天价”，大盘连续放量不一定会走出波澜壮阔的大幅上涨走势，盘升式的“拾阶而上”才是大盘运行新规律。

　　今年无论是宏观政策的释放规律，还是A股市场的大盘运行规律，乃至市场结构转换规律，再到量能变化对大盘走势影响的规律，基本是逆市场认知并记忆的规律运行，如果完全照办照套所谓经典经济学理论及市场惯性的规律，那么对宏观政策的把握就会“差之毫厘谬以千里”，对大盘走势的判断就会“南辕北辙”，结构行情的把握就会“张冠李戴”，这些在我们之前的报告中就反复强调过的，货币政策的释放方式，A股市场的运行态势，都验证了我们有关今年基本上是逆市场规律运行的论断。

　　那么，为什么A股市场运行规律悄然发生了改变？原因就是随着金融供给侧改革下的注册制不断推进，A股市场开始逐步走向成熟，较过去的核准制时代发生了翻天覆地的变化，最大的变化就是注册制下新股IPO常态化，场外资金持续流入常态化，一二级市场供需关系中长期处于动态平衡态势，不再象核准制时代哪样供需关系总是发生大的变化，导致大盘走势大起大落，这就是为什么A股市场连续23个交易日万亿成交量释放，但大盘并未走出波澜壮阔上涨行情的原因所在，市场有些运行规律在改变。

　　市场规律纵有千变万变，但唯一不变的规律就是“赚钱效应”，即“先有赚钱效应，后有大盘上涨”的规律不会变，“赚钱效应”是资本市场的本质，这是由资金的逐利性所决定的，只要市场有了“赚钱效应”，无论大盘短线如何运行，都会吸引场增量外资金流入，场外资金的持续流入就会打破市场供需关系的动态平衡，推动大盘走出上涨走势，没有“赚钱效应”就难以吸引场外增量资金流入，即便拉抬指标股推动大盘，存量博弈下的大盘上涨都是虚涨，是空中楼阁，终究会塌崩。

　　我们一直强调，变是永恒的，不变是相对的，这才是资本市场永恒的规律，只有顺应资本市场发生的变化，并在千变万化的市场环境中，寻找到新的运行规律，只有如此，才能发现系统性行情规律，把握结构性行情所在。上周五，大盘在白酒、医药等防御性股票倾泻式下跌拖累下，再度走出大幅回落走势，尾盘收复部分当日失地，与7月28日K线一道，构筑成“双针探底”的K线组合形态，加之 上证50指数周线SKD指标底背离，日线MACD指标底背离，大盘有较强的的反弹要求，并构筑“W”底形态。

　　操作策略

　　上周五北上资金继续大幅净流出108.16亿，加之上周四大幅净流出的107.83亿，北上资金两个交易日就净流出近216亿，净卖出较多的就是外资重仓A股的医药及白酒，医药与白酒既是防御型板块，也是传统消费型行业，意味着市场结构转换加速，同时也宣示着外资对A股的定价权与话语权彻底消失，A股市场将走向独立自主运行的同时，也将充分体现国内新经济周期的经济基础所在。

　　畏浮云遮望眼，结构转换将完成，不要被近一段时期大盘的跌宕起伏走势遮住双眼，其实就是结构转换的最至暗时刻，随着结构转换完毕，大盘还会重启征程。我们预计，本周大盘有望走出先扬后抑走势，并构筑大的“W”底形态，市场结构将完成彻底转变，市场赚钱效应不会改变，底部进攻型股票有望获得资金青睐。操作上，逢低关注金融、“碳中和”概念、军工、信息技术、新能源、电力、环保、“中”字头股及股价处于底部二线蓝筹股，回避前一段时期涨幅过高股及高估值股。

　　择时模拟股票组合

　　图表1：201模拟股票组合