东北证券【点石1号 股市正阳】高低切换、震荡格局未变兼谈券商大涨的历史经验

　　周三市场反弹，上证指数收于3485点、上涨1.11%，创业板指上涨0.75%、科创板指下跌0.08%、上证50指数上涨1.29%，两市A股成交1.18万亿，成交环比下降。板块方面，金融、地产、军工、计算机等涨幅居前，休闲服务、电气设备、农业、食品等跌幅居前；主题方面，券商大涨7.7%、炒股软件、港口、西部基建等表现较好，光伏屋顶、PTA、宠物产业等表现弱些。两市个股涨跌比为2956:1343、上涨家数更多些。

　　周三市场券商股一枝独秀、带领指数收复3480点附近的20日均线；券商股的领涨，事后的解释归因主要是：其一，A股持续的万亿成交额尤其是财富理财市场的巨大潜力作用下使得参控基金的券商业绩尚可；其二，经济下行、未来潜在降准等政策利好有利于包括券商在内的金融股；其三，更重要的可能是万亿成交额的存量博弈格局下，8月份以来券商地产基建等低估值板块相对热门赛道板块已经显示了较强的看跌和企稳反弹的特征，周三券商股带动价值股的领涨更多是这种风格的强化和惯性。虽然很难预测市场日线级别的强弱程度但是均衡配置中增加包括金融、地产、基建、机械等价值股的配置比重是我们近期策略配置的一贯思路。

　　针对以往牛市旗手券商股的大涨，后续市场是开启行情新征程还是延续震荡市格局以待时变？从经验看，倾向于后者。参照A股市场最近17年以来出现“当日成交萎缩且券商板块大涨5%以上且上证指数上涨温和、涨幅在0.5%-1.5%之间”的所有17个案例来看，次日上证指数的平均涨幅0.48%、券商板块的平均涨幅0.75%，未来一周指数涨幅为-0.25%、券商板块为0.2%。因此，考虑到缩量上涨以及市场环境的不确定性，预计市场仍在震荡市的格局中，持续上涨的概率不大且仍不排除8月份收盘价回撤的可能，短线券商股的领涨更多体现了高低切换，风格轮动的特征而非如同2014年下半年指数牛市的开启（彼时是货币政策全面转向叠加A股量能持续放大，目前条件尚难成立）；即目前市场更多是存量博弈下资金在向价值股、向稳增长主线个股转移和腾挪，相对而言、科创成长股则分化放大；无论是周二指数下跌但金融基建等价值风格更抗跌、亦或是周三指数上涨且金融等涨幅更大些，均体现了价值风格相对成长风格处于被动或主动占优的状态。

　　隔夜外围市场回落，美国道指和纳斯达克指数跌幅在1%左右，大宗商品回落、受国内经济下行影响较大的黑色系金属大跌、铜和石油等也出现一定回调，黄金平稳、美元在93附近运行。故，维持前期思路：考虑到经济下行的存量博弈格局，倾向于控制仓位、均衡配置中适度增加价值类的比例；对这次偏传统产业的低估值板块的修复行情倾向于以快打慢、聚焦在金融地产基建建材等稳金融稳增长主线上，从量化指标看、价值占优的特征尚在延续中。近期热门赛道股的高波动性需要适度审慎应对，关注港股中互联网龙头股的走向以便推断管理层监管压力对市场影响的程度，防范财报披露、小企业景气回落下业绩不及预期引发中小盘股分化加大和回撤的风险，这可能是热门赛道股发生调整后的下一个风险暴露点。