下半年A股市场展望：存量资金博弈 把握结构性机会

　　上半年A股完美收官，沪指累计上涨3.4%，深成指涨4.78%，创业板指更是在权重股拉升下大涨17.22%，创六年新高。

　　下半年A股市场将如何演绎?投资机会在哪里?科技板块能否续领风骚?业绩披露期，投资者该如何把握中报行情?

　　针对投资者关心的问题，《大众证券报》记者特别采访了招商证券首席策略分析师张夏和前海开源首席经济学家杨德龙两位业内人士，共同探讨下半年A股市场行情，为投资者决策提供一些参考意见。

　　沪指与创业板指差距将逐步缩小

　　记者：上半年，上证指数累计上涨3.4%，创业板指则大涨17.22%。您认为指数间差距拉大的主要原因是什么?下半年沪弱深强的格局是否还会延续?您预计整体A股下半年会如何运行?

　　招商证券首席策略分析师张夏：上半年创业板指较为有优势的原因是该指数成分股中类似新能源汽车、疫苗、半导体等新兴行业权重较大，上半年整体行情以景气改善的赛道为主攻方向，尤其是3月份之后演绎得更加极致。而相比之下，上证指数中传统行业金融、地产权重占比相对较大，造成了上证指数和创业板指之间的差距拉大。

　　下半年，深强沪弱的格局在三季度还可能延续。因为目前来看，新兴行业景气度仍在，半年报和三季报的业绩有可能继续维持较高增长，而国内经济景气有所下行，偏周期类的板块表现仍将承压。从这个角度来看，三季度新兴行业相对占优的局面仍可能持续，创业板指可能还会有所表现。

　　但四季度随着各行业景气度下行，投资者可能会更加重视防御低估值的银行、地产、公用事业等，这些行业到时可能会有更好的表现，因此上证指数有可能会比创业板指表现得更好。整体来看，A股下半年沪强深弱，差距将会逐渐缩小，以结构性行情为主。

　　前海开源首席经济学家杨德龙：上半年沪指涨得少、创业板涨得多，主要是因为上半年大盘股调整，小盘股则迎来了大涨的机会，特别是一些科技股表现比较好，创业板最大市值的公司宁德时代（300750）是新能源的龙头，股价不断创新高、涨幅大，带动了整个创业板的指数表现。

　　预计下半年上证指数会慢慢跟上来，因为下半年随着市场资金的回流以及投资者信心的回暖，白马股将会震荡回升，部分个股可能会在年底之前创新高，由此带动上证指数的回升。

　　下半年仍是存量资金博弈行情

　　记者：近期，沪深两市成交金额持续维持在万亿元上下，存量资金博弈行情明显。您预计下半年股市流动性如何?是否会有增量资金进驻?

　　张夏：我们预计A股下半年存量博弈的格局将会延续，主要原因是当前经济尚可，货币政策不紧不松。美国的货币政策从适度宽松转向中性，全球流动性环境从相对宽裕转向中性。因此，整体的宏观流动性较为一般。

　　从增量资金的角度来看，此前两年由于基金回报率较高，投资者申购基金的热情较高，公募基金发行的规模较大。但今年以来公募基金的回报率较前期明显回落，基金发行的规模较去年有所放缓，整体增量资金的流入速度边际放缓。

　　2月人民币汇率从单边升值变为震荡的状态，导致北上资金的流入也呈现波动的状态。同时下半年解禁和减持的压力较大。总体来看，下半年A股仍将以存量博弈为主，维持小幅净流入的态势。

　　杨德龙：从资金流动性来看，其实居民储蓄大转移已经形成。大量的居民储蓄通过买基金或者直接开户入市，两市万亿元成交额成为常态。下半年预计流动性仍然保持合理充裕，在房住不炒的房地产严格调控之下，大量居民储蓄向资本市场大转移，下半年流动性还是会比较好。

　　投资主线以消费、新能源为主

　　记者：上半年热点轮动较快，从普涨到分化，从周期到成长，您认为下半年的投资主线是什么?有什么行业可推荐关注的?

　　张夏：根据A股所处的阶段，我们认为，三季度在半年报公布季和需求旺季、内外需共振下，盈利保持高位、外需导向或供给受限的中国优势制造有望有超预期的业绩表现，行业主要集中在电子、化工、电新、汽车以及部分地产后周期的细分领域。

　　四季度后期面临需求弱化和外部流动性的压力，行业选择以防御性低估值为主，如银行、建筑、运营商、公用事业。

　　杨德龙：下半年投资主线应该还是以消费、新能源为主，这是两大经济转型受益的方向，包括传统的消费，比如白酒、医药、食品饮料以及新消费医美、免税店等等，都会有机会。新能源方面，则是光伏和新能源汽车表现最为持久。虽然现在已经涨了一波，但是后续还会有所表现。下周一，本公司重磅首发的基金就是重仓这些新能源和消费的龙头股，来分享这些好公司的长期投资回报。

　　中报关注产品提价行业

　　记者：目前A股已经进入中报披露窗口期，您预计上市公司业绩情况如何?中报行情是否值得期待?投资者又该如何把握中报行情?

　　张夏：我们预计全部A股、非金融A股上市公司2021年累计业绩增速测算值为26.4%、45.8%。全部A股2021年第二季度、第三季度、第四季度盈利增速依次为24.5%、13.5%、17.1%，非金融A股2021年第二季度、第三季度、第四季度盈利增速依次为36%、21.6%、32.1%，中报增速保持较高增长。

　　中报在PPI高位背景下，建议关注产品提价行业，部分中下游行业能够在通胀上行期实现盈利水平的逆势上行，即面临通胀持续上行时，可以通过产品结构调整、提前锁定上游供应商供货价格、调升产品价格等多个方式来减轻通胀带来的负面影响。一方面，产品总量扩张可以降低单位成本或单位费用，从而提升净利率水平;另一方面，议价能力强的行业会采用提价的方式来应对原材料价格上行的压力。近期已有多个行业出现提价行为。在需求端持续向好且原材料价格高位的作用下，不排除部分行业机械、电力设备及新能源、汽车、轻工、电子、航运等细分领域出现持续提价的行为。

　　除此之外，还可以关注全球需求改善带来的中国优势制造行业投资机会。疫情后随着各国经济刺激计划开启，全球经济复苏使得中国优势制造业的盈利能力进入新一轮上行周期，同时去年二季度以来制造业出口规模持续扩大，进一步促进盈利能力改善，费用率持续低位也为净利率提升创造空间。

　　杨德龙：中报业绩来看，同比增速较高，因为去年上半年基数较低。大家重点关注的还是以消费、新能源、科技为主。有一些周期板块，比如有色、煤炭、化工，同比增长也很好，但是周期股有一个特点就是波动比较大。在经济复苏的时候，同比数据好，涨得比较多，但是一旦回落可能也很快，所以周期股适合做波段。