以盈利为驱动的市场 整体就会呈现出行业轮动的特点

　　【编者按】

　　牛年来了，牛市能否继续？近日，记者专访多名券商首席策略分析师、首席经济学家，明星基金经理，把脉牛年新主线，挖掘牛市新机会，展望市场新走向。

　　2020年，因重仓新能源概念，陆彬崭露头角，在汇丰晋信基金，陆彬被称为“新能源一哥”。为了研究，陆彬甚至买了一辆国产特斯拉Model 3，是第一批吃螃蟹的用户。

　　“2021年大概率赚的是‘辛苦钱’，需要投入更多时间做投研，比拼的将是基金经理的主动研究能力、细分行业选择能力和个股选择能力。”在采访中，陆彬直言不讳。

　　陆彬认为，如果过去两年靠选对赛道就能获得好业绩，那么2021年的机会来自辛苦劳作。

　　关于2021年开年以来的A股春季行情，陆彬认为市场主线其实是由盈利来驱动的，背后的驱动力一方面是来自于整个海外经济体逐步进入复苏周期，另一方面来自于国内以消费和制造业投资为代表的复苏周期。

　　“这样以盈利为驱动的市场，整体就会呈现出行业轮动的特点。”

　　具体到行业方面，陆彬在牛年比较看好四个行业：以电动车为代表的新能源行业、以化工为代表的顺周期行业、军工行业和大金融行业。

　　具体来看，对于新能源行业，陆彬认为最优秀的公司、各个细分行业的龙头绝大多数都在A股。国内政策大力扶持，而且目前相关企业的估值比科技和消费都更便宜，所以他仍然非常看好新能源行业。

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　　“但是，行业是机会和风险并存，机会是未来前景广阔，风险是行业政策、技术和估值的波动很大，”陆彬表示，新能源行业不是买进去可以一直持有不动的。

　　随着全球经济复苏，陆彬认为以化工为代表的顺周期行业同样会有不错的基本面，就目前来说，这类周期股的估值相比成长股普遍偏低。行业投资逻辑应当结合基本面，寻找各个细分行业中的投资机会。

　　而对军工此类2020年比较火热的板块，陆彬更倾向于偏民营、存在“卡脖子”技术的细分行业，因其业绩确定性更高，不会受到价格压力。

　　大金融方面，陆彬认为由于宏观经济正逐步变好，利率可能会有上行的周期，整个行业估值偏低，类似保险、银行等都会存在一些机会。

　　以下是澎湃新闻记者对陆彬的专访实录：

　　1、 回顾2020年，你对于行情最大的感受是怎样的？

　　陆彬：那我就回顾我最熟悉的新能源概念吧。

　　2020年可以说是“新能源元年”。首先，根据国内的新能源汽车产业政策发展目标和一些汽车巨头的新能源汽车发展规划，我认为新能源行业未来5到10年可能会有10倍左右的空间，这是一个大的逻辑，我们觉得这个行业是黄金10年10倍空间。

　　第二，这个行业最优秀的公司、各个细分行业的龙头绝大多数都在A股。国内政策大力扶持，而且目前相关企业的估值比科技和消费都更便宜，所以我是非常看好。

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　　但是，行业是机会和风险并存，机会是未来前景广阔，风险是行业政策、技术和估值的波动很大，一般不是买进去可以一直持有不动的。

　　另外从2020年的市场来看，还是比较风格化的，选对行业往往就能获得不错的收益。但随着市场估值逐渐合理甚至出现高估，这种机会将会越来越少。

　　2、2021开年，春季行情如火如荼地展开，这轮行情出现的逻辑是什么？预计持续性如何？

　　陆彬：整体来看，我们认为当前市场主线其实是由盈利来驱动的，背后的驱动力一方面是来自于整个海外经济体逐步进入复苏周期，另一方面来自于国内以消费和制造业投资为代表的复苏周期。这样以盈利为驱动的市场，整体就会呈现出行业轮动的特点。相反，如果说是估值驱动市场行情的话，可能是市场不太会有轮动的概念，更多是同步上涨、同步估值修复的情况。由盈利驱动的行情下，整体市场大概率会表现出行业轮动这种情况。

　　3、你认为牛年市场主要风险是什么？

　　陆彬：风险主要来自于估值。在今年，政策大环境将从疫情支持政策中逐渐退出，回归常态化，在这样的宏观和货币环境下，估值还能不能维持相对的高位，能不能进一步提高，后续可能会面临一些考验。机会则来自于我们前面说的，之前表现没有那么好的90%公司，比如我们看好的一些顺周期行业，在去年因为疫情受到较大的影响，没能进入大众视野，今年则可能通过基本面的改善而有所成就。

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　　我认为，如果过去两年靠选对赛道就能获得好业绩，那么2021年的机会来自辛苦劳作。2021年大概率赚的是辛苦钱，需要投入更多时间做投研，比拼的将是基金经理的主动研究能力、细分行业选择能力和个股选择能力。

　　4、展望牛年全年，哪些行业更具投资机会？

　　陆彬：2021年我认为大概还有这几个方向，首先是电动车为代表的新能源行业，但今年对于这个行业，可能需要把握一些结构性机会，而不是长期持有。

　　第二是以化工为代表的顺周期行业，今年这一行业机会可能比较多。具体来说，化工已经经历过供给侧改革以后的出清，今年的疫情也导致小企业的退出比例越来越高。现在化工行业是一个高进入壁垒行业，它的周期性已经越来越弱了。化工行业受到环保、安全等多重因素的制约，新增产能比较困难，所以说它比新能源行业的壁垒更高。化工行业需求好起来了，随着全球经济复苏，同样会有不错的基本面，就目前来说，这类周期股的估值相比成长股普遍偏低。行业投资逻辑应当结合基本面，寻找各个细分行业中的投资机会。

　　三是军工行业，随着军事投资的增加，整个军工行业已经改变了传统的周期属性，成长性越来越高，但是军工行业需要找一些细分行业的公司。我更倾向于偏民营、存在“卡脖子”技术的细分行业，因其业绩确定性更高，不会受到价格压力。

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　　四是大金融，包括保险、银行，金融行业今年可能会走出慢牛行情，由于宏观经济正逐步变好，利率可能会有上行的周期，整个行业估值偏低，类似保险、银行等都会存在一些机会。

　　5、2020年，新能源股表现突出，对于牛年新能源股的走势怎么看？有哪些特别看好的细分领域吗？

　　陆彬：新能源行业，包括新能源车和光伏，今年这个行业可能需要关注结构性的机会。从新能源产业链来看，2021年我们的投资重心可能更偏资源品，例如上游偏有色的企业，这些企业的业绩强度有望比汽车零部件的业绩强度更好。

　　6、你在四季报中加仓了非银金融板块，这个板块在牛年还有机会吗？券商、保险板块会表现分化吗？

　　陆彬：金融行业我认为在今年可能有估值修复的机会。宏观经济向好，金融行业尤其是银行和保险，基本面在改善。就像我刚才说的，可能会走出慢牛行情。

　　7、在全球疫情影响下，你如何看待牛年的国内经济？

　　陆彬：总的来说，我们认为2021年是风险与机会并存的一年。

　　首先，从风险的角度来看，2021年，我们认为市场的风险溢价大概在历史平均0.5倍标准差水平，整个市场存在一定的估值压力，因此今年市场主要风险可能来自于行业估值的上升，有的行业在过去几年表现很好，估值也相应上升到了历史高位。因此站在2021年的时点来看，这些估值上升较快的行业以及某些风格因子可能会面临更多的考验。

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　　与此同时，今年全球经济将会经历从疫情中复苏的过程，流动性可能呈现中性偏紧，从机会的角度来看，2021年整个市场也可能出现很多机会。我们目前能够看到的机会既包括了一直以来长期看好的成长股机会，例如新能源相关行业，也包括了制造业和顺周期的机会，例如国防军工和化工行业等等。

　　疫情反复是大家都非常不愿意看到的事情，我们也希望疫情能够赶快结束，各行各业都能够回归到正常的状态。

　　但是疫情的反复不会对A股有非常大的冲击。疫情反复，各行各业都会感受到不同的压力，整个宏观的货币政策和财政环境可能还会维持比较宽松的状态，股票市场可能会受益于大环境因素。

　　8、介绍下你的投资风格？偏向于自上而下的投资风格还是自下而上的投资风格？

　　陆彬：在投资中，我不会固守各种“主义”，而是会尊重市场，根据市场变化灵活调整自己的策略：第一，我不做被动的配置，市场风格是轮动的，我更侧重于主动管理，利用我的能力帮客户尽可能地规避风险、尽可能地把握机会。第二，我不搞投资主义，不会拘泥于“价值投资”或者“成长股投资”，我更侧重于尊重市场，去改变我自己来适应市场变化。第三，我的投资体系是借助很多量化模型来帮助我做市场判断，这样更客观一些。

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　　9、对你的投资风格，影响最大的事情是什么？

　　陆彬：我认为是行业研究吧。我研究生期间就在汇丰晋信实习了，曾经担任助理研究员、研究员、助理研究总监，算是拥有纯正的“汇丰晋信”的投研基因了。

　　早期的研究覆盖大周期的化工、有色金属等行业，此后又曾覆盖多个如新能源、军工和机械等大制造行业。过去几年重点跟踪的新能源车、军工。新能源渐渐进入行业爆发期，对我的投资帮助不小。

　　10、你是如何判断一个行业具有投资潜力？能否分享一些成功案例？

　　陆彬：我可以举一家我投过的新能源车龙头股的例子。这个公司是2019年我们四季度的时候投资的，那时候大家的分歧也很大，我当时是因为看好新能源车行业最后才来投资这个公司。其实那时候投资公司有两大分歧，第一大问题是投资这个行业是否正确，我们提前预判到了政策的拐点，我觉得这个行业可能要起来了，当时也有看好这个行业的人，不买的原因是觉得估值并不低，那时大概是50倍的估值对应1000多亿的市值。如果按照这种思路看现在就更贵了，超过百倍的滚动PE对应着超过7000亿的市值。当然这种贵有些特殊的原因，2020年因为疫情，公司有一到两个季度没有开工，所以业绩下滑，由此若判断估值贵是不合适的。

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　　第二点我发现这是一家会计上非常审慎保守的公司，作为行业龙头，它对于费用和折旧计提是明显高于行业的。它在会计报表上提前计提了一些风险费用，考虑到万一产品出事故的因素，它会计提一些风险费用。还有就是公司的一些折旧可能是加速的，同时包括它的一些研发费用，它是比同行业高很多的。所以说我们那时候其实把这些加起来，业绩可能还能再加回十几、二十亿，这样评估之后我们就更有信心了。

　　11、你是如何进行风险控制的？

　　陆彬：一方面从源头上，选择基本面更优、估值更合理的公司，尽量避免基本面风险和估值风险。其次在投资组合上，我们也会根据汇丰晋信的可视化组合管理系统来构建科学的投资组合，控制各类因子的风险暴露。

　　12、面对市场波动，如何保持良好的心态？

　　陆彬：对我来说，保持心态平和就是做到两点。第一，我坚守专业的良心，持续为客户创造价值是我的初心，踏踏实实用日常行动践行“客户为先”的原则。第二，坚守投资以企业为本，从金融市场来，扎根到优秀企业中去。重视企业家精神，坚持长期从基本面和估值角度做出投资决策。

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　　作为基金经理，我需要理性看待市场，冷静看待涨跌。比如最近市场可以说是“涨势喜人”，很多新闻报道好像很乐观，再加上今年是牛年，乐观情绪和声音就更多了。但作为基金经理，反而需要更警醒，如果涨幅非常大，一定程度上是在增加风险，毕竟一只股票涨了，不代表这个公司就会越来越好，更不代表以后也会涨。对于基金经理，应该要偏理性一些，不能说某只股票涨了，就乐观了，也不能因为跌了就悲观，而是根据基本面和对宏观市场的判断，做出相对理性的投资选择。

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