重组上市案例大幅减少 注册制催生股市新生态

　　来自证监会的数据统计显示，2020全年共有396只新股相继登陆沪深市场，募资近4700亿元，上市企业数量和募资总额均为近10年来新高。重组上市方面，2020年仅有6家完成借壳上市。这也意味着，2020年新股上市与重组上市呈现出冰火两重天的态势。

　　相对于2019年9家企业完成重组上市，2020年下滑幅度达到33%。与2015年的34家相比，简直有天壤之别。完成重组上市案例的持续减少，个中并非没有原因。

　　并购重组是资本市场永恒的主题。2016年随着证监会对并购重组的松绑，上市公司并购重组也迎来了高潮。前几年沪深股市常常会出现每个交易日有超过200家上市公司停牌的奇特现象，其中绝大多数都是由于筹划重大事项，背后基本上都剑指并购重组。

　　而这些年重组上市则表现出两个方面的特点。一是完成重组上市的案例较多。个中原因主要是由于核准制背景下，企业上市过程冗长，且上会审核过程中也存在太多的不确定性。企业走IPO渠道上市，还将面临着巨大的时间成本。一旦被否，要么重新提交IPO申请，要么只有通过重组上市。某些企业为了达到早日上市的目的，往往会选择走重组上市这条“捷径”，这也是此前重组上市案例较多的根本原因。

　　二是重组上市交易金额超百亿甚至是达到数百亿的不在少数。2020年6家企业完成重组上市，其中交易金额超过百亿的只有【天山铝业(002532)、股吧】（002532）一例，其他几家企业的交易金额都是“小打小闹”。客观上，这也与此前频现的数百亿元的交易金额形成鲜明的对比。

　　尽管重组上市案例呈现下滑态势，但对于某些不适合走IPO通道上市的资产而言，重组上市却是其跻身于资本市场的有效方式。因此，即使重组上市案例持续下滑，但仍然有其存在的必要。

　　重组上市案例大幅减少，显然与资本市场开启注册制试点密切相关。注册制试点实行更加包容的上市制度，亏损企业、同股不同权企业、红筹企业等在A股上市已没有障碍。事实上，注册制背景下，企业上市“宽进”的格局已经形成，某些原来只能通过重组上市的企业，如今也能通过IPO渠道实现上市了。而且，由于沪深交易所上市委审议通过率高，证监会注册率同样较高，也导致重组上市的吸引力大为降低。

　　除了重组上市案例的减少与注册制开启试点有关外，注册制也改变着资本市场其他多个方面的生态。核准制下，上市公司往往被认为是稀缺资源，因而上市公司的“壳”是有价值的，这也是此前众多上市公司每年年底掀起“保壳”大战的根本原因。而且，由于往往成为借壳的对象，小盘股也受到市场的追捧。但注册制不仅会导致小盘股的壳贬值，而且，上市公司再掀起“保壳”大战也已经没有了任何的意义，特别是在监管部门不断完善退市制度的背景下更是如此。

　　注册制开启试点，也有助于转变市场的投资理念。由于市场本身的不成熟，众多投资者热衷于炒“小”、炒“新”、炒“差”，市场投机氛围较为浓厚。以信息披露为核心的注册制让更多企业有了上市的机会，挂牌的企业越多，意味着投资者选择的机会更多。业绩平平、质地一般的企业将无法吸引资金的关注，而质地较好，成长性不俗的企业将受到青睐。此时如果还是抱着陈旧的投资习惯，注定不会成为赢家。客观上，近几年来白马股、成长股涨势如虹，并不断创出历史新高，与注册制开启试点等多方面的因素是分不开的。

　　因此，重组上市案例的持续减少，不过是注册制改变市场生态的一个缩影。而必然指出的是，注册制试点导致市场生态发生改变，无疑是非常积极的，也是非常值得肯定的。