秋田微IPO：较高毛利率源于“柔性制造” 研发投入占比高于同行

　　近日， 创业板上市委员会2020年第30次审议会议审核结果显示，深圳秋田微电子股份有限公司（以下简称“秋田微”）首发符合发行条件、上市条件和信息披露要求，这意味着秋田微即将登陆创业板上市。

　　由于创业板波动幅度巨大，新股也频频走势不佳，投资者面对新股需要从行业地位、业绩、竞争能力等方面深入分析，进行科学的估值，以免盲目追高被套。

　　对外贸易抗压确保盈利能力

　　招股书显示，秋田微成立于2004 年，主营业务为液晶显示及触控产品的研发、设计、生产和销售，主要产品包括单色液晶显示器、单色液晶显示模组、彩色液晶显示模组及电容式触摸屏等。公司产品应用于工业控制及自动化、物联网与智慧生活、医疗健康、汽车电子等众多领域。。

　　公司积累了高性能 PMVA-LCD、快速响应液晶光阀、特殊 光学特性触控显示模组、高可靠性芯片 COG 邦定等一系列核心技术，产品具有较强的市场竞争力。同时，公司在工业控制及自动化、物联网与智慧生活、医疗健康、汽车电子等众多应用领域深耕多年，具备在短期内设计出功能多样、质量可靠、成本合理的触控显示一体化解决方案的能力，定制化技术水平已达到行业领先水准。公司与海兴电力、慧为智能、德赛西威、欧姆龙、惠普、西门子、 GE、比亚迪、施耐德等国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系，在市场上具有良好口碑。

　　招股书披露，公司的主要竞争对手包括在A股上市的经纬辉开（300120）和【超声电子(000823)、股吧】（000823），其中经纬辉开是创业板上市公司，可比性较强 ，我们可以对三家公司进行横向比较，以便获得有利于市场估值的参考信息。

　　招股书显示，2019 年，秋田微营业收入达8.01亿元，同比增长1.27%；归属于母公司所有者的净利润8654.68万元，同比增长19.84%。

　　上市公司年报显示，2019年，【经纬辉开(300120)、股吧】营业收入达23.32亿元，同比增长13.07%；归属于上市公司股东的净利润达1.37亿元，同比增长2.12%。

　　2019年，超声电子营业收入达48.42亿元，同比下降2.01%；归属于上市公司股东的净利润达3.03亿元，同比增长12.32%。

　　横向比较可见，秋田微的营收规模相比竞争对手差距较大，但净利润率却相对较高，净利润增长率也是脱颖而出，显示公司盈利能力相对较强。

　　不过，招股书的“风险因素”部分也特别提示公司面临的海外市场风险较为突出。公司外销收入占主营业务收入占比超过50%，如果国际市场政治、经济环境、贸易政策等发生重大变化，公司外销收入情况将可能会受到不利影响。联系到目前紧张的国际和地区局势、贸易争端等，此风险提示不无道理。

　　例如2019年和2020年上半年，公司在美国的销售收入占总收入的比例为8.89%和 9.15%，呈现逐年增长的趋势。受贸易摩擦等因素影响，自 2019 年 6 月 15 日起，公司出口至美国的商品适用25%的关税税率。由于触控显示产品的主要产地位于中国大陆，海外终端客户更换供应商的成本较高，因此目前还可以消化贸易战影响，表现出较强的对外贸易抗压能力。但如果未来美国政府进一步提高关税，或者设置其他严苛的进口政策，公司面临着美国客户更换供应商的风险，将对公司经营业绩造成不利影响。

　　较高毛利率源于“柔性制造”

　　根据招股说明书，2017-2019年，秋田微的主营业务毛利率分别为22.57%、24.19%、27.30% ，毛利率稳定上升，主要得益于彩色液晶显示模组、电容式触摸屏的毛利率上升，其次公司外销毛利率一般高于内销毛利率，而在报告期内，公司外销占比总体增加。2017-2019年，外销收入占当期主营业务收入的比例分别为 54.52%、 60.44%、59.13%。

　　2017-2019年，经纬辉开主营业务毛利率分别为21.18%、21.99%、19.85%。同期，超声电子主营业务毛利率分别为16.42%、18.05%、19.74%。

　　数据显示，秋田微毛利率高于经纬辉开、超声电子，且呈上涨趋势。经纬辉开 2019 年度毛利率较 2018 年有所降低，主要是因为收购的子公司长沙宇顺 2019 年度并表范围内亏损 799 万元。其次是2019 年度经纬辉开内销占比提升 2.58%，而内销毛利率较低。

　　秋田微称公司毛利率相对较高的原因是其产品具有小批量、多品种的特点，产品研发、生产、管理、销售等成本相对较高，公司一般要求较高的毛利率。在当前客户越来越多要求个性化、定制化的市场发展趋势下，公司这一“柔性制造”竞争优势值得关注。

　　研发投入占比高于同行

　　招股书显示，2017、2018、2019年，秋田微研发费用分别为2803.48 万元、3893.89 万元、3870.77 万元，研发投入占营业收入比例分别为4.19%、4.92 %、4.83%。

　　上市公司2019年年报显示，2017、2018、2019年，经纬辉开研发费用分别为2838.76万元、6698.39万元、7946.64万元，研发投入占营业收入比例分别为3.19%、3.25%、3.41% 。

　　2018、2019年，超声电子研发费用分别为1.93亿元、2.14亿元，研发投入占营业收入比例分别为3.90%、4.42%。

　　横向比较可见，秋田微的研发投入金额虽然垫底，但研发占比却领先。

　　年报显示，经纬辉开2018年研发投入暴涨是因为营业收入从2017年的8.89亿元大涨至2018年的20.63亿元。

　　这表明，秋田微相对更重视科技创新，危机感和进取心更强。

　　搭界芯片概念 估值受内外因素影响

　　以秋田微目前的状态，能够获得多高的资本市场估值？可以参考经纬辉开和超声电子的市场表现。

　　在A股市场，经纬辉开涉及苹果概念、智能电网、芯片等热门题材。截至2020年月日收盘，流通市值达49.2亿元的经纬辉开股价达15.89元，动态市盈率达87.5。年内低点为2月4日的5.55元，高点为8月24日的20.87元，曾上演11个交易日9个涨停板的妖股大戏。

　　超声电子同样涉及苹果概念，但不涉及智能电网和芯片概念，流通市值达73.6亿元，股价达13.70元，动态市盈率达28.2。年内低点为4月28日的10.60元，高点为2月24日的17.30元。总体来看，股性一般，可能是因为与智能电网和芯片等产业政策风口不搭界。

　　秋田微称积累了高性能 PMVA-LCD、快速响应液晶光阀、特殊光学特性触控显示模组、高可靠性芯片 COG 邦定等一系列核心技术，因此在A股市场可能属于正牌元器件概念，和芯片概念似乎也有点搭界，需要看芯片相关项目的营业收入情况。

　　由于目前创业板受关注度较高，因此秋田微初期估值应该也不错，可持续性需要看外部的贸易战走向和内部的“柔性制造”前景等因素。