创业板注册制带来新变化 创业将是新周期“关键词”

　　下周创业板将正式迈入2.0时代，个股涨跌幅限制调整为20%。方正证券研究所最新报告解读。

　　核心观点

　　短线大盘盘中还将震荡加剧，但回落空间有限，反弹欲望较强，大盘技术上仍处于“上升三角形”运行态势，本周大盘有望先抑后扬，有望继续挑战年内高点。

　　盘面分析

　　外有美纳指连创历史新高，美元持续走低，内有央行超额续作MLF，LPR保持不变，以及成长股的获利回吐压力，上周大盘走势可谓跌宕起伏，市场热点频繁转换。最终，上周大盘以上涨0.61%收盘，创业板下跌1.36%，两市总成交量较前一周减少1.15%，这表明在创业板注册制全面落地前，场外资金观望为主，场内资金活跃度维持，机构加速调仓，市场情绪波动较大，市场信心有待提升。

　　量能难以增加，个股活跃度降低，分化继续存在，热点难以持续，盘中转换较快，追高易套，杀跌易损，结构转化较为突出，市场风险偏好较低，市场关注价格与估值，低估值、低价股受到关注，高估值股、高价股受到资金回避。上周五，有57家个股涨停，有4家个股跌停，涨幅超过5%个股有206家，跌幅超过5%个股有52家。上周表现较好的为食品饮料、电力、文化传媒、互联网、券商、保险、建材等，表现较弱的为半导体、军工、家电、次新股、5G等。量能难以释放，赚钱效应降低，亏钱效应仍存，热点频繁转换，机构加速调仓，大盘跌宕起伏，是上周盘面主要特征。

　　技术面分析

　　从技术上看，上周大盘先扬后抑，盘中波动加大，盘中一度挑战年内高点3459点，但无功而返，以红盘报收，并呈价涨量缩态势（沪市价涨量增，深市价跌量缩）。5周均线加速上行，周K线为“流星线”，与前一周周K线构筑的K线组合形态，大盘盘中震荡还会加剧。

　　日线技术指标显示，上周五大盘高开低走，尾盘再度拉升，盘中震荡加剧，呈价涨量缩态势，10日线失而复得，20日线支撑，周四高点对大盘形成反压，周四留下的缺口依旧未能回补，但盘中也未在创新低，量能的急剧萎缩，市场杀跌动力减缓，短线有继续反弹要求。

　　分时图技术指标显示，15分钟MACD、SKD指标金叉，30分钟K线组合为“阳包阴”，60分钟K线组合为小“双针探底”，短线大盘盘中有反弹要求。

　　上证50价涨量缩，20日线、30日线支撑，盘中部分回补周四留下的缺口，日线MACD指标空头强化，但30分钟K线组合“阳包阴”，30分钟MACD指标金叉，也将抑制盘中回调空间。

　　创业板价涨量增，5日线反压，但价涨量增的量价关系，30分钟、60分钟MACD指标多头强化，短线还有反弹要求，但仍需量能继续释放。

　　综合技术分析，我们认为，短线大盘盘中还将震荡加剧，但回落空间有限，反弹欲望较强，大盘技术上仍处于“上升三角形”运行态势，本周大盘有望先抑后扬，有望继续挑战年内高点。

　　基本面分析

　　新股批量发行，批量上市，已成为A股一、二级市场一道“风景线”，这是新股发行注册制改革的必然结果，也是注册制与核准制的不同所在。按照市场预测，8月将有64只新股发行，单月发行数有望再创历史新高。在刚刚过去的7月，IPO发行金额超过1000亿，创单月发行金额的历史新高，8月新股发行金额有可能不及7月，但新股发行家数则有望创历史新高，发行金额也有望处于历史高位，市场担忧一级市场新股如此发行，二级市场能否经受住资金压力。

　　我们的观点是，8月新股发行家数虽创历史新高，市场面临较大的资金流出压力，但现在的市场盘口特征非常明显，那就是资金压力大，大盘将不跌反涨，压力越大，涨幅越大，市场就如同“弹簧”一样，压力与弹力成正比。7月的市场资金面压力远大于8月，7月二级市场面临以科创板为主的8000多以“大小非”解禁压力，还有1000多亿的IPO，近万亿资金将在二级市场流出，当时市场也是担忧A股市场能否承担起如此巨大的压力。

　　然而，7月大盘的走势，还是给了市场不小的惊喜。面对近万亿资金压力，7月大盘并未出现市场所担忧的回调走势，相反却走出了“波澜壮阔”的大幅上涨走势，大盘在券商股大幅上涨带动下走高，市场形成非常明显赚钱效应，吸引着场外资金跑步进场，市场热点全面扩散，不但原有的消费、半导体、生物医药等热门股继续上涨，连创历史新高，军工、半导体、化工、农业等新热点涨幅更是猛烈，场外资金的不断涌入，每天万亿成交量的托动，市场承接住了新股发行、“大小非”减持带来的资金压力，7月大盘上涨10.90%，创业板上涨14.65%，市场形成了难得的牛市氛围。

　　A股市场有较强的韧性，即市场压力越大，大盘涨幅涨幅越高，压力与弹力成正比，赚钱效应与规模效应成正比。按照这个规律来分析，我们注意到。8月“大小非”解禁规模仅3883亿，远低于7月水平，8月IPO家数虽多于7月，但融资规模有可能低于7月，8月市场资金压力虽存，但低于7月，远高于今年5月及6月，这就给市场留下一个悬念，8月大盘会如何。我们的观点不变，8月大盘“开门红”，8月份大盘继续上行是大概率事件，8月大盘涨幅低于7月水平，但有望高于6月。

　　市场将迎来创业板注册制落地，沪市科创板，深市创业板，一个增量注册制改革，一个存量注册制改革，沪深两市都有了注册制，A股全市场注册制时代为时不远了。注册制改革的意义，对A股市场的深远影响，构筑的牛市行情基础等，我们在报告中重复了多次，在此不再赘述。在此，我们更关注的是做为存量的创业板实施注册制后，交易规则发生改变，将改变市场原有的交易路径，路径依赖是资本市场一大特征，新的路径对市场究竟影响如何，还有较大的不确定性。

　　我们一直强调，创业板注册制改革难度高于科创板，科创板注册制改革是增量改革，是一个全新板块的注册制改革，涨跌幅限制交易新规不存在路径依赖问题，对其它板块影响较小。但创业板则与科创板不同，它是存量改革，注册制后的涨跌幅交易规则的改变，对存量影响较大，原有路径改变，转为新路径，存量交易路径依赖让市场适应新规必有一个相当长的过程。本周，创业板将全面实施注册制，涨跌停板幅度限制为20%，如何应对新的交易规则，市场选择了向观望为主的态势，这是近期市场波动加大，量能难以释放的原因所在。

　　市场投资是一项复杂的工程，并非简单的买入与卖出，既有资金面因素、能力因素、周边因素及心理因素影响外，还有就是视觉因素，即视觉冲击对投资情绪的影响，如涨跌停板的家数对市场投资情绪的影响，打开交易系统，每天涨停板家数的变化，对于已经习惯原有交易路径的投资者而言，还是有视觉冲击变化带来的情绪变化，去年科创板上市以来，其与创业板的活跃度对比，显然创业板高于科创板。本周伊始，创业板即将实施新的交易规则，新规对创业板活跃度会带来怎样影响还有待观察。

　　对于创业板注册制改革后的A股市场，我们充满预期与希望，创业是我们提出的第三个经济周期的“关键词”，创业的经济将是充满活力、充满朝气的经济，这也是我们对中国未来充满希望的重要因素。

　　我们认为，内循环下的第三个经济周期将是充满活力的周期，是激发年轻人创业的周期，是工程师红利真正释放的周期，如果说过去十年经济发展是信贷扩张所致，经济是以房地产为核心，老年人受益，财富掌握在房地产商手中的经济周期；那么未来十年经济发展是资本扩张推动，经济以先进制造业为核心，年轻人受益，财富掌握在有激情、有科技创造力的年轻人手中的经济周期，通过上市完成财富效应释放，是这个经济周期的特点，经济内循环主要路径为“资本扩张→先进制造业→消费”，资本市场活跃，经济必然活跃。

　　操作策略

　　尽管新的交易规则对创业板影响还有待观察，但全面注册制时代的即将到来，让第三个经济周期的经济充满活力是必然，新周期、新创造、新活力将是第三个经济周期的主要特征，A股市场也将如新经济周期一样，也将充满朝气与活力，A股市场中长期趋势不会因短期因素影响而改变。本周，创业板注册制将落地，大盘盘中会有波动，但将会以上涨的姿态迎接创业板注册制改革，能否突破3459点，量能能否释放是关键。

　　我们率先定义的国内第三个经济周期对资本市场是友好的，需要资本市场来完成，内在因素确定明确，A股趋势继续上行，热点也会将扩散。择股比择势重要，择势不如择股，择股不如择ETF。操作上，轻指数、重个股，把握市场新热点，逢低关注金融、电气设备、军工、化工、环保、农业、有色及二线蓝筹股，对于股价严重透支未来股要坚决回避。