券商加速抢占IPO赛道 投行竞争格局将重塑

　　券商机构人士指出，在创业板注册制差异化跟投机制安排下，中小券商有望减轻资本负担，获得弯道超车机会。不过，短期来看，项目储备能力仍是决定券商投行竞争力的关键。

　　中国基金报记者 张莉

　　创业板注册制改革超预期落地，各项制度和政策细节同步跟进，券商投行迎来发展的黄金期。在业内人士看来，创业板注册制改革有望带来投行业务扩容，同时也将倒逼券商转型升级，提升投行定价服务、资源整合、产业链把握等系统性能力。

　　受访券商机构人士指出，在创业板注册制差异化跟投机制安排下，中小券商有望减轻资本负担，获得弯道超车机会。不过，短期来看，各家机构项目储备能力仍是决定券商投行竞争力的关键。

　　注册制改革倒逼转型

　　创业板注册改革迅速落地，无疑会带来券商投行业务的扩容。中金公司数据显示，2019年A股IPO融资额2532亿元，其中，主板1062亿元、中小板345亿元、创业板301亿元、科创板824亿元，科创板的实施为2019年IPO贡献了33%的增量。

　　中金公司指出，创业板注册制试点等资本市场一系列改革，有望增加券商股权承销业务实现明显增长；交易机制的放宽以及更多新经济企业的上市有望提振交投活跃度，增厚经纪相关业务收入；科创板的推出及创业板注册制的实施使得一级市场投资退出通道更通畅，券商直投业务以及创投企业有望受益。

　　在业内人士看来，创业板注册制改革落地，将促进各类市场参与主体职能转变和深化，对投行要求也出现了明显的变化。

　　兴业证券投资银行业务总部执行总裁孙超指出，创业板注册制改革充分吸收了科创板做法，在发行条件、审核注册程序、发行承销、信息披露原则要求、监管处罚等方面与科创板相关规定基本一致，这也给中介机构提出了更高的要求。

　　中金公司认为，投行要求变化主要体现在：首发审核方面，注册制带来的各参与主体职能转变，以信息披露为核心；设立上市委及咨询专家库；IPO方面，明确各个注册环节流程及时限；再融资和并购重组方面，压缩再融资审核时限，较IPO时间更短；此外，放宽并购重组发行股份购买资产的价格下限，约为市场参考价的80%。

　　业内普遍认为，在改革等因素刺激下，投行将成为券商转型的重要突破口。一创投行指出，创业板注册制真正将选择权交给市场，将倒逼券商投行不断提高专业服务能力。

　　“对券商投行来说，需要更加重视对企业的考核和甄别，履行好中介机构看门人职责。同时，此次改革也将推动投行转型成长，将促使券商在把握产业发展方向、定价及服务等方面都实现系统性的提升。”一创投行指出。

　　华泰证券研究指出，创业板注册制改革等资本市场一系列变化将倒逼投行转型，优质投行将率先构筑资源整合力，加速打造全产业链、全生命周期 “大投行生态圈”。未来投行有望成为券商转型升级的突破口和发力点，通过串联券商轻重资产业务，发挥驱动各业务转型升级的引擎作用，带动券商开启全面高阶升级。

　　差异化跟投成竞争新变量

　　创业板注册制改革内容中，差异化跟投机制成为市场关注的焦点。根据规则安排，除四类企业外，对一般企业不要求跟投。差异化跟投机制的出台，也让不少券商“松了一口气”。

　　一创投行指出，差异化跟投的机制使发行人和机构有较强意愿尝试创业板，尤其利好项目储备丰富的中小券商，减轻承销保荐负担带来的资本金压力，有利于充分挖掘创业板项目。

　　北京一中型券商内部人士表示，之前有券商高管就曾公开表示强制跟投机制不太符合市场的基本原则，现在创业板注册制不再强制要求对部分企业跟投，减轻了券商的资金压力。

　　该人士认为，虽然对于部分企业不再强制券商跟投，但保荐机构的责任依然得到了一定的强化，对券商在信息披露、定价等方面的工作都提出了更多的要求。同时，在科创板出现的大券商项目数全面超越小券商的现象或许还会在创业板注册制上重演。

　　数据显示，从目前的保荐机构来看，截至6月19日，证监会披露的190家创业板排队企业情况中，中信建投（601066）（16家）、中信证券（13家）、民生证券（9家）、海通证券（10家）项目储备靠前。

　　东吴证券非银金融首席分析师胡翔表示，注册制下，龙头券商优势更为突出，对投行业务的利润增量贡献将更显着，预计行业集中度将进一步提升。此外，考虑到资本实力差异，预计中小券商在创业板的竞争将加剧。

　　也有机构表示，在新的制度安排下，中小机构的券商业务也会同步迎来发展机会，重塑行业竞争格局。

　　一创投行认为，创业板注册制是存量改革，未来两年影响各家投行业绩的主要是现阶段的项目储备。长期来看，注册制实施将重塑投行竞争格局，赋予投行更多主动权。“从通道发行回归定价与销售本源，投行业务也将呈现多元化，中小券商也将有机会凭借资本市场融资业务的增多，通过自身的资源禀赋和业务优势，实现弯道超车。”

　　不过，券商投行对IPO项目热度过高也产生了一些问题。联储证券投行业务负责人尹中余指出，券商更热衷于抢占IPO赛道，而忽略了一些优质企业并购重组的项目，这种“不平衡”会使交易各方态度有些微妙变化。

　　“比如买方就会担心优质标的企业放弃并购重组，转而选择IPO。毕竟注册制的改革和推进，不仅是IPO制度的改革和推进。我们不应只着眼于增量部分，还要做好存量的优化。增量和存量均衡、健康发展，才是完整的生态系统。”尹中余说。