国信证券：过去一年市场整体赚钱效应已经显着超过2017年

　　（记者 赵中昊）5月19日，国信证券策略首席分析师燕翔发布研报表示，从2019年5月底到2020年5月中，上证综指微幅下跌，指数表现总体平淡，但个股行情却十分耀眼。过去一年里，涨幅超过50%的股票有465只（其中173只个股涨幅超过100%），市场整体的赚钱效应已经显着超过了2017年。

　　燕翔指出，从领涨组合的特征来看，涨幅较高股票的平均估值在2019年5月行情启动点时就已经显着较高，甚至出现了估值与收益率负向相关现象，即组合收益率越高，在2019年5月启动点的平均估值也越高，组合收益率越低平均估值也越低，过去一年里低估值策略明显跑输大盘。

　　关于其背后的逻辑，燕翔认为，可能主要源自于过去几年里盈利稳定增长的标的数量在减少，稳定增长品种出现了稀缺性。统计发现，从2018年开始，A股市场中净利润增速连续三年大于15%和20%的上市公司总数和占比均明显减少。同时还叠加了全球货币政策极度宽松、流动性非常充裕，分母端利率趋向于0，使得分子端有稳定增速的品种估值溢价不断提高。

　　燕翔表示，这种市场行情特征更多反映了宏观经济的“有韧性无弹性”。因为宏观经济没有弹性，所以没有出现行业层面的普遍高成长和指数级别的行情；因为宏观经济有韧性，所以很多龙头公司能够保持相对稳定的盈利能力，从而成为稀缺品。因此，在经济没有向上的周期拐点、货币政策没有转向收紧这两个大前提下，预计市场的这种特征仍将大概率维持，市场可能会在消费和科技这两个大板块中出现跷跷板的轮动行情。

　　燕翔表示，在一定条件下，上述状况也会发生改变。按照上述逻辑，第一种可能性是经济的韧性出现问题，这种情况下盈利稳定品种的稳定性能不能够保持就会受到质疑。从历史经验看，美股“漂亮50”行情最后就是结束于经济韧性的失去。第二种可能性是就是经济再次出现弹性，也就是市场上出现一大批有弹性的高成长品种，类似2016年下半年的周期股。

　　而关于什么情况可能导致经济再次出现明显的增长弹性，燕翔认为，有可能是经济政策的大幅变化，也有可能是全球货币宽松后的通胀。上述情况下，当前低估值的顺周期板块将有望迎来彻底逆袭。不过，上述可能性还有待进一步变化和观察。