化学制药行业三季报解读：行业增速放缓 马太效应放大

　　A股素来有“喝酒吃药”行情一说，指的是两大常青树板块。今年以来，喝酒行情依旧靓丽，整个酿酒指数上涨98.35%，龙头贵州茅台挑战1200元新高峰，五粮液、【泸州老窖(000568)、股吧】、山西汾酒等白酒明星股轻松翻翻。2019年，虽然医药板块有今年A股涨幅榜前五（排除新股）的兴齐眼药，独角兽龙头迈瑞医药成为创业板第一权重股，但从通达信板块指数来看，医药指数上涨32.21%，医疗保健指数上涨48.46%，均不到酿酒指数的一半。

　　近期，A股三季报圆满收官，309家医药生物个股相继交出了成绩单。在政策面趋紧的医药生物行业，这些公司盈利情况到底如何？新申万行业中，医药生物板块主要分为化学制药、中药、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务六大类别。其中，占比最高的板块是化学制药有102只个股，其能较好反映出医药生物行业2019年现状。

　　营业收入放缓，行业集中度提升

　　2019年前三季化学制药个股共实现3108.85亿元的营收，2018年同期个股实现营收2776.72亿元，同比增长11.96%。但相比之前20%以上的营业收入增长率来看，2019年化学制药个股营收增长率放缓。

　　102只化学制药个股中，华东医药前三季度实现营收276.28亿元，恒瑞医药、人福医药分别录得169.45亿元和161.04亿元营收位列2、3名。这三大药企营收分别占行业总数的8.89%、5.45%和5.18%。前十大、前二十大药企营收占比又为41.98%和61.35%，行业集中度不断提升。而排名靠后的【国农科技(000004)、股吧】、微芯生物、奥翔药业等个股，前三季度营业收入在3亿元以下，占总比重均在0.1%以下。

　　亏损股名额扩大，六成个股净利同比上涨

　　前三季度102家化学制药企业，共实现归母净利润323.47亿元，相比2018年的311.81亿元，仅增长3.74%。去年国农科技亏损最多为2591.75万元，今年不仅其加大亏损，亏损上市公司也有1家扩容至4家。【圣济堂(600227)、股吧】前三季度亏损17.24亿元，主要原因是受化工业务产品价格下滑且短期内难以复苏、原材料煤炭供应结构发生变化等不利因素影响，对全资子公司桐梓化工存在减值迹象的生产设备及其相关资产，计提资产减值准备16.49亿元左右。

　　化学制药共63家个股，净利同比上涨，也可说6成以上个股报喜。涨幅最多的区间在20%-30%，包括华东医药、【药石科技(300725)、股吧】、一品红、吉林敖东等在内的17只个股。净利同比上涨最快的五家分别是海正药业（17542.1%）、天宇股份（463.4%）、广生堂（132.4%）、振东制药（130.8%）和兴齐眼药（116.3%）。海正药业今年加快非核心资产出让工作，包括房产转让、非核心研发子公司引入战投（导明医药）和减资（海正宣泰）、仿制药文号出让（海正宣泰）等工作,聚焦生物药、原料药和制剂3大主业。此外，公司的海正博锐股权转让后，回收大量现金，偿还债务后可有效降低资产负债率，降低利息支出，释放了利润。

　　行业马太效应凸显

　　净资产收益率衡量公司运用自有资本的效率，ROE数值高，意味着股东投资所创造的利润越多。净资产收益率连续多年20%以上的明星药企，往往备受市场关注。今年前三季度，化学制药102股的平均ROE为8.03%，有5只个股净资产收益率上20%，奥赛康高达28.20%，华东医药、恒瑞医药、健友股份等大市值医药个股，净资产收益率也非常高。

　　医药作为大健康产业，有一定的市场垄断和产品复购率高的属性，毛利率也通常较高。三季度看，有11只个股销售毛利率在80%以上，微芯生物、贝达药业、奥赛康、康弘药业和恒瑞医药分别为96.09%、93.54%、92.78%、92.29%和87.18%。同时，医药行业又具备科技属性，少不了研发投入，尤其是2018年开始的医药领域改革，药品研发创新和加大科技投入，对于药企提高市占率更为重要。今年以来，研发费用上5亿元的公司有恒瑞医药、科伦药业、华东医药、信立泰和健康元5家，其中恒瑞医药的研发支出高达28.99亿元。

　　从净资产收益率、毛利率和研发费用来看，恒瑞药业都在榜单的前列。作为国内创新药研发领域的龙头公司，恒瑞药业创新药重磅产品PD-1自7月上市销售以来，实现迅速放量，带动肿瘤线的高增长；另外，去年获批的肿瘤用药白蛋白紫杉醇、吡咯替尼和19K也处于高增长态势，公司肿瘤线的整体增速预计在40%左右。2019年以来，公司研发投入再创新高，恒瑞医药是国内由仿制药向创新药转型最快的企业，从目前的品种研发和销售进度来看，未来创新品种的增长仍有加速的趋势。

　　从今年市场表现来看，行业地位高、市值大的恒瑞医药涨幅上也超过多数医药个股。今年营业收入、归母净利润靠前的药企整体涨幅也比较可观，化学制药行业表现出强者恒强的态势，龙头企业不断受益。