国金证券：五粮液三季实现营收371.02亿元

　　【研究报告内容摘要】

　　业绩简评

　　【五粮液(000858)、股吧】于10月30日发布三季报,19Q1-3实现营收371.02亿元,同增26.84%;归母净利润125.44亿元,同增32.11%。其中19Q3营收99.51亿元,同增27.10%,归母净利润32.08亿元,同增34.55%。

　　经营分析

　　业绩符合预期,八代普五量价齐升。19Q1-3公司营收371.02亿元,同增26.84%,其中19Q3营收99.51亿元,同增27.10%,公司业绩稳健增长,达成500亿营收目标可期。19Q3收入加速主要系:1)八代经典五粮液成功定位千元价格带,品质包装全面升级,性价比优势凸显。三季度旺季普五发货约5000吨,动销表现良好;2)八代普五出厂价889元,七代出厂价约789元,同增13%。19Q3预收款58.65亿元,同增140.37%,主要系经销商积极打款。近期渠道反馈,普五批价910-930元,全年发货计划顺利完成,改革成果有望兑现。

　　盈利能力持续提升,费用投放优化。19Q1-3公司毛利率73.81%,同比提升0.34pct,主要原因系八代出厂价上行。费用方面,19Q3税金率13.40%,同比下降4.13pct;销售费用率14.00%,同比提升2.23pct,主要系公司营销系统转型升级加大终端投入所致;管理费用率5.50%,同比下降1.60pct,主因公司内部管理优化效率提升。19Q3净利率33.36%,同比提升1.43pct,盈利能力持续提升。19Q1-3经营现金流净额161.91亿元,同增317.64%,主要系公司营业收入及银行承兑汇票到期收现增加。

　　数字化+控盘分利,改革红利持续释放。公司内部不断升级,与阿里华为相继达成合作,推动公司加速数字化转型。第八代经典五粮液上市后公司利用数字化导入“控盘分利”模式,从供应链、渠道、消费者三个维度,对经销商、终端消费者进行利润二次分配,全面提升营销管理效率。此外公司原有7大营销中心改为21个营销战区,下设60个营销基地,扩充营销人员规模,增加专卖店数量,同时借助数字化严惩经销商跨区域销售、销售高仿产品等市场违规行为。通过品质提升、渠道变革,五粮液持续释放改革红利。

　　盈利预测

　　预计19-21年营业收入分别为493.1亿元/601.0亿元/726.3亿元,同比+23.2%/21.9%/20.8%,归母净利分别为168.8亿元/211.0亿元/261.4亿元,同比+26.1%/25.0%/23.9%,对应EPS分别为4.35元/5.44元/6.73元,目前股价对应19-21年PE分别为30X/24X/19X,维持“买入”评级。