合纵药易购IPO 省外市场拓展迟缓

　　近期，业务规模位居四川省第二位的四川合纵药易购医药股份有限公司(下称“合纵药易购”)在证监会官网披露招股书。。

　　财务数据显示，合纵药易购2016年至2018年的营业收入分别为12.41亿、15.87亿和20.24亿，同期净利润为2889.96万元、4459.79万元和5641.29万元。

　　不过，合纵药易购业绩逐年增加的同时，应收账款和存货也大幅增长。此外，合纵药易购的业务主要集中在四川，外省业务占比还不到两成，上市或将成为合纵药易购“走出去”的推动力。

　　省外市场拓展迟缓

　　在行业竞争依旧白热化、市场集中度仍未达到国外市场水平的背景下，规模仍然是医药流通企业的主要诉求。

　　受运输半径的限制，以及制药企业授权代理制度的影响，中国医药(13.030, 0.12, 0.93%)流通行业形成了以地区市场分割经营为主的市场格局。

　　合纵药易购的主要业务集中在四川。2018年，四川市场的营业收入占公司营业收入的81.06%，西南其他地区占10.03%。

　　鉴于公司在四川市场的覆盖程度，以及科伦医药等竞争对手的挤压，要想继续扩大规模，就只能向省外市场扩张。

　　合纵药易购2007年成立以来，在省外市场扩张上一向保守，直到2018年才开始通过收购和与当地资源合作的形式，拓展河南市场。

　　2018年7月，合纵药易购(河南)医药有限公司(下称“河南药易购”)成立，公司持股51.02%，自然人李跃民和席建涛分别持股41.98%和7%。

　　据招股书资料，由于新疆合纵浩邦2018年度的亏损，合纵药易购还付出了57.76 万元的投资损失。并且，在招股书披露的合纵药易购2018年末应收账款余额前五名中，新疆合纵浩邦还高居第一位。

　　过半子公司亏损

　　媒体报道称，合纵药易购的零售业务毛利率低于同行业上市公司平均值，过半子公司亏损或“拖后腿”;此外，异地业务拓展失败且该关联方高居应收账款第一位，这些都让人不禁为其IPO之路捏了一把汗。

　　据招股书，合纵药易购共有9家控股子公司，分别为合升易科技、健康之家连锁、尚医咨询、药易达物流、合时代、河南药易购、康乐康连锁、虞城百川、合纵中药。其中，除最近一年期末合升易科技盈利7.23万元，以及康乐康连锁、虞城百川、合纵中药没有提供财报外，其余5家都是亏损状态。

　　河南药易购由合纵药易购控股51.02%。据招股书，河南药易购是合纵药易购为拓展河南市场跨区域发展的重要基石，然而河南药易购最近一年的财报却显示公司亏损了29.58万元。

　　全资子公司四川合纵药易购健康之家药房连锁有限公司(下称“健康之家连锁”)成立于2015年11月30日。业务为经营连锁药店的健康之家连锁目前有直营药店15家、加盟药店305家，作为合纵药易购重要的连锁药店品牌，其在2018年却亏损达666.06万元。

　　全资子公司四川合时代食品饮料有限公司(下称“合时代”)成立于2003年11月25日，其通过新建现代化医药物流基地，为发行人药品流通业务提供仓储支持。合时代更是合纵药易购此次IPO募投项目之一“合纵医药电商物流中心项目”的实施主体，其2018年亏损为100.52万元。

　　全资子公司四川药易达物流有限公司成立于2017年2月13日，主要为合纵药易购的药品流通业务提供直接配送支持，其在2018年度亏损3.35万元。

　　全资子公司四川合纵尚医企业管理咨询有限公司成立于2016年11月22日，主要从事管理咨询服务，其在2018年度也亏损了35.29万元。

　　5家子公司在2018年度合计亏损为834.80万元，未来若持续亏损则会拖累合纵药易购的业绩。

　　小结

　　此外，我国医药流通市场整体呈现企业数量众多、市场集中度不高但持续提升的竞争格局，而院外市场医药流通行业市场化程度更高，竞争也更为激烈。

　　与九州通、同济堂等药品流通行业龙头相比，合纵药易购在业务规模和库存管理上都还有很大的差距，与此同时，合纵药易购的区域经营已经饱和，坚持拓展省外市场，走出四川才能突破瓶颈。