新三板分层方案最终出炉 新规锋芒毕露旧规查缺补漏

　　“平心而论，现在整个新三板市场从交易所到挂牌企业，都有些懵懵懂懂，闹出过不少笑话，现在是到了完善市场草创阶段各项制度的时候了。”上海某三板挂牌企业董秘廖远(化名)表示。

　　随着上周业界翘首期盼的新三板分层方案最终出炉，年内最重大政策红利的落地结束了11月初开始的二级市场骚动，全市场日均总成交额从分层方案公布前后(11月1日至11月27日)的14.19亿，降至11月30日至今的日均8亿总成交额，降幅约43.7%。

　　短期政策红利逐渐令市场“审美疲劳”，而现有各项制度运行时间已超过一年之久，如何修正现有制度并为市场提供更长久的发展动力，成为业界关注焦点，制度的改变正在令登陆新三板的“性价比”出现微妙变化。

　　新规锋芒毕露

　　11月27日分层方案出炉当天，同时出炉的《非上市公众公司监管问答——定向发行(二)》被业界评论为：“这个文件的震撼比分层出炉还大，毕竟毫无预兆。”

　　该问答规定：“单纯以认购股份为目的而设立的公司法人、合伙企业等持股平台，不具有实际经营业务的，不符合投资者适当性管理要求，不得参与非上市公众公司的股份发行。全国中小企业股份转让系统挂牌公司设立的员工持股计划， 认购私募股权基金、资产管理计划等接受证监会监管的金融产品，已经完成核准、备案程序并充分披露信息的，可以参与非上市公众公司定向发行。”

　　“采用监管问答形式规定如此重要的事项，是很不寻常的，也令我感到有些意外。按照常规至少也应该出一个具体文件来规定此事。”廖远表示，“据我所知，很多企业的持股平台和员工持股计划因为这个问题，将不得不推倒重来。”

　　“这个文件有两个影响，资产管理公司会发一些小型基金，让员工去认购这个产品，会给私募带来一些机会;另外，一些公司可能会直接采用自然人代持的方式来参与定向增发，比如缩减到5至6个自然人，这样基本上很难监管。”南京证券投行人士表示。

　　“从积极的角度讲，持股平台问题至少在官方层面首次得到了确认;从消极的角度讲，这一则监管问答出乎市场预期，有突然袭击的味道。”廖远表示，“可以预见的是，这次查缺补漏很快就将有更细致和正式的文件加以确定。”

　　旧规查缺补漏

　　11月27日，股转系统发布关于修订《全国中小企业股份转让系统挂牌公司暂停与恢复转让业务指南(试行)》的公告，对申请暂停与恢复转让业务进行了升级规定。

　　根据新三板沃土研究院的数据，七八月份新三板停牌股出现爆发式增长，之后每天处于停牌状态的股票基本都在190只左右。截至今年10月底，新三板停牌企业两百多家，平均停牌时间51天，其中不乏“信息披露形式主义”及“停牌时间过长”等问题。

　　“新三板企业停复牌一直是令人头痛的问题，企业常常没能及时停牌或者迟迟不能复牌，种种原因造成的停复牌难题对新三板二级市场流动性影响很大，中介机构也出现过一些低级错误，这份文件是股转查缺补漏的开始。”业内表示。