七月忐忑 且行且慢

　　【国金证券(600109)7金股组合】中兴通讯(000063)、华天科技(002185)、宏发股份(600885)、信维通信(300136)、方大特钢(600507)、三七互娱(002555)、三花智控(002050)、伊力特(600197)、杭萧钢构(600477)、隆基股份(601012)

　　策略-李立峰：七月忐忑，且行且慢

　　回顾我们六月发布的研报，先后提出了《“减持新规”有助于市场反弹窗口的提前》、《从“漂亮 50”扩散至“漂亮150”》、以及6月18日发布的《近期监管态度在四方面发生微妙的变化》，从历史来看，过于集中的抱团取暖，在中后期，随着股价的不断上移，机构投资者开始审视自己持股的性价比（后期潜在超额收益与承担的潜在风险）的问题，由此，会适度的尝试性往外扩散配置；临近中报披露期，部分绩优股中报业绩逐步显现出估值与业绩匹配的优势，短期的确定性使得机构投资者有了掘“漂亮150”的可能。监管层的态度发生些微妙的变化，如《减持新规》出台，IPO批文放缓，对并购重组产业运作态度回暖等，以上均有助于市场短期反弹至3200点，但监管态度细微变化对风险偏好提振的持续性不长。若拉一个季度来看，我们倾向于市场整体偏防御的基调并未改变。

　　七月忐忑，且行且慢，投资者选股上将更加重视业绩。随着上市公司中报的披露，可以预计的是“存量资金”将在中报确定性品种中腾挪。截至目前沪深两市共有1219家上市公司公布2017年中期业绩预告，中报业绩超预期的主要集中在四方面：其一，部分中上游的品种（如：钢铁、煤炭、小金属、小化工品种、造纸等）、下游中的地产股；其二，消费（汽车）电子；其三，游戏子板块；

　　产业趋势上，我们相对更看好 “tesla产业链（锂、钴、汽车零部件）、苹果产业链、钢结构类”等。

　　通讯-林仕霄（中兴通讯）

　　核心推荐逻辑：内生改善，子公司业务，5G1、内生改善：公司从董事长到部门主管等管理层进行了更换，对于未来公司战略也是坚定聚焦核心主业，重视核心技术研发的持续性。去年亏损的手机部门去年已经裁员 20%，判断今年手机终端业务将会有一个较大幅度的减亏，预计减亏 10亿元以上，乐观判断，若顺利，三季度出现单季度扭亏，这部分对公司整体的业绩将是一个很大的弹性因素。2、子公司方面：中兴微电子发展较快 ，2015 年业务规模跻身国内行业前三，在16年销售收入达到56亿。在核心光器件方面，公司在经历 2016 年美国出口禁运事件以后，开始重视核心高端光芯片和器件自研和生产能力，成立南京光电子基地，布局硅光芯片，也意味着中兴发力光通信产业链核心价值端。3、5G方面：中兴的研发费用从 2013 年的不足74亿，上升到2016年的128亿，三年复合增长率超过20%，占收入比重近13%。是目前A股市场研发投入最多的企业，公司在 5G时代，由于前期大量研发投入积累，专利数全球领先，核心编码也取得重要突破。在 5G 网络部署和实验组网阶段，已经和主流的运营商如中国移动、日本软银、德国电信、西班牙电信等结成合作关系，这方面的话其实也是对于公司在未来5G周期的长期看好。

　　其实整个6月份中兴通讯已经上涨了20%，那么站在这个时点，我们认为中兴通讯的股价还会有提升的空间，主要理由：

　　一方面是刚才提到的中兴加大上游核心芯片和光器件的投入，使得公司在未来更加具有一体化供应能力。在近13%的高研发投入占营收比下，公司超千亿收入仅 3%的净利润率存在很大的改善空间。

　　另一个方面，运营商资本开支下行周期下，通信行业其他公司业绩不确定性增加，而公司作为龙头通过基本面改善给予未来三年 10%、20%和 30%的业绩承诺，在不确定的市场环境下给出确定性的业绩表现，坚定了市场对弱周期下业绩的信心，估值应该有更好的表现。

　　电子-骆思远/苏凌瑶（信维通信、宏发股份、华天科技 ）

　　信维通信：5G时代，天线及射频业务大有可为

　　1、公司在高端天线及射频隔离器件具有核心竞争能力，将率先受益5G通信

　　公司天线在A客户手机、平板及笔记本电脑方面的供货占比有望逐步提升，尤其是平板及笔记本电脑方面，对天线的需求远高于手机，公司在微软Surface上的天线供货占比超过60%。

　　5G渐行渐近，韩国及美国有望在2018年开通5G网络，中国也有望2018年在试点城市开通5G网络。A客户有望在2018-2019年推出具有5G通讯功能的手机，5G手机将采用阵列天线，单机价值量有望提升7-10倍，公司是A客户手机天线的主力供应商，有望率先受益。

　　公司的射频隔离器件也迈入高速发展期，2017年在A客户的销售额也有望大幅增长。2、无线充电业务厚积薄发，发展迈入快车道

　　公司是手机无线支付、NFC、无线充电三合一综合解决方案厂商，已成功为三星大量配套。2017年三星将推出新一代旗舰机型，公司无线充电业务营收有望大幅增加。此外，iPhone 8有望搭载无线充电，将引领整个手机行业开启无线充电的浪潮。公司正在开发无线充电多制式发射和接收的兼容方案，将充分受益无线充电产业的发展。3、全面涉足5G射频器件业务，分享5G盛宴

　　公司与中电55所展开合作，主要围绕5G通信高频器件，包括信维入股德清华莹，共建5G研究院、GaN芯片6寸线平台、射频MEMS器件工艺平台，共同合作推广SiC电力电子器件及模块。此次合作将率先启动声表面波晶体材料和器件的技术研发、生产及市场拓展。

　　我们看好此次双方合作，中电55所是国内为数不多的研发声表面波晶体材料和器件的单位，依托强大的军民研发平台，具有雄厚的技术积累，产品已应用于华为、中兴等终端；信维是手机射频龙头，拥有苹果、微软及三星、华为、OPPO、vivo、金立等客户，具有客户资源优势；双方合作，将优势互补，强强联合，有望共同推动声表面波晶体器件及5G通信高频器件业务的快速发展。

　　5G天线中要用到很多高频的器件，如移相器，耦合器等，公司都有望涉及。目前公司射频相关产品有天线、射频连接、射频隔离及SAW滤波器等，公司成立5G研究院，积极研发5G通信的射频器件技术，有望充分受益5G产业的发展。

　　未来公司有望做整个手机射频器件的解决方案，5G手机射频器件单机价值量有望从4G的十几美元提升到三、四十美元，市场空间广阔，公司将打开发展新空间。

　　宏发股份：精益求精铸就卓越品质，智能制造开启发展新篇章

　　公司是继电器龙头，市占率全球第二，毛利率不断提升：公司在继电器行业深耕30多年，综合实力已多年，位居国内行业首位。2016年公司全球市场占有率达到12.5%，位列第二，家电继电器和智能电表继电器两个细分领域市占率全球第一。公司通过提高产线自动化率和不断优化产品结构，毛利率不断提升，2016年已经达到39.5%，在行业中处于领先地位。从公司几大业务线来看：1、传统继电器下游需求稳中有升，行业空间广阔（几个领域分别来看）（1）通用继电器大幅增长。2017年一季度，公司通用继电器主要产品供不应求，一季度功率继电器累计发货5.96亿元，同比增长50.9%，目前产能吃紧，订单已排到三季度末，公司正在积极调动资源，进行产能提升。（2）电力继电器继续发力。电力继电器继续保持全球第一，增长良好。2016年，电力继电器累计发货12.53亿元，同比增长接近20%。2017年一季度，受到国网用量下降影响，国内业务增长乏力。但海外业务特别是美、欧、亚太主要一季度继续保持30%以上较好增长。一季度累计发货3.73亿元，同比增长14.4%。我们预计今年是全球电网建设小年，明年是大年，电力继电器业务有望持续发力。（3）传统汽车继电器市占率不断提升。传统汽车继电器近两年均保持30%以上的增速。2017年一季度同比增长44.1%，我们预测，随着公司产品知名度、美誉度不断提升，预计全球市场份额还将逐步提升，传统汽车继电器及相关业务将继续保持强劲的发展动力。从行业趋势来看：2、汽车电动化是大势所趋，公司高压直流继电器迅猛增长

　　2016年，高压直流继电器及高压分线盒等相关产品出货2.45亿元，同比增长100%。国内市场占有率从20%提升至25%。2017年一季度受到电动汽车出货量萎靡的不利影响，公司该业务下滑30%。

　　公司也正在从单一零部件供应商向解决方案厂商转变。单一的高压直流继电器单车价值量在1000-1500元，但是公司做控制模块（含高压直流继电器、开关、连接器、薄膜电容等）价值量可以达到2000-2500元，单车价值量得到大幅提升。Model 3量产在即，目前公司产品正在特斯拉认证，我们预测公司将于下半年进入特斯拉供应链，2018年Model 3将大幅增长，公司有望受益。进入特斯拉后，对公司在国内外新能源汽车的推广上具有重要的战略意义。公司与宁德新时代经过长时间的沟通洽谈，目前已经展开合作，将成为主力核心供应商，宁德新时代电控系统在国内新能源大巴车领域市占率达到70%以上，这一合作，将打开公司高压直流继电器在国内市场拓展的新局面。从公司管理能力和自主研发能力来看：3、自动化产线优势逐渐显现，进军千亿级低压电器市场及汽车电子领域

　　公司积极布局中高端低压电器市场，2016年，公司低压电器全年累计发货3.8亿元，其中公司主推的控制开关业务增长近30%。2017年一季度，公司低压电器发货1.6亿元，同比增长14%，3月份迎来快速发展，环比增速快速提升，单月发货占一季度40%以上，部分产品产能吃紧。公司自行设计装配的自动化生产线已经投入生产。随着海外关键客户产品测试顺利通过，公司低压产品出口将实现快速发展，呈现内销、外销一致较快增长的良好态势。

　　氧传感器领域市场被国外企业垄断，公司已经突破功能陶瓷芯片的研制，进展顺利，未来两年有望实现销售。其他汽车电子业务也稳步推进，电子真空泵项目在前期摸索、论证基础上，完成产品性能验证和过程开发工作，即将上市销售；电容业务预计2017年也将迎来较好的发展，此外车用电器盒等新品也已进入销售渠道并获得了订单。

　　华天科技1、指纹识别发展迅速，为公司带来稳定利润贡献

　　公司的指纹识别业务在2016年3月份开始立项，2016年11月份就开始小批量供货，在2017年1-4月份进行了大批量供货，目前在全球指纹识别封装上处于行业领先地位。指纹识别作为公司重点，是公司未来的主要发展方向，公司在指纹识别上面具有明显优势：（1）公司在进行第一代和第二代指纹识别技术时，研发比较透彻，打下了坚实的基础，具有技术优势。（2）公司提供华天昆山Bumping+华天西安和天水基地FC封装一站式服务，为客户节约了成本，具有明显的效益优势和客户竞争力。2017年一季度，公司指纹识别业务增长明显，虽然二季度开始出现疲软增长低于预期，但是随着手机新机型的推出（一种机型对应一种技术工艺，新机型的推出将到来新的增长驱动），预计7，8月份开始会出现好转，到9月份开始会实现增量。2、CIS摄像头封装市场高速增长，“手机+车用”发展布局是相当明确的

　　华天科技在这一块业务上，大客户逐步导入，布局发展明确。目前主要的CIS封装厂商为台湾精材、晶方科技(603005)、华天科技和长电科技(600584)，而公司作为CIS封装企业，是国内第一家能够提供量产CIS TSV封装代加工服务平台，具有先发优势。2008年昆山子公司就拿到ShellCAse授权，量产WLCSP-TSV 封装CMOS光学传感器。去年，昆山华天80%的营收来自CIS封装，为国内CMOS出货量最大的格科微做后端封装，并且也逐步导入Aptina（被安森美半导体收购）、OmniVision（豪威科技）等大客户。

　　针对未来，CMOS影像感测器应用最大的领域是在手机和车用上，公司目前主要就是在这两块应用领域上面进行布局。2017年4月，已拿到汽车电子认证，目前也已有引入客户进行小批量供货。3、比特币市场火热，强力带动业绩增量

　　自2017年年初开始，比特币国内报价持续上升，2017年6月12日达到最高点为21019.89元，比特币的投资价值逐渐被看好，市场投资情绪的热情高涨有望带动产业链的繁荣，其中最为突出的就是上游的“挖矿”设备。而“挖矿”设备需求的上升将有力带动下游设备芯片的封装需求，我们看好在比特币投资火热时带来的芯片封装的持续增量。

　　华天科技的比特币挖矿机芯片封装主要是应用LGA+FC工艺技术，面向的是对CPU芯片的封装，营收占比达到10%左右，毛利率能够达到30%。2016年，华天科技导入了主营比特币矿机的客户比特大陆，其发布的每一代比特币挖矿运算设备都在全球范围内保持领先地位。华天科技主要是为比特大陆自主研发的第5代比特币矿机芯片BM1387进行封装，使用的是16nm技术，也是大陆厂商的首次16nm量产。

　　目前华天西安的产能达到500万颗/月，2016年全年实现产出为2300万颗，2017年以来由于受到比特币市场的火热投资情绪，光今年一季度就已达到2500万颗，公司产量增长明显，预计今年业绩将至少增长一倍，由此带来的业绩增量十分可观。

　　4、多业务共同推进，产能持续扩大

　　公司目前产能利用率达到80%左右（就封测行业来说，80%-85%的产能利用率已经算是顶峰了），华天西安wire bonding产能目前几乎满载，随着2017年募投项目推进，预计今年将形成2亿只/年产能，而FC和SIP将新增4.3亿只/年产能，产能扩张带来的规模效应逐步体现。华天昆山的业务亮点颇多，指纹识别业务今年将进入收获期，目前产能4000多片，年底预计能达到8000片，将与华天西安联合提供一站式服务，8寸Bumping业务产能17年将大幅扩充，目前为3000多片，计划年底将达到1.2万片，并有望引进展讯，全志等大客户。另外SSP六面包封业务今年下半年有望实现量产贡献利润。

　　为了进一步扩大公司产能，未来公司计划在天水、西安和昆山（计划到2020年，产值达到18亿）三个厂区陆续进行产能扩充，都作为公司发展重点，依托各厂区现有产品结构，得到进一步完善。

　　钢铁-杨件/倪文祎（方大特钢）

　　今天钢铁板块领涨，近期涨幅也比较好，主要原因一是钢铁板块中报，螺纹钢二季度业绩环比增速不错且业绩确定性强；二是对3月份宏观调控后周期下跌的预期修正；加上短期的周末社会库存淡季再降、期货钢价新高以及周末国务院督察组8月再次调查“地条钢”，几重利好刺激股价大涨。

　　国金钢铁团队在4月底全市场第一个电话会议，提出“钢价上涨、钢铁股阶段性表现”的判断，根据螺纹钢景气度重点推荐占比高的八一钢铁(600581)、方大特钢、马钢股份(600808)。目前依然维持前期观点，重申逻辑：1）后续供给端进一步收缩（地条钢6.30大限+17年供给侧改革三季度完成），十九大前去产能高压政策不会放松；2）需求端，下游制造业再次补库存+国内外价差拉开后出口底部回升，以及9/10月旺季需求预期；3）矿价下半年供给压力大，成本红利逻辑依然在。

　　判断行业不错的利润至少持续到三季度。分品种看，螺纹目前吨毛利1000元，三季度仍可维持高景气；板材近期价格快速上涨，库存下降快，卷螺价差快速修复，利润回升，目前已达到800左右，主要原因为：1）价格急跌后带来出口连续回升；2）下游制造业补库存；3）螺纹高毛利分流钢坯压力。判断三季度热轧品种景气改善明显，三季度板材环比增长确定性强，三季度重点关注板材品种。总体来看，三季度螺纹维持高毛利，板材确定性回升，行业总利润三季度环比二季度继续有所增长。后续四季度虽然有淡季因素，但有2+26政策，有不确定性，但执行力强的话，四季度钢铁仍可以期待。

　　目前估值层面，螺纹年化PE在4-6倍，板材略高一点；标的方面，基于业绩、估值、确定性等，方大特钢仍是板块首选之一。总体而言，重点推荐品种仍然为八、马、方、新、宝、鞍、南、首。

　　传媒-姜姝（三七互娱）

　　？游戏股公司业绩中报普遍40%-80%的增长，在传媒板块中表现亮眼，在此之中，着重推荐三七互娱。推荐三七互娱主要有以下几个逻辑：行业逻辑1、移动游戏红利依旧存在：一季度移动游戏增速保持在50%以上，预计全年增速在40%以上。2018年移动游戏增速将继续保持在30%之上。2、游戏行业集中度提升，精品化趋势明显，在此背景下，龙头价值凸显：游戏行业集中度进一步提升，挤压着中小厂商的市场份额。另一方面，精品化时代下，游戏发行成本和推广成本提升，小型游戏公司运营压力增加。在以上情况下，龙头价值凸显：1、龙头可以出更多的游戏产品，出爆款几率高；2、龙头可以购买头部IP，利用IP去推动游戏流量，保障游戏收入。公司逻辑1、三七是页游龙头，具有平台优势，可抵抗业绩波动风险：三七互娱的页游平台是继腾讯之后的第二大平台，平台除了运营自己的游戏外，可以通过发行其他公司的游戏来获取收入，可以规避业绩的波动性，保障业绩的稳定增长，所以可以给予更高估值溢价。此外，公司游戏采取研运一体化的策略，60%的流水归于公司营业收入，盈利能力强。2、三七的长线运营能力强，善于导入流量：现阶段游戏同质化强，流量导入非常重要。三七具有长线运营的能力，如旗下重磅网页游戏《大天使之剑》和《传奇霸业》，在发行两年之后，传奇霸业开服数依旧排名第二，大天使之剑依旧排名在前十，在页游中生命周期长。此外，公司页游转手游的爆款《永恒纪元》，峰值流水3.4亿，上线一年之后，流水依旧是峰值水平的80%-90%。三七互娱主要主要针对三四线用户和安卓用户，直接避免和网易腾讯的直接竞争。3、下半年存在催化剂：两款重磅游戏将于近期推出。第一款为择天记，是阅文集团下的重磅IP，已经改编成动画和影视，影视网络播放量突破257亿，拥有3000万-4000万的核心粉丝，可以在前期导入一定的流量，且这款游戏是由腾讯发行和主控的影游联动的项目。另外一款是《传奇霸业》手游，8月底上线，《传奇霸业》是创造了页游奇迹的一款作品，页游开服排名第一，今年依旧保持第二和第三的位置，15年和16年分别贡献了15亿和12亿的流水。《传奇霸业》本身就是重磅IP，加上由腾讯推广，预计将会有不错的成绩。4、估值：我们预测2017-2019年，公司预计归母净利润分别为18.85亿元、21.65亿元和25.28亿元；按照最新摊薄后股本计算，2017-2019年对应EPS分别为0.87元、1.00元和1.17元。考虑到公司游戏新品近期上线流水可能超预期，上半年利润预增在68.72%-81.07%，我们按照18年EPS整体给32 倍PE，对应17年目标价32.5元。

　　汽车-刘洋/梁美美（三花智控）

　　三花智控：特斯拉纯正标的核心逻辑：公司成长性好，2016年净利润增长42%，2017年Q1业绩增长31%，预告2017上半年利润增长20%~50%，内生成长性高。公司三花汽零资产注入通过并购重组委员会通过，打造特斯拉纯正标的。（1）传统业务成长性好。三花智控是全球领军的制冷控制元器件制造商，主营业务包含制冷业务单元、微通道业务以及咖啡机、洗衣机等其他电器控制元器件。2016年公司实现归母净利润8.57亿元，同比增长41.6%，预计2017年仍将实现较快增速。（2）注入优质资产三花汽零，打造全新业绩增长点。公司拟以9.62元/股的价格向三花绿能发行股份2.23亿股，收购旗下资产三花汽零100%股权，交易价格21.5亿元，对应2016年PE约为16倍。三花汽零为领先的汽车空调和热管理系统部件供应商，客户覆盖了法雷奥、马勒、爱斯达克等全球知名厂商，主力产品膨胀阀与贮液器具有全球供应能力。同时，三花汽零在深耕传统汽车的同时，进一步拓展了新能源汽车空调与热管理系统新产品，并成功开拓了特斯拉、比亚迪(002594)等领先的新能源汽车厂商。2016年三花汽零实现净利润1.34亿元，并承诺2017年-2019年净利润不低于1.69亿元、2.08亿元和2.45亿元，成为公司全新的业绩增长点。（3）配套特斯拉，有望受益Model3量产。特斯拉是全球电动汽车的标杆企业，并为美国第一大市值整车厂，目前拥有车型ModelS、ModelX和Model3，2017年一季度交付2.5万辆，同比增长69%，表现靓丽。目前三花汽零已通过特斯拉一级供应商认证，取得相应产品的供货资质，并与其签订了战略合作协议。我们认为，特斯拉产销旺盛，后续主力车型Model3全球订单约50万量，2月20日开启了试制工作，预计7月开始交付，9月正式量产，预计2018年Model3销量有望达到40万辆，公司作为特斯拉一级供应商，有望充分受益。投资建议：传统制冷单元业务稳健增长，资产注入铸就特斯拉优质标的，打造利润新的增长点。考虑三花汽零全年并表，预计2017年-2019年EPS为0.57元、0.69元和0.82元，首次覆盖给予买入评级，6个月目标价20元，对应2018年29倍PE。

　　风险提示：空调销售不及预期；特斯拉销量不及预期；并购进度不及预期。

　　食品饮料-于杰/岳思铭（伊力特）

　　伊力特：之所以7月份建议把伊力特放入我们的金股组合是因为7月份有望是催化剂密集落地的时间点，PE22X攻守兼备。

　　（1）在驱动公司业绩的三大核心逻辑方面，疆外市场的构建有望成为7月的主催化剂，春糖期间品牌运营中心新对接20-30家新商，大商合作事宜也有望于7月落地，新模式对收入端贡献将确定于Q3显现。核心产品定位基本敲定（价位100-200元的特曲、老陈酒将是主推品种，特曲将是核心）。在疆内市场方面公司加强管控，通过淘汰低档低效SKU的方式重聚品牌价值，未来还计划对经销商队伍进行梳理，实现吐故纳新，激发经销商队伍活力。

　　（2）此外，驱动伊力特的其他逻辑还包括：新帅变革频出，带来长远利好。伊力特经历多年蛰伏，人心思变。2016年7月公司换帅后，新任董事长陈总变革频出。主要变化有：（1）下放权力，激发干部积极性；（2）引进人才，提高员工队伍质量；（3）提高高档产品价格（这主要是16年12月起对老窖以上产品提价10%）、减少低端SKU数量，提升品牌价值；（4）规范管理，规避潜在风险。我们认为，新任董事长的改革决心远超市场预期，改革举措将为公司带来确定性改变。此外，仍有其他改革措施尚在酝酿之中，未来有望逐步兑现。

　　（3）2017年资产减值对业绩的负面影响已降至近年冰点，其他业务或有惊喜：2016年公司计提了煤化工长期应收款坏账约80%余额，今年资产减值对业绩的负面影响将降至近年最低（预计税后净利同比增长7-8000万）。同时，公司参股的金石期货经营情况好转，17年有望不再拖累公司业绩并贡献盈利。

　　与市场的不同：市场对伊力特的跟踪远不如我们深入，市场多数投资者只是将伊力特当做三线小酒，区域龙头对待，其热点题材不外乎新疆区域振兴以及白酒，而事实上，伊力特具有自己独立的逻辑即董事长换届后强烈的改革动力以及实际举措。目前正在兑现，其力度有望逐渐超市场预期。

　　预计17年EPS将大概率落在0.85-0.90元区间。从草根调研情况看，Q2疆内销售价升量跌，预计收入端微增；疆外收入量价齐升，商源恢复速度超预期，总体来看毋需过分担心Q2业绩，预计Q2收入端仍有接近10%增长。给予目标价24元（对应18年21-22X），目前仍有20%以上的绝对收益空间。

　　建筑-黄俊伟（杭萧钢构）

　　事件：公司6月30日公告与济宁宜居建威置业公司签订技术授权合作协议，收取资源使用费共3500万元。经营分析1、半年已签6.43亿，全年总量或超预期：1）公司上半年累计签订技术授权协议共18单，一共收取资源使用费6.43亿，其中1-6月份分别签订1/1/5/5/2/4单，去年同期签订12单共4.0亿，同比增长60.75%；2）2016年上下半年分别签订12/17单，按照同样的比例计算，公司2017年全年或签定43单技术授权协议，按照一单3500万计算将收取超过15亿的资源使用费。2、技术授权铺开有望带来品牌优势，长期来看盈利手段丰富：1）公司技术授权商业模式具有先发优势、实践经验、专利池保护三大壁垒，且随着公司技术授权协议的不断签订，有望树立品牌优势，带来公司中长期的竞争优势；2）技术使用费用和股权收益带来长期盈利模式：技术授权合同中均有合作商每开发1平米需要向公司支付5-8元的使用费用的协议，该费用将与合作商同时确认收入，随着合作商不断开发新项目以及合作商数量的增加，该部分收入将为公司提供长期盈利点，同时公司在和合作商合资成立的钢构厂中，公司占据10%-20%左右的股权，随着合资钢构厂的盈利，有望给公司贡献长期股权投资收益。3、多重利好促中报或超预期，当下仍可积极布局：1）按照90%的毛利率计算（2016年报数据），上半年6.43亿技术授权收入可贡献5.79亿毛利润，去年中报净利润2.22亿，今年业绩继续爆发几成定数；2）去年技术授权共收取9.78亿费用但年报仅确认9.15亿，仍有6500万将在今年确认或成超预期因素，同时去年中报管理费用2.3亿（+36%），主要因股权激励股份支付所致，今年中报管理费用有望大幅下降；3）根据我们调研的情况，在市场集中度提高和钢价保持相对稳定的情况下，传统钢结构行业有所回暖（东南网架(002135)/鸿路钢构(002541)中报预增50-100%/10%-40%），市场对公司业绩的预期通常只考虑了技术授权贡献业绩，半年报主营业务或将贡献超预期业绩；4）公司2016年中报业绩高增683%，自从8月27日中报公布之后至9月22日最高点公司最高涨幅高达35%，今年中报同样值得期待。投资建议：我们预测公司2017/2018 年实现净利润6.7/9.0亿，给定目标价16.6-19.0元，对应2017年PE估值为26-30倍。

　　风险提示：政策推动不达预期风险、技术比较优势削弱、存货较高应注意跌价风险。

　　电新-姚遥（隆基股份）

　　隆基股份：单晶替代趋势和公司优势地位进一步得到市场认可，三季度行业景气超预期，公司半年报及全年业绩均有望超预期，全年40%+增长，未来两年复合30%+增长，目前估值仅对应2017年15倍PE。