实力券商力推6大行业（3.14）

　　纺织服装：健身俱乐部行业扩张期已近尾声，但龙头公司仍存机会荐一股

　　核心观点：

　　我国当前健身俱乐部数量并不少，行业扩张期已经临近尾声

　　IBISWorld，虎嗅网等机构都曾发布过关于我国健身俱乐部数量的数据，均认为俱乐部的数量在4000-6000个之间，并以此推算出每万人所拥有的健身俱乐部的数量为0.02-0.04之间，远低于美国的1.13。但是我们通过对大众点评网的健身俱乐部商家信息进行统计后发现，仅4个一线城市以及25个二线城市的健身俱乐部就接近2万家。我们认为这是因为健身俱乐部的数量在近几年增长迅速，使得前述机构对健身俱乐部数量的测算不能及时反映我国健身俱乐部数量的变化。按这29个城市的人口计算，每万人拥有的健身俱乐部数量为0.42。考虑到我国经济发展水平和大众健身习惯与美国的差距，我国当前的健身俱乐部的渗透率已经较高，我们认为行业的扩张期已经临近尾声。

　　但是行业高度分散，龙头市占率远低于发达国家

　　根据大众点评网的健身俱乐部商家信息，我们计算了每个城市排名前5的健身俱乐部的门店总数在当地的市占率。据统计，在四个一线城市该市占率平均为14.9%，而二线城市中该市占率平均为17.4%。超过8成的健身俱乐部都属于只有一到两家门店的杂牌军。从全国来看，两家健身俱乐部行业龙头的门店市占率均为0.5%，而英美德日等国家行业龙头的市占率在2.7%到6.6%之间。因此我们认为我国健身行业龙头市占率提升空间巨大。

　　中小健身俱乐部加速退出，行业龙头将脱颖而出

　　在过去几年的高速增长期中，健身俱乐部“开新店，养老店”的模式十分普遍。往往一家健身俱乐部在预售和试运营的六个月时间内所实现的净现金流可以达到正式营业后每年的净现金流的数倍。我们认为在行业扩张期临近尾声的当下，健身俱乐部行业将逐步从赚快钱向赚慢钱的模式转变，占比超过8成的杂牌军将加速退出行业。而行业龙头凭借品牌和经营能力上的优势将能够在全国范围内迅速扩张，扩大市场份额。

　　资本助力，看好威尔士未来成长

　　贵人鸟在2017月3月12日披露重大资产重组交易预案，拟分别以发行股份和支付现金的方式收购威康健身75%和25%的股权，交易价格初步确定为27亿元。2015年和2016年，威康健身的营业收入分别为51，629.53万元和74，266.14万元，实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润1，737.01万元和4，201.06万元（未经审计）。威康健身拥有知名健身俱乐部品牌威尔士。我们认为贵人鸟能够为威康健身提供异地扩张所需要的管理经验和信用支持。同时贵人鸟的资金优势和并购经验也将帮助威康健身有效的整合行业资源。建议重点关注贵人鸟。

　　风险提示

　　商铺租金上涨过快导致运营成本增加的风险，私教工作室，自助式健身房等新兴商业模式的风险，贵人鸟收购威尔士交易无法完成的风险;（广发证券）

　　建筑装饰：首批PPP_ABS落地，PPP项目落地将加速荐六股

　　行业新闻：

　　根据上交所3月10日消息，三只PPP项目产品获得上交所挂牌转让无异议函，正式获准发行。三个项目分别为华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划（总规模7.06亿元，优先级6.7亿元，获AAA评级）、中信建投-网新建投庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划（总规模11.58亿元，优先级11亿元，获AAA评级）与为中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划（总规模5.3亿元，优先级5亿元，获AAA评级）。

　　主要观点：

　　首批PPP项目快速获批彰显政府力推决心。本次获批的3个项目中，“华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目供热收费收益权资产支持专项计划”与“中信证券-首创股份污水处理PPP项目收费收益权资产支持专项计划”于3月8日获上交所受理，而时间仅仅过去2天就通过评审批准上市，超出市场预期。上交所对于符合条件的优质PPP项目产品实行业务受理及评审的绿色通道，首批PPP项目产品由专人负责即报即审，彰显政府支持力度与力推决心。

　　破解PPP项目落地难题。截止2016年12月末，财政部PPP入库项目为11260个，入库项目金额为13.5万亿元，项目落地率31.6%。然而PPP项目投资规模大、运营周期长、盈利速度慢的特点也引发了参与其中的社会资本面临投资周期长、退出机制不明确、资金流动性差等问题，导致PPP项目融资难，落地难，确保数量及金额庞大的PPP项目顺利落地，成为PPP模式未来能否顺利加速推进的难题。而PPP项目的实施增加了PPP项目投资的退出渠道，有利于盘活PPP存量资产，提高资金流动性，从而加大社会资本参与PPP项目建设融资的积极性，有利于PPP项目未来加速落地。

　　PPP将迎来落地浪潮，订单加速释放，央企龙头最受益。PPP模式为提高我国基础设施建设发挥积极作用，我们认为首批PPP项目ABS顺利获批仅是开始，其后将点燃社会资本投资PPP项目热情，对基建板块形成持续利好，随着社会资本参与度的提高，PPP项目将迎来落地高峰，基建订单将放量增长。而央企作为基础设施建设的排头兵，将最为受益PPP的实施。基建类我们推荐PPP订单充足的葛洲坝、中国交建、中国建筑、中国电建、中国中冶等，另一方面，PPP龙头民企龙元建设也将受益。（东北证券）

　　医药：中低速增长下的结构性机会荐10股

　　支撑评级的要点

　　医保决定行业增速，中低速增长的行业会出现结构性机会。医药行业总量增长由医保支出决定，支出率提升而筹资额较难发生大幅上升的情况下，医保控费成为长期主旋律。控费从总量控制将逐步过渡到精细化结构调整：支付方式将从“后付制”向“预付制”转变，单一支付方式向多元混合支付方式发展。2017年新版医保目录出台一方面有利于339个扩容品种，另一方面对于中药注射剂等产品做出更加严格的限制，同时对于高价药采用单独谈判，企业将在量价中做出抉择。而未来医保支付价的推进将实质上推进全国范围内的“二次议价”，同时伴随控费信息系统与GPO的推广，医保进入精细化管理阶段。行业总体呈现中低速增长，各细分行业将出现集中度上升与结构性机会。

　　结构性机会1：分级诊疗大势所趋。中国医疗资源分布呈现众所周知的倒三角结构，当前医疗服务供给体系无法满足人民群众日益提升的多样化多层次个性化的医疗服务需求成为了主要矛盾。2017年政府工作报告明确提出分级诊疗试点城市目标为85%以上的开展率，分级诊疗将以基层医疗体系为基础，医生多点执业为保障，将明显催生：ppp模式，第三方检验、影像中心，社区医养结合，医生集团的投资机会。

　　结构性机会2：医药流通行业集中度提升（医疗器械尤为明显）。2017年“两票制”将在医改试点地区率先执行，2018年力争全面推开。“两票制+营改增”将重塑医药商业格局，未来将呈现三四线城市地区配送商兼并整合的高潮。同时由于医疗器械两票制也提上日程，考虑到当前医疗器械渠道商极为分散的竞争格局，未来有望出现一批10倍成长空间的公司。而由于医疗器械渠道的特殊性（配送商与代理商重合度较高，不同门类器械差异大，学术推广要求高），器械渠道商的整合将极有可能由一个一个门类分别进行。

　　结构性机会3：国企改革。不少医药行业国有企业拥有优质的品种和医疗资源，但是限于体制问题往往无法完全发挥出应有的潜力。中央对于国企改革顶层设计方案清晰，明确推进“商业类”和“公益类”企业分类改革;强调国企集团资产整体上市，股权灵活;改善国资委职能，转向资本及分层管理;谨慎推进混合所有制改革。国企改革将通过混合所有制改革、股权激励、资产重组等路径推进，其中混合所有制改革是重要的突破口。2016年，作为国企中市场化程度较高的云南白药已经开启了集团层面的混改进程，而由于地方政府政绩的需求，我们更加倾向于认为地方国企有可能出现更快的改革步伐。

　　重点推荐

　　低估值稳健收益股票+随时会反弹的成长股。A股IPO速度很快，壳价值持续下降;再融资受限，定增锁价日变为发行首日，A股市场持续多年的定增逻辑被打破;A股市场预期收益率下行，当前乃至未来很长的时间内基本面靠谱估值便宜的股票是主要的投资机会。成长股估值虽然处于持续下移过程中，但经过长时间调整之后随时可能出现系统性反弹的机会，当前必须重视成长股的潜在机会。当前阶段重点推荐：低估值的白马品种：康美药业、白云山、华润三九、丽珠集团;基本面有明显变化的品种：海王生物;国企改革品种：江中药业、白云山。储备下一阶段成长股的反弹品种：迪安诊断、翰宇药业、嘉事堂。（中银国际）

　　电力设备：火电行业触底，前景一片光明荐七股

　　三重因素叠加，火电行业陷入周期低谷：影响火电最大的三要素主要是上网电价、煤价与利用小时数。2016年煤炭行业供给侧改革强势出台，电煤价格指数从2016年三季度开始迅速攀升至500元/吨以上大关，导致火电行业入不敷出。电改迅速推进，目前市场化交易电量占比约20%，导致行业电价收入快速下降。此外，GDP中工业增加值占比降低，社会用电量增速下降。这三个因素共同导致火电企业于2017年陷入周期低俗。

　　从电改与国改大逻辑看，行业亏损只是昙花一现，将快速反弹：

　　国企改革提倡做优做强做大国有企业，电改降低全行业收入与利润水平。从电力企业的国企属性看，行业不会长期亏损。受煤价上涨影响，发电侧电改在成本端制约条件更多，电价与市场化交易改革速度不会太快。输配电市场潜在改革空间达4000亿，规模巨大，推进有望加快。

　　电力生产行业利润率波动较大，行业内部基本实现充分竞争，财务费用占收入比重、杠杆率高，一旦收入成本快速波动，很有可能产生债务远约、现金流断裂、信用下滑等极为严重的后果。电力生产行业历史上已经分流了约15万职工，效率提升幅度已经很大，去产能空间较小。

　　综上，我们预计行业发电利用小时数将以年化2%左右速度下滑。假设2020年市场化交易电量达40%，高效发电机组在中性假设条件下，利用小时数与2016年水平基本一致。

　　动力煤需求价格齐向下，未来火电比煤炭弹性更大

　　需求紧张态势放缓，运费下滑在即，煤价难以维持高位。历史经验表明，供需极度失衡周期一般持续1年左右。我们预计供求关系改变将很快到来。2016年受铁路运力调整的影响，煤炭运输价格由30元左右涨至60元左右。往年运费上涨最多持续周期在6个月左右。

　　我们预计2017年铁路运费将回落至历史平均水平，煤价将失去运费支撑。

　　火电电价、用电小时数长期看均有缓慢增加或超市场预期的空间，而煤炭消费大环境向下，煤炭指数更多受煤价影响，弹性有限。从现在时点看火电指数弹性很可能超过煤炭指数。

　　投资建议：鉴于电价调整幅度、市场化交易电量比例、煤炭降价幅度均存有不确定性，对公司经营安全的重视程度应高于业绩弹性的预期。综合对公司PB、ROE、资产负债率、火电装机容量四方面考虑，建议关注华电国际、京能电力、粤电力A、浙能电力、深圳能源、皖能电力、京能电力。

　　风险提示：煤价维持高位，电价上调幅度低。（平安证券）

　　家用电器：家电龙头的价值重估荐7股

　　投资建议

　　推荐受益三四线市场消费升级的小家电龙头九阳股份、苏泊尔，建议继续关注具有良好成本转嫁能力的白电龙头小天鹅、美的集团、青岛海尔、格力电器，看好受益面板价格回落、竞争格局改善的黑电子行业，推荐海信电器。

　　行业观察和公司更新

　　AWE：3月9日，为期三天的中国家电及消费电子博览会（AWE）在上海召开，产品智能化以及消费升级成为家电企业主题。

　　小天鹅A：2016年公司实现营业收入163.3亿元，同比增长24.4%;实现净利润11.75亿元，同比增长27.8%。公司的运营效率高，性价比优势显著，随着市场集中度的提升、产品结构的改善，公司的产品均价有望上涨，盈利能力仍有提升空间。维持“谨慎增持”评级。

　　近期调研回顾

　　九阳股份：渠道调整已基本完成，未来将深耕三四级市场。渠道调整已于2016年三季度基本结束，经销商数量减少70-80家，终端网点数量基本未变，未来重点在于提高现有网点的运营效率。

　　老板电器：2017年，烟机灶具在二线和三线市场有望保持较快增长，在一线市场保持平稳，同时公司积极发展新品类，预计洗碗机和净水器业务的销量有望大幅增长，帮助公司的业绩稳定增长。

　　一周行情回顾（2017.03.06-03.10）

　　沪深300指数持平，申万家电指数上涨3.9%，跑赢3.88个百分点，其中白电指数上涨4.6%，视听器材指数上涨0.3%。

　　一周行业数据回顾（2017W10，02.27-03.05）

　　中怡康：线上销售大增，空调、电视增速最快;线下受上周促销影响，增速下滑。格力空调、海尔洗衣机、康佳和长虹电视市场份额环比上升。

　　原材料价格：铝、铜价下降，冷轧板、原油价格本周均小幅下调。

　　风险提示：原材料价格大幅上涨。出口贸易政策变化。（广发证券）

　　工程机械：挖机销量引领，持续性有望超市场预期荐五股

　　根据工程机械行业协会最新数据，2017年2月份，国内挖机销量达14530台，同比增长298%，增速达单月历史最高水平。1-2月份累计销量达19077台，同比增长188%。

　　从近期与三一重工、中联重科、徐工机械、山河智能等工程机械龙头交流来看，1-2月份挖掘机、汽车起重机、混凝土机械产品销售情况超市场预期。我们判断行业需求复苏情况、行业反弹持续性有望超市场预期。

　　新增需求和更新需求叠加。高铁、地铁等基础设施建设是一个持续的过程，持续期至少3-4年。目前国内在基础设施中大力推广PPP模式，城市轨道交通、铁路干线和支线建设、矿山、农田水利等基础设施领域需求回暖。2016年供给侧改革，带动煤炭、钢铁、水泥等价格的上涨，矿山建设需求回暖，带动大型工程机械（大型挖掘机）等产品的销量。更新需求叠加：近期工程机械销量中更新换代占了较大份额。一般情况下工程机械寿命6-10年，目前离工程机械行业上个高峰期（2007-2011年）已有8-9年，未来2-3年更新需求空间较大。工程机械行业之前2011年达到销量顶峰，目前经过6年左右的行业深度调整，部分市场竞争者已经出局，行业竞争格局明显改善。龙头公司有望率先实现复苏。

　　近期工程机械推荐排序：徐工机械、三一重工、安徽合力、恒立液压、中联重科。

　　风险提示：周期性行业反弹持续性风险、主要产品销量增速低于预期风险、宏观经济波动风险。（中泰证券）