策略研究：紧扣“事件驱动”选股 国企改革和军工产业确定性最高

　　鹏华基金余斌：关注影响国防板块的四大要素

　　国防板块在2016年表现比较平淡。数据显示，2016年全年，中证国防指数下跌21.22%，但2017新年前三个交易日，截至1月5日收盘，中证国防指数领先板块上涨5.35%，跟踪该指数的分级基金B份额——鹏华国防B上涨8.82%，为2017年迎来明朗的开局。

　　展望2017年国防板块的投资机会，鹏华基金量化及衍生品投资部量化业务副总监余斌表示：“2016年国防板块没有出色的表现，主要原因在于市场的风格偏价值轻成长，因此市场对估值水平较高的国防板块有所担忧。但预计2017年国防板块的投资者情绪将逐渐恢复。目前国防板块已有明显的出清，进一步向下的空间有限。”

　　2017年国防板块有基本面支撑

　　解析国防板块的投资机会，余斌指出，2017年应关注四大要素对板块的支撑：展望2017年，无论是国防军工行业的进程加快，还是军工企业盈利预期改善，都会给国防板块带来基本面支撑。

　　对于市场关注的国防军工行业率的进展，机构研究指出，海外市场军工企业率约为70%-80%，而中国军工集团整体率不足30%，潜在空间巨大。余斌指出：“国防军工行业的进程加快，未来军工国企改革和资产注入的机会有可能超预期。2016年以来，军工集团的进程明显加快，2017年，科研院所的改制和军工企业的国企改革也有机会取得一定的进展。”

　　细究军工企业的基本面，余斌表示：“2017年军工企业盈利预期有望得到改善。当前，中国军队的组织架构调整已基本完成，后期对军备换装、军品采购的推动进度有望加快，从而带动军工订单的显著增长。未来国防板块中飞机、船舶制造企业的订单有望迎来增长。如果市场在特定时机预期到这些订单的增长带来企业利润的改善，届时国防板块有望走出一轮较好的行情。”

　　有机会获得超额收益

　　整体来看，国防板块未来的基本面有望得到全面改善，行业负面信息少，目前估值处于历史合理水平。

　　华泰证券报告指出，如果A股市场后续企稳后震荡向上，国防板块将有机会获得一定的超额收益。券商投顾指出，借道跟踪国防板块的指数基金，可以一揽子投资国防上市公司。最新数据显示，鹏华国防分级以中证国防指数为投资标的，该指数覆盖了中证全指样本股中流动性良好的39家国防上市公司，有多只权重股均为航空航天领域标的，如中航动力、中航飞机、中国卫星等成分股权重超过5%。

　　一位券商投顾对记者表示，鹏华国防分级不仅是分享军工行业高成长性的重要渠道，也是投资者进行行业轮动、参与阶段性板块机会的有效工具。

　　记者注意到，集思录数据显示，截至1月5日收盘，鹏华国防B场内交易价格收于0.473元，价格杠杆3.153倍，是当前军工国防板块中杠杆倍数最高的品种，有利于场内投资者及时抓住指数波动的机会。

　　任泽平：负面因素退潮曙光乍现 利好股市和黄金

　　维稳人民币汇率，利好股市和黄金——评近期人民币汇率大涨

　　事件：1月5日离岸美元兑人民币上涨700个基点至6.81，在岸人民币上涨667个基点至6.88，美元指数最低回落至101.7209.

　　点评：

　　1、央行选择在新年换汇额度出来的时间点维稳汇率，稳定贬值预期，预期管理见效，继12月18日人民币汇率走稳以来，近期大涨，离岸、在岸汇率大幅倒挂。在美元兑人民币回落中间价维持在6.94附近横盘半个月后，最近两个交易日人民币汇率飙涨。1月4日人民币在香港离岸市场上涨800个基点，上涨0.86%，创2016年来涨幅新高，1月5日上涨700个基点，一度曾攻破6.79大关；在岸人民币兑美元中间价1月4日上涨0.46%到6.9306，创2016年6月来最大涨幅，1月5日上涨667个基点至6.8817。同时，美元指数1月4日下跌0.75%至102.5107,1月5日最低回落至101.7209.

　　2、央行离岸在岸共同出手稳汇率，抽干离岸市场流动性，HIBOR利率大涨，做空成本上升，在岸受资本管制。中国香港离岸人民币HIBOR利率居高不下。1月5日隔夜利率上涨2139BP至38.3350%，去年1月12日以来新高，周利率连续上涨5天至17.5546%，月利率至13.2293%。做空人民币成本太高，空头平仓，离岸人民币升值。离岸人民币的上涨，巩固了之前横盘带来的稳定预期。国内方面资本管制加强，大额现金交易的标准20万人民币降到5万人民币，换汇程序更加复杂、换汇用途监管更加严格，商务部等四部门加强对虚假FDI的审核。在岸人民币紧跟离岸人民币汇率升值，出现倒挂现象，抑制外汇投机操作。

　　3、美元走弱、国内经济L型筑底等为人民币短期走稳提供了基本面环境。2017年1月20日特朗普将正式入主白宫，考虑到特朗普“基建+减税+反移民”新政将面临诸多不确定性，市场将修正预期，近期美元走弱，黄金走强。12月官方制造业PMI51.4，仍在荣枯线上，新订单指数高达53.1，经济仍在惯性扩张，主要受房地产投资、基建和制造业投资带动，其中建筑业订单大涨至59.2%，比上月大幅上升4.1个百分点。原材料购进价格指数再创新高至69.6%，较上月升1.3个百分点，企业盈利继续改善。

　　4、元旦前政府通过强化一篮子锚货币及加强外汇管制影响投资者对汇率贬值预期。

　　第一，政府12月29日调整CFETS人民币汇率指数货币篮子，2017年1月1日生效。CFETS篮子货币数量由13种变为24种，新兴国家较多，新增篮子货币权重累计加总21.09%。篮子货币权重根据转口贸易因素的贸易权重法计算而得，美元在货币篮子的权重从26.40%降至22.40%，欧元从21.38%降至16.34%，日元从14.68%降至11.53%。考虑到部分新增货币汇率与美元挂钩，对冲部分影响。

　　2017年中央经济工作会议中指出“要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。CFETS篮子货币的调整就是按照这一主基调进行的，新增货币将加大人民币汇率的波动性，增强了人民币汇率波动的弹性；主要货币的权重均有所下降，单一货币变动对CFETS人民币指数的影响减弱，促使人民币与美元脱钩，有利于保持指数走势的稳定。

　　第二，维持汇率稳定主要是防止资金外流失控，5万元换汇额度不变，增加了换汇的审核及处罚力度。申报单上对个人购汇用途作出了详尽的分类，细化申报内容；加强投资动机的个人换汇管理，绝不能用于境外投资，包括不得用于境外买房、证券投资、购买人寿保险和投资性返还分红类保险等尚未开放的资本项目；事后加大实际用途核查，并加大惩处力度。若发现违法违规行为，将被纳入关注名单，限制或禁止购汇，并可能受到司法处置。

　　5、本轮人民币大幅贬值主要是对前期高估部分的修正，中期仍有贬值压力。在2014年5月-2015年7月，中美不在一个经济和货币政策周期上，在美国收紧货币条件的背景下，人民币相对美元超发。但是在2014-2015年人民币锚定美元被动成为世界第二大强势货币，进而积累了高估压力。根据购买力平价，中国房价和汇率一定有一个是错的，最终选择了修正汇率高估。

　　6、人民币汇率短期有望稳定，中长期取决于中美在劳动生产率、改革前景、人口年龄结构等方面的差异。汇率本质是两国货币的比价，也是大类资产配置，投资者之所以在两种货币之间进行选择，是因为其资产回报率存在差异，这种货币背后资产回报率的差异既来自金融市场也来自实体经济，但最根本的是来自实体经济。2017年中国货币政策转向中性、房地产调控并推出长效机制、深化供给侧改革、推动国企混改等，经济二次探底但幅度不深，供给出清企业效益改善。美国特朗普“基建+减税+反移民”新政有助于再通胀，美联储加息次数上调，但强美元和加息将对冲积极财政政策效果。欧盟黑天鹅不断，法国大选，德国大选，意大利银行业风险，等均是不确定性。

　　7、随着负面因素退潮，曙光乍现，利好股市和黄金。2017年1月20日特朗普正式上任，对其经济政策的实施存在很多不确定性，市场重新调整预期，美元指数回落，1-2季度黄金可能有机会。随着特朗普效应开始逆转缓解新兴市场压力、央行加大流动性投放力度钱荒退潮、汇率维稳、监管层协调解决“萝卜章”事件、供给侧改革加码推进，负面因素消退，债市趋稳，股票市场受益于企业盈利改善和供给侧改革驱动，基本面扎实，回调提供了买入机会，抗通胀、受益改革和超跌成长股是未来主线。

　　曙光乍现：再次提示股市和黄金的机会

　　事件：美元大跌至101.7，离岸人民币涨破6.8，黄金和a股上涨。

　　点评：

　　1、我们在元旦前后提示，“近期负面因素开始逐步退潮甚至平复，市场正迎来修复的时间窗口，推荐通胀和改革主题”，以及一二季度美元回调带来的黄金投资机会。两大投资机会正姗姗而来，如约而至。

　　2、2016年底股债双杀主要是因为美联储上调2017年加息次数全球流动性边际收紧、央行锁短放长去杠杆引发钱荒、人民币贬值资本流出、险资监管、政策从稳增长转向防风险。随着特朗普效应开始逆转缓解新兴市场压力、央行加大流动性投放力度、钱荒退潮、监管层协调解决“萝卜章”事件、供给侧改革加码推进，负面因素消退。股票市场受益于企业盈利改善和供给侧改革驱动，基本面扎实，回调提供了买入机会，抗通胀、受益改革和超跌成长股是未来主线。受益于通胀、利率不敏感的行业有农业、食品饮料、公用事业、石化、银行、黄金等，关注农业供给侧改革(土地流转、种子)、国企混改、PPP、军工、去产能加码扩围、一路一带等改革主题。

　　3、2017年1月20日特朗普将正式入主白宫，考虑到特朗普“基建+减税+反移民”新政将面临诸多不确定性，市场将修正预期，1-2季度黄金可能有机会.

　　4、近期资金紧平衡，通胀上升，债市仍需等待，但钱荒退潮，已不必过度悲观。2017年出口和制造业投资会改善，但房地产投资和库存会变差，经济通胀可能在2-3季度前后重回下行通道，将为债市提供基本面环境。

　　荀玉根：从筹码变化看大盘股的暴力美学

　　核心结论：①2012年至今，大盘蓝筹股上涨前股东户数大幅下降，筹码集中的现象多次出现，如14年底的建筑、金融地产，2016年的煤炭、钢铁、有色。②大盘蓝筹股剔除集团母公司持股后实际流通股份比例较低，股东数减少反映筹码更加集中。③重视石化板块，回顾5年市场表现，石化板块涨幅落后，股东数大幅下降，油价上行、国企改革、“一带一路”等催化剂不断。

　　从筹码变化看大盘股的暴力美学

　　从2012年至今，很多大盘蓝筹股都已经经历过大幅上涨。从股东户数的角度可以观察到一个有趣现象，在大盘股上涨前夕，股东数往往已经大幅降低，筹码相对集中。类似情况在14年下半年、16年都曾出现，展望2017，类似的情形是否会再次上演？

　　1. 筹码集中后大涨案例1：2014下半年的建筑、金融地产

　　“一带一路”引爆建筑股前，建筑龙头股筹码已非常集中。2014年11月，中央财经领导小组第八次会议召开，专门研究“一带一路”建设。在政策利好刺激下，以中国中铁、中国铁建为代表的建筑板块快速上涨。但实际上在这些建筑行业大盘股上涨前，建筑板块已经经历了长期调整，龙头股的股东数量已经大幅萎缩，筹码已经非常集中。例如中国中铁从77万户降至65万户，降幅16%；中国铁建的股东户数从30万户降至24万户，降幅也达到20%。在2014年10月末，虽然中国中铁、中国铁建在当时的总市值都在700亿左右，但如果剔除集团母公司持股和港股部分，则中国中铁、中国铁建的流通A股比例分别仅占24%、22%。按当时的股价(中国中铁3.1元，中国铁建5.3元)计算，中国中铁、中国铁建的实际流通市值仅分别约为173亿、160亿。

　　降息引爆金融地产前，龙头股股东数大幅下降。在2014年11月21日，央行意外宣布降息，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%。这是央行从2012年7月以来的首次降息，意味着货币政策已经转向宽松。央行降息后，银行、非银、地产等板块大盘蓝筹股快速上涨。在这些大盘股大涨前，同样出现了股东数大幅减少的现象。金融股中，中信证券股东户总数2012年初的从74.6万户降至2014年三季度的56万户；中国平安股东户总数从32万户降至24.7万户；工商银行股东户数从100万户降至87万户，建设银行从89万户降至75万户，其他银行如农业银行、交通银行、光大银行、中信银行等股东户数也有20%-30%幅度的下降。地产板块中万科股东户数也从95万户降至66万户。

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　　2. 筹码集中后大涨案例2：2016年的煤炭、钢铁

　　2016年资源品价格回升，周期行业反转。2016年，在稳增长和供给侧改革不断推进的背景下，煤炭、钢铁、有色等资源品价格迎来久违的上涨。全年国内煤炭、螺纹钢、以及铜等原材料价格最大涨幅分别达到105%、75%、35%。资源品价格大幅上涨也带动证券市场上煤炭、钢铁、有色等板块的大涨，2016年煤炭、钢铁、有色板块最大涨幅分别达38%、31%、40%，龙头股如中国神华、西山煤电、宝钢、首钢、江西铜业最大涨幅更是达到43%、63%、41%、74%、72%.

　　年初周期行业龙头股股东数已经大幅下降。在周期行业迎来大涨前，这些行业的龙头股同样已经出现了股东数下降的现象。2016年一季度，煤炭行业龙头中国神华股东数从2012年出的32万户降至23万户，西山煤电股东数从29万户降至17万户；钢铁行业龙头股宝钢、首钢股东户数也从2012年初的60万户、26万户降至32万户、16万户；江西铜业股东户数从20万户降至16万户。而煤炭、钢铁、有色等周期行业龙头股中存在一种普遍现象，大部分股份由集团母公司持有，市场中实际的流通股份比例相对较少。如中国神华的股东结构中，73%由集团母公司持有，17%是港股，实际流通的A股比例仅剩10%，按2016年年初价格计算的流通市值仅246亿。西山煤电的总股本中54%由集团母公司持有，实际流通A股比例仅剩46%，2016年初流通中市值仅85亿。宝钢股份、首钢股份的股东结构中，同样有80%的股份由集团母公司持有，流通中A股比例仅占20%，两家企业在2016年年初总市值分别为775亿、177亿，但实际上市场中流通的A股市值仅分别为155亿、35亿。江西铜业股东结构中，40%由集团母公司持有，34%是港股，流通中A股比例仅26%，在2016年初流通中的A股市值仅105亿。周期行业大盘蓝筹股实际流通比例已经有限，股东户数总量下降意味着这些行业的筹码已经高度集中。

　　3. 从筹码变化角度，哪些行业值得关注？

　　筹码角度看，石油石化龙头股筹码已高度集中。从2012年至今，石油石化板块龙头股的股东户数已经大幅降低。截至2016年四季度，中国石油股东户数从2012年初的110万户降至59万户，中国石化股东户数从77.5万户降至64万户，海油工程从25万户降至14.5万户，中海油服从12.5万户降至7.4万户。尤其是中国石油的股本结构中，剔除H股的11.4%和中国石油集团持股的86%，则流通中A股的比例仅占2.6%，市值仅占369亿。如果进一步剔除中国证券金融股份有限公司、宝钢集团、中央汇金等合计持股比例1.07%，则剩余流通A股比例为1.53%，市值仅占217亿元。

　　5年市场回顾，石化行业仍在底部。市场从2012年1月初进入震荡市以来，至今已接近5年时间，这期间市场依次经历了“震荡市—牛市—熊市—震荡市”的大幅波动。回顾近5年以来的市场变化，上证指数累计涨幅63%，创业板指涨幅363%，中小板指累计涨幅达153%。各行业涨幅中位数达107%，领涨行业以新兴产业和价值股为主，分别是计算机(218%)、家电(186%)、传媒(183%)、地产(169%)、电子(165%)，而煤炭(-26%)、石油石化(5.6%)、有色金属(22%)、钢铁(33%)等周期行业表现整体落后。从2016年1月末2638点以来，市场进入震荡市格局，周期行业中建筑、煤炭、有色涨幅领先。从2016/1/27-2016/11/29，上证指数从2638点涨至3301点，涨幅累计23%。传统周期行业中的建筑、有色金属、煤炭行业涨幅领先，分别涨幅达49%、38%、33%，传统产业中仅石化板块仍然涨幅落后。

　　石化板块催化剂不断，关注油价上涨、国企改革、“一带一路”等利好因素。未来原油价格中长期仍有望延续震荡上行趋势，原因在于原油供给侧的积极变化已经出现：首先是OPEC与非OPEC国家相继达成减产协议；其次随着近几年原油价格低迷，石油企业资本支出下滑，美国产量持续下降；此外，高企的原油成本压力也对油价有支撑作用。今年前三季度，原油供给过剩程度已经大幅改善，支撑未来油价向上，详见报告《油气链机会：油然而生-策略对话行业系列5-20161221》。除了油价上涨以外，中石油、中石化内部也在加速推进国企改革，12月22日中石油通过《集团公司混合所有制改革指导意见》，2016年中国石油开始对旗下资产进行重组，工程建设、金融业务板块未来有望实现整合重组并上市。并且油气改革体制方案正在抓紧研究制定中，根据中国证券网报道，《石油天然气行业改革总体方案》有望于本月底或明年一季度发布，详见报告《混改，国企改革新动力——20161202》。此外，“一带一路”国家战略的不断推进也有利于我国油服、天然气等产业的海外扩张和发展，为我国油气产业链带来新的发展空间和机遇，详见报告《从规划期到实效期——“一带一路”2.0系列(1)-20161214》。石油石化板块催化剂不断，且龙头股筹码已经相对集中，板块投资机会值得持续关注。

　　基金看市：国企改革和军工产业确定性最高

　　基金调仓或带来小幅扰动

　　大摩华鑫

　　国内方面积极财政或将延续，货币利率趋于稳定。习主席在新年贺词以及深改组会议上表示，2017年是全面深化改革向纵深推进的关键一年，要加强对国企、财税、金融、土地、城镇化、社会保障、生态文明、对外开放等基础性重大改革的推进。而财政部表示今年财政政策要更加积极有效，继续实施减税降费政策，适度扩大支出规模，促进经济运行保持在合理区间。

　　总体看，国内外市场保持平稳，本周是新年首个交易周，需关注基金调仓可能带来的扰动。目前市场总体还是存量博弈，以结构性机会为主。后续可关注以下几类机会：1、国企改革特别是混合所有制改革。这是确定性相对性较高的主题，一季度6家央企集团的混改方案逐渐明朗，子公司层面或有突破；二季度开始引入战略投资者并内部改革，预期推动上市公司开始释放利润。同时，国资投资运营公司及其募集的近万亿基金开始发挥作用，行业整合和央企合并蔚然成风。地方国企改革在年初两会确定新一届省市领导后将进入落地期，各级政府2017年工作计划里都会看到重点之一是国企改革。2、逆向投资角度看，可关注2106年跌幅较大的板块或者细分子行业，挑选2017年可能存在政策催化或者行业触底改善的进行年度布局。3、估值相对合理的优质成长股。

　　高等级利率债风险相对较小

　　融通基金王涛

　　2017年的债市整体仍呈现反复震荡的行情。这波债市大调整主要是流动性引发的。从各种因素看，流动性危机的彻底消除估计会到春节之后。短期内，基本面、资金面和政策面仍是影响债券市场的主要因素：宏观经济逐渐企稳，通胀压力逐渐显现，资金面偏紧格局并未发生实质改变，去杠杆的政策和机构主动降杠杆的行为也将继续，债券收益率仍有较强的上行压力。如果GDP增速下行，利率也将随之下行，短端利率随之下降，有利债市。但经济增速下来后，“L型”持续时间长，势必伴随“稳增长”策略，让降速变缓。从中长期角度看，债市利率将反复向下，能提供稳定的回报，未来几年或将有较好表现。对2017年上半年的态度相对谨慎。目前来看，一年至两年的久期、AA投资级以上的债券或有机会。此外，在对个券的权衡上，高等级利率债信用风险相对较小；信用债虽有所恢复，但从长期看，信用利差偏窄，没有太大吸引力；可转债虽经历了一波下跌，但本身容量小，且整体看转债市场估值偏高。

　　合理配置蓝筹是大方向

　　华泰柏瑞基金杨景涵

　　价值股更契合市场各类资金的内在需求，2017年A股或仍延续价值风格。尽管监管层对险资参与A股投资的监管日趋严格，但在当前宏观环境下，提升权益类配置仍是保险公司资产配置的自然需求，而合理配置蓝筹是其大方向之一。除险资之外，养老金入市渐行渐近，这类资金同样体量较大，对投资的安全性要求较高，不适宜配置流动性欠佳的小票，价值股也是目标之选。

　　股市“性价比”越发明显

　　泰信基金朱志权

　　2016年四季度以来，股市的“性价比”越发明显。房地产市场方面，之前大量资金囤积，随着多地出台房地产政策调控，市场预期已被扭转，一部分“聪明的钱”率先从房地产市场转移到股市，这反映在部分私募基金和公募专户上，已经开始吸引房地产资金入市。债券市场方面，随着债券投资风险加大，考虑到保险、银行理财等资金的配置压力，这部分资金在减少债券资产配置的同时会相应加大股票配置比例。

　　国企改革和军工产业确定性最高

　　华商基金陆洲

　　2017年A股市场的不确定性较高，市场风险偏好度较低。在这种情况下，寻找具有安全边际和确定性的板块就尤为重要。目前来看，国企改革和军工产业确定性最高，而军工板块恰恰融合了国企改革和军工产业两个最大的确定性。整体而言，随着南、北船合并可能性预期的进一步提升，可以重点关注科研院所改制和国企改革主题，特别是中航系、航天系和电科系改革的推进。目前军工板块进入了较佳布局时点，看好2017年的投资机会。