市场声音：2017年股市前期震荡后半程发力

　　天弘基金陈钢：严控风险 重视大类资产配置

　　众所周知，投资最重要的就是不亏损。天弘基金的经营理念是“稳健理财，值得信赖”，我们高度认同这一理念，在投资操作上也与之一脉相承。天弘基金在固定收益方面的投资理念是： 稳中求进，力争在风险收益最优配置的前提下为客户创造长期稳健的绝对收益。因此，我们在投资中，始终把防控风险放在第一位，在市场波动的情况下，也取得了较好的收益，且回撤较小。据统计，截至11月28日，在最近一年、最近两年、最近三年3个统计周期内，天弘基金旗下所有拥有完整区间数据的固收产品，包括保本基金、货币基金、中长期纯债券型基金和偏债混合型基金，收益均为正。

　　那么普通投资者，如何做到在市场波动情况下，也取得较好的收益呢？

　　首先，从观念上看，普通投资者要走出忽视大类资产配置的误区。许多学术研究都证明了资产配置是获得长期收益和控制风险的重要驱动力，对中国大类资产历史数据的分析结果也体现了资产配置的重要性，而目前中国经济正从高速增长转向中高速增长，全局性的大类资产配置思维才能够更好地控制风险提高收益。

　　配置基金产品时，不能片面注重收益，把控风险才是重中之重。巴菲特曾经说过，投资秘诀只有两条，第一条：不要损失本金，第二条：不要忘记第一条。因此，建议投资者，在挑选基金产品时，不应仅关注权益类基金产品，更要注重多元化资产配置，充分了解固定收益类基金产品配置价值，保值增值，固收类基金绝不能缺位。

　　对于如何选择固收类基金，应该从波动性、回撤等风险指标入手。在选定周期内任一历史时点往后推，产品净值走到最低点时的收益率即是回撤幅度的最大值，最大回撤用来描述买入产品后可能出现的最糟糕情况。投资者可浏览数据，基金经理如果能够在整体市场遭遇熊市的情况下，依然控制好回撤，表明其具有控制风险的意识和预判市场的能力，从长期来看回撤较小的基金，会比风格激进、收益波动性大的基金获得更高的收益。

　　近期债市出现了一定调整，但是债券类资产具有生息的特性，下跌实际上意味着未来收益率的上升，目前在市场调整之后买入，未来持有获得的收益会更高。近期市场调整是由于流动性冲击，未来在流动性冲击消退之后债市行情依然值得期待；而且收益率下行普遍存在于各类资产，在与其他资产比较之后固定收益类资产的性价比尚可，投资者需要适当降低自己的收益率预期。

　　对于2017年的预测，我认为，经历波动后，明年一季度的债市行情依然值得期待。更值得关注的是，楼市调控趋严、股市监管升温，从中出来的资金将何去何从？未来债券市场依然可能是最能吸纳这一部分资金的市场，相对来讲最为受益。再加上市场波动，下跌后机会凸显，投资者可以持续观察，把握资金流动所带来的投资机会。

　　资产配置方面，建议投资者可参考一些经验法则，例如经典的60-40法则，60%的资金投资于股票，40%的资金放在债市，每年平衡一次资产即可。

　　海富通基金：2017年股市前期震荡后半程发力

　　海富通基金在最新发布的年度投资策略报告中表示，预计2017年中国经济稳中求进，股市或震荡整固、后半程发力，债市风险与机会并存。

　　2017年A股市场总体将延续震荡走势，下半年的市场环境可能好于上半年。比较恰当的投资操作可能是在中性仓位基础上灵活把握市场涨跌的边界，根据宏观经济与政策走势的变化，注重把握结构性的机会。

　　上半年，房地产投资反弹预计带动经济继续惯性上冲，由于供给侧改革叠加补库存周期和需求回暖带来的价格上涨也在发酵。因此，2017年上半年经济在没有大的下滑的风险，而通胀却存在上行压力的情况下，货币政策难以放松，可能还会持续收紧，不利于股票市场的估值提升。而下半年，房地产投资下滑的概率比较大，物价上行的压力预计减缓，这种情况下货币政策可能会相对宽松以对冲经济下滑的风险，更有利于资本市场的表现。

　　目前，A股市场整体的市盈率大约在21.8倍，虽然不算特别便宜，但有些板块的估值已处于历史相对较低位置，未来市场若有调整则可能达到历史低位附近。通过对于各大类资产的横向比较，股票在各大资产中相对具备较好的配置价值。

　　在即将到来的2017年里，经济的起伏和股市的震荡也将相伴而来。我们认为未来一段时间的重点投资方向有：后周期涨价品种。PPI在2016年年末和2017年年初可能上行超预期，后周期品种可能会延续涨价趋势；国企改革。2017年可能是国企改革真正落地的一年，随着新老换届完成，之前关于改革的顶层设计会逐步落地；受益于人民币贬值的出口企业。2017年人民币仍存在贬值压力，出口改善前期表现不明显，但预计2017年会有一定改善，11月份的出口数据已经出现改善的趋势；增长确定性比较高的价值成长股；有稳定增长预期、估值具有安全边际的低估值、高分红板块。

　　债券方面，短期偏防御，建议采取控制杠杆和久期的防御性策略。明年需求是否回升是支持经济、通胀能否企稳的重要因素，目前看有较大不确定性。随着债市调整，资产收益和负债成本之间利差的扩大，机构盈利模式开始恢复，去杠杆可能也就接近尾声。因此，中期看债市依然有机会，可在短期防御的同时做好进攻的准备。

　　刘纪鹏：让险资成为市场“定海神针”

　　中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏日前在接受中国证券报记者专访时表示，当前我国资本市场股权之争频发，暴露出上市公司治理结构和证券市场分配制度存在问题。险资入市能积极促进公司治理结构规范化，是各国金融成熟发展的必然现象，监管层要作出相应的制度安排，合理规范，逐步发挥保险资金积极作用，让搅动资本市场波浪的“金箍棒”早日回归为稳定市场的“定海神针”。

　　险资举牌不能越线

　　中国证券报：如何看待当前资本市场频频出现的险资入市和股权之争？

　　刘纪鹏：中国资本市场股权之争频频出现，暴露的是中国证券市场成立26年以来最敏感的治理结构和分配制度问题。险资举牌确实出现了一些问题，但险资入市从大方向看具有积极意义。

　　宏观上看，世界各国成熟的资本市场中，投资人主要都是机构投资人，而在机构投资人中，公募基金和保险机构又是其中的主力军，因此保险资金入市是各国成熟金融发展的必然现象。微观上看，对于那些治理结构不规范的上市公司，险资举牌反而是一件积极的事，如果财富过于集中，权力过大，却没有一种制约力量，就不会有好的生态。正如自然生态需要平衡一样，社会金融生态也需要平衡，在二级市场中，险资举牌对金融生态平衡有一定帮助，但前提是不能越线，引发市场动荡。

　　中国证券报：股权之争暴露出资本市场什么问题？出现这些问题的根本原因是什么？

　　刘纪鹏：当前，资本市场的缺陷在于不公平，即治理结构和财富分配不合理，这本质上是由于中国上市公司普遍存在的股权结构不合理造成的。以深交所中小板、创业板为代表，股东基本上由夫妻、兄弟、父子及其他具有关联交易的一致行动人构成，普遍存在家族企业一股独大现象，股权结构上存在问题，演变为财富分配的不合理。

　　一级市场上，由于发行制度不到位，IPO发行过程中就出现分配不合理，具体表现为市盈率过高，创业板最初上市的200家企业，平均发行价为32元，市盈率平均高达72倍。二级市场上，大股东通过原始股减持获取暴利，同时由于大股东“一股独大”掌握话语权，上市后采用定增、高送转等手段，博取更高的股票价格后再进行减持，形成一条“减持黑色产业链”。

　　总体看，过去两年，每年IPO融资不到2000亿元，大股东减持却超4500亿元，是IPO的两倍多，而通过定增股份吸纳的社会资金高达14000亿元，是IPO融资的7倍。企业想融资上市上不去，社会上的资金又被现有上市公司吸纳，已上市的公司资金还被大股东通过减持股份卷走。这个市场已不是一个增量的配置市场，而成为一个存量财富的分配场所，而这一系列问题都源于家族企业一股独大的结构。我们的市场培养的是公众公司，是具有完善法人治理结构的现代公司，然而家族企业的普遍性和财富掠夺的合法性，却使得中国股市成为一个不太公平、缺少正义的市场。

　　需防范内部控制人当家风险

　　中国证券报：今年万科、格力等企业纷纷被举牌，您认为险资选取标的是如何考虑的？

　　刘纪鹏：保险资金和资本市场结缘是发达国家成熟资本市场的普遍规律，同时是中国股市发展二十多年后出现的正常现象。险资进来，第一不太可能投创业板的中小盘股。当前，中小板、创业板基本都是靠减持套利，这样的“小跳蚤”股票风险太大。第二也不会投资“大恐龙”，如工商银行总股本3564亿股，市值超15000亿元，股价上升空间有限，光靠分红又支撑不了险资的资金成本，所以只能选择市值居中的行业龙头。

　　这种情况下，判断保险资金的收购对象，第一要“玩得动”，第二要能“托得住”，也就是说既有流动性，能通过买卖获利，又要有业绩支撑，治理结构要基本规范。

　　中国证券报：最近股权之争频发，对公司、管理层、大中小股东各方带来哪些影响？

　　刘纪鹏：从创业板、中小板看，大多数公司上市前大股东持股都超过50%，上市后他们的平价持股也在40%以上，这就使得一股独大的大股东完全控制了董事会，独立董事也成为他们选择的花瓶。这种治理结构的失衡，导致无论是通过出消息还是玩并购重组，一旦大股东股份进入减持状态，都处于失衡之中，中小股东利益得不到保护。

　　从“宝万之争”后一系列股权争夺事件中看到，尽管险资并购存在一些问题，但这样的“野蛮人”仅是过去一年半来的“小妖精”，中国股市由于一股独大，家族企业股权结构的不合理所导致的治理结构失衡和财富分配不公平，才是股市的痼疾。

　　面对险资问题，监管制度迟迟没有作出安排。相反的，有些上市公司的管理层却摆出一副架势，痛斥险资股东，中国资本市场的投资者承担着风险却成为弱势群体。职业经理人在法律上藐视投资者股东利益，治理结构中完全破坏生态平衡，甚至谋取工会职工的利益，这才是核心问题。

　　现在有些人用险资入市破坏实体经济的说法来反对险资收购，甚至说是私人企业在吞并国有企业，这些说法都是很片面的。对于险资频繁举牌的加强管理虽有必要，但不能由着职业经理人们肆意践踏股东利益。我们不仅要看到外面一些过度举牌的险资，快进快出，在水面上“兴风作浪”，还要看到内部控制人当家，无视所有者权益，损害股东利益的暗箱操作。

　　中国证券报：面对险资问题，您认为监管层面该如何改进？

　　刘纪鹏：从目前中国股权结构角度看，维持股权生态平衡，保障中国上市公司治理结构的健康发展，根治股权结构不合理，应由监管部门尽快作出制度安排。面对险资存在的一些表象和局部问题，在制度上可以限制他们的快进快出，规定险资持股期限比一般机构投资人更长。此外，对他们股份类别作出规定，比如规定险资超过5%举牌就自动转变为优先股，只有分红权没有表决权。

　　但中国资本市场真正难以解决的还是家族企业一股独大和企业内部人控制问题，这才是股市问题的关键。虽险资在一些操作上暴露出投机和不合理问题，但通过并购举牌来维护上市公司总体的生态平衡和治理结构合理化的做法不能够否认，监管机构长期对资本市场一些问题的漠视导致险资过度、过分举牌现象发生，对此监管层要勇于承担责任，作出相应的制度安排，合理规范，逐步发挥保险资金积极作用，让搅动资本市场波浪的“金箍棒”早日回归为稳定市场的“定海神针”。