中信2017年轻工制造业投资策略：轻工景气龙头孕育 造纸回暖弹性可期

　　中信证券11月23日在深圳举行年度策略会。分析师鄢鹏的报告称，轻工及造纸板块景气度升温有望贯穿明年(业绩端)；同时企业转型升级进入落地期，市值诉求进入兑现期(估值端)，维持轻工“强于大市”评级。

　　家具行业：内销景气，龙头孕育

　　家具行业2016年出口承压但内销靓丽，1-10月限上零售额同增13.5%，显著高于全行业(8%)。国庆限购防范一二线重点楼市泡沫，三四五线“去库存”大政策不变，家居内销环境将持续健康向上。未来行业龙头发展路径：1. 设计服务为核心占据流量入口整合供应链，向全屋服务商跨越；2. 功能标品以品质和成本为本做到极致。

　　文娱用品：向“文体教”产业延伸

　　全面二胎使需求扩容，新一代父母对孩童文娱消费倾向提升，玩具等文娱内销有望保持10%+增长。消费升级对传统文娱制造龙头提出更高要求，以LEGO为例将玩具与益智教育相结合，近10年CAGR达18%。国内玩具龙头向文体教延伸、陶艺龙头转型文化教育、钢琴龙头布局艺术培训等，业态升级将是未来行业发展主题。

　　包装行业：并购正当其时，龙头引领创新

　　包装印刷行业增速持续徘徊于中个位数水平。我国万亿包装市场集中度低(CR10<10%)。近年来外延式并购整合加速，基于信息技术服务的智能包装、打造设计/制造/营销综合服务的整体包装等新业态崛起，包装龙头诞生可期。印刷板块：传统龙头向信息化和无纸化转型是未来看点。我们预测国内彩票5年CAGR16%，互联网端顶层政策暂缓，但明年地方性试点有望破局。电子发票政策力度持续加大，预计2017年基础市场百亿级，未来衍生市场达千亿。

　　造纸行业：需求稳定，供给收缩，盈利底部反弹

　　年内价格普涨，业绩回暖。分纸种来看，文化纸、铜版纸存提价空间，静待调价窗口；瓦楞纸、牛皮卡纸受益于快递需求上升，环保去落后产能，量价齐升；生活用纸需求增长较好，竞争需差异化。综上，随着供给收缩纸价回暖，成本端浆价底部徘徊、废纸趋于稳定，行业盈利改善大概率能延续至明年。新的国际环境下，后续若国内基建、投资加速，有望带来纸品需求提升的长逻辑。

　　风险因素

　　经济下滑超预期；原材料价格大幅波动风险；企业转型、新业务拓展不达预期；转型、并购等政策风险；中小市值流动性风险等。

　　行业评级及投资策略

　　轻工及造纸板块景气度升温有望贯穿明年(业绩端)；同时企业转型升级进入落地期，市值诉求进入兑现期(估值端)，维持轻工“强于大市”评级。看好产品服务优秀的家具龙头喜临门/索菲亚/好莱客/美克家居等，向“文体教”积极延伸的文娱龙头星辉娱乐/晨光文具/文化长城等；从行业整合及模式创新等维度，重点关注大包装龙头奥瑞金/劲嘉股份/美盈森等；票证无纸化产业核心标的东港股份/鸿博股份等。造纸需求回暖、供给收缩、成本改善驱动盈利持续反弹，上调行业评级至“强于大市”，看好太阳纸业/山鹰纸业/晨鸣纸业等市占率居前的龙头。

　　重点公司盈利预测、估值及投资评级

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　　资料来源：中信证券研究部预测

　　注：股价为2016年11月14日收盘价 ：