午评：休整是为了蓄势上攻 小牛市或将启动

　　 小牛市或将启动 两主线将贯穿 天风证券：蓄势休整是为了更好的上攻！ 反弹行情还在路上 职业年金起航：A股将迎新资金 预计5年后入市资金最高达3000亿 债转股配套措施正在研究制订中 涉及转股价格等多个方面 港交所畅想“新股通” 仍处于初步研究阶段

　　天风证券：蓄势休整是为了更好的上攻！

　　一、风行视点

　　1.市场研判

　　昨日盘面热点虽然没有扩展，但市场活跃度并未明显降低。我们判断债转股、PPP概念会反复活跃，同时市场对于三季报炒作已经拉开帷幕，资金对于业绩增长并且率先披露三季报的个股展开追逐。

　　2.策略建议

　　从上证指数的角度看，持续反弹后，指数高位进入休整蓄势阶段，预计短期调整空间不会太大，可关注五日均线支撑，仓位保持五成。

　　3.热点解读

　　1、债转股概念

　　近期债转股概念得到市场追捧，昨日中钢国际，海德股份，长航凤凰等概念品种却表现不一，部分品种冲高回落，也有持续涨停的强势品种，债转股炒作发生分化，投资者应如何把握？

　　以国务院《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》正式公布为标志，中国降杠杆和“债转股”大幕正式拉开，二级市场也开始展开对所谓债转股概念的炒作。我们认为市场对“债转股”的解读并不深入，相关品种的炒作也出现明显分化，对于债转股概念投资者应该如何把握呢？我们认为要注意以下要点：首先，新一轮债转股最大亮点就是市场化、法治化。债转股企业转股的债权、转股的价格、实施机构不由政府确定，而由市场主体自主协商确定；债转股的资金筹措也以市场化方式筹措为主，各相关市场主体自主决策、自担风险、自享收益。所以筹资的对象不一定是银行，也可以是战略投资者、重组对手方或者控股股东。比如中国一重的大股东就通过定增的方式，完成了变相“债转股”。建议关注三类企业1)战略性新兴产业领域的高负债成长型企业；2)高负债、产能过剩但在行业中的关键性龙头企业；3)关系国家安全的战略性企业，将被重点鼓励实施债转股，上述三类企业值得关注。其次，或提升银行股估值水平。债转股政策有助于改善银行资产质量，提升银行股估值水平，从投资角度提高银行股作为中期资产配置的价值。简单测算，债转股每年对银行业净利润的潜在影响在1%~2%。可重点关注银行板块机会，推荐积极推市场化改革转型的银行标的。

　　2、海康威视

　　昨日海康威视逆市上涨4.6%，并带动安防概念股上涨，欧比特，保千里等品种纷纷表现，从安防概念的活跃我们能找到哪些操作启示？

　　十一假期过完后，A股进入三季报披露窗口期。海康威视近期披露了三季报。公司前三季度营收较去年同期增长24.81%；净利润较去年同期增长43.47%，值得关注的是，公司继二季度获得QFII青睐后，三季度再获QFII加仓。从以往的经验看，三季报率先披露并且业绩表现较好的品种在十月往往有上佳表现。近期公布三季报的品种除海康威视以外，百润股份、黑牛食品、兴发集团都在近期公布季报，或有不错表现值得关注。从行业发展看，近年来全球安防市场都是保持着上升趋势。在安防需求大幅增加的背景下产业链融合是大趋势：特别是在PPP模式下，政府希望有综合方案规划能力和运营能力的企业参与项目长期运营，给行业龙头企业提供了更好的发展契机。PPP模式的炒作前期已做充分休整，未来市场对于PPP模式的受益品种将近一步深度挖掘，特别是急需产业链融合的行业机会更为明显。从这一维度我们看到，PPP＋安防、PPP+医疗、PPP+环保等。个股关注：海康威视、尚荣医疗、三聚环保、永清环保等品种。

　　天风证券

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　　反弹行情还在路上

　　昨日，沪深两市小幅低开后震荡整理。盘中煤炭板块、赛马概念股、仓储物流跌幅居前，石墨烯股、次新股、养老概念股则大幅上涨。午后股指继续横盘整理，成交量出现萎缩，最后沪市微跌6点，结束4连阳，两市合计成交4254亿元。

　　国企股要做大做强

　　步入10月份，政策暖风再度吹向国企改革领域，继国有资本风险投资基金后，规模达3500亿元的国企结构调整基金也正式成立。国务院公布的《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》和《关于市场化银行债权转股权的指导意见》 也被看作对国企改革有积极的帮助和推动作用。在A股市场上，宣布重组合并的宝钢股份和武钢股份复牌后走势强劲，这意味着资金对于国企改革主题的关注度开始升温，特别是降低企业杠杆率的意见，被市场广泛认为是遵循市场化、法治化、有序开展、统筹协调的原则，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用和更好发挥政府作用； 依法依规开展降杠杆工作，政府与各市场主体都应严格依法行事，防范道德风险，政府会充分考虑不同类型行业和企业的杠杆特征，分类施策，降低实体经济企业成本、化解过剩产能、促进企业转型升级等工作有机结合。昨天相关债转股概念继续表现活跃，一拖股份、海德股份、秦川机床、中钢国际纷纷上涨。

　　养老概念走强

　　日前，中央全面深化改革领导小组第二十八次会议召开，会议审议通过了多个文件，其中《关于全面放开养老服务市场提升养老服务质量的若干意见》 引发市场关注。

　　养老服务业是关系亿万群众福祉的民生事业，也是具有巨大发展潜力的朝阳产业。高层要求紧紧围绕老年群体多层次、多样化的服务需求，降低准入门槛，引导社会资本进入养老服务业，推动公办养老机构改革，提升居家社区和农村养老服务水平。

　　随着我国步入老龄化社会，养老金缺口日益增大。但受传统家庭观念的影响，国内养老行业并未规模化。随着深改组会议明确全面放开养老服务市场，未来政策对该产业的扶持力度会加大，养老项目落地有望加速。深改组此次会议提出对社会资本全面放开养老服务市场，是从政策层面扩大了民间资本的投资领域。人们可以期盼的是，民间资本在第三产业的投资空间由此打开。昨日一大批养老概念股大幅走强。

　　反弹还在路上

　　源于本周的反弹行情目前还在延续中，尽管昨日盘中有回撤迹象，但这只是短期的技术性整固要求。从盘口看，本周的反弹是有资金支持的，昨日早盘低开后，有超过5亿资金迅速流向银行板块，说明有资金在护盘。后市只要上涨放量下跌缩量，短期走势不会有问题，在股指挑战年线前，估计多头会一直占上风，至于能否跨越年线并站稳，量价配合至关重要。在这期间，回避连续涨幅过高的股票，控制好仓位，对那些估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股，要敢于介入，短线快进快出是很好的操作策略。

　　新闻晨报

　　 小牛市或将启动 两主线将贯穿 天风证券：蓄势休整是为了更好的上攻！ 反弹行情还在路上 职业年金起航：A股将迎新资金 预计5年后入市资金最高达3000亿 债转股配套措施正在研究制订中 涉及转股价格等多个方面 港交所畅想“新股通” 仍处于初步研究阶段

　　职业年金起航：A股将迎新资金 预计5年后入市资金最高达3000亿

　　人社部、财政部6月下旬向社会公开征求意见的《职业年金基金管理暂行办法》(以下简称《办法》)，近日正式印发。这一纲领性文件的出炉，标志着作为基本养老保险有益补充的职业年金正式起航，同时也意味着继企业年金后，A股将迎来新资金。

　　与征求意见稿相比，正式公布的《办法》主要在“代理人角色定位的明确”等三处进行了微调，但总体基调未变。尤其是职业年金存在与企业年金相同的保值增值诉求，投资风格将延续企业年金的长期稳健基调。

　　业内专家表示，考虑到投资收益因素，预计5年后职业年金市场规模有望达万亿元。若根据《办法》中“职业年金基金财产限于境内投资”、“投资股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例合计不得高于投资组合委托投资资产净值的30%”这两点粗略计算，预计5年后职业年金进入A股的资金规模最高可达3000亿元。

　　相较征求意见稿有三处微调

　　作为前期参与职业年金法规和相关配套文件前瞻性研究的主要机构，中国平安旗下平安养老保险股份有限公司对于《办法》的正式出炉，有着更深入的理解和更殷切的期待。该公司相关业务部门负责人昨日接受上证报记者采访时表示，与此前的征求意见稿相比，正式公布的《办法》主要在三方面做了修改。

　　首先，确定了中央国家机关养老保险管理中心及省级社会保险经办机构为“代理人”的角色定位，代理委托人集中行使委托职责并负责职业年金基金账户管理业务。而在征求意见稿中，未强调代理人需负责职业年金基金账户管理业务。

　　其次，明确了中央及省级职业年金基金管理机构评选委员会人数为七人、九人或十一人，而征求意见稿中规定的人数为七人或九人。

　　再者，信息披露时效有所放宽。相对于征求意见稿中的解释，《办法》规定的时效天数基本上均有5个工作日的延长。如《办法》规定：“代理人应当在年度结束后45个工作日内，向机关事业单位披露职业年金管理信息，向受益人提供职业年金个人账户权益信息。”其比征求意见稿中的规定增加了5个工作日。

　　职业年金年均缴费约1500亿

　　与企业自主决定是否建立的企业年金制度所不同，职业年金是针对机关事业单位的强制性补充养老保险，且有政府财政保底投入，由此可确保职业年金的稳定增长。这也意味着，职业年金刚性需求带来的业务潜力巨大。

　　那么，未来职业年金的市场规模究竟有多大？

　　据多位资深专家分析，“全国所有机关事业单位人员近4000万人，单位及个人合计缴纳职业年金费用为工资的12%，预计全国职业年金的缴费可达年均1500亿元，考虑到投资收益因素，预计5年后职业年金市场规模有望达万亿。”

　　作为资本市场的“新生力量”，5年后可达万亿缴费规模的职业年金，究竟能为A股带来多大增量？

　　根据《办法》中对职业年金投资的相关规定，一是职业年金限于境内投资、二是职业年金投资偏股型权益产品的比例上限为30%。若结合这两点进行粗略计算，预计5年后职业年金进入A股的资金规模最高可达3000亿元。

　　同属于养老保障体系中的第二支柱，已有十多年成功运作经验的企业年金，一直以来被视为未来职业年金运作的参考样本。这一点，其实从《办法》的多处细节中便可窥一二。

　　前述平安养老险相关业务部门负责人分析说，职业年金延续了企业年金委托人、受托人、托管人、投资管理人的基本治理结构，由于与企业年金存在相同的保值增值诉求，职业年金的投资风格延续企业年金的长期稳健基调，投资类别以及各类别的投资比例限定，基本与企业年金保持一致。

　　根据人社部公布的数据显示，2007年至2015年企业年金的年化平均收益率为8.09%，企业年金投资实现了长期稳健增值的目标。预计未来职业年金在谨慎的投资政策框架下，也可以保持长期稳健的基本特征。

　　值得一提的是，在投资范围上，职业年金略小于企业年金，折射出职业年金对基金风险控制的严格要求。这主要体现在：《办法》规定的投资范围并未包括企业年金允许投资的万能险产品、投连险产品。其实，关于基金安全和风险控制的内容基本贯穿了《办法》全文。比如，投管人要对投资风险控制和评估，并建立风险准备金制度，用于专项弥补投资亏损等。

　　新蛋糕将引金融机构肉搏

　　在目前企业年金市场增量有限且竞争激烈的大环境下，职业年金的出现，无疑开辟了参与各方的业务“蓝海”。那么，面对年均千亿的市场规模，究竟哪些机构能够分到一杯羹？

　　据记者了解，目前参与企业年金业务的管理机构有保险、银行、基金、证券、信托等金融机构。其中，拿到企业年金投资管理人牌照的有保险、基金和证券公司。

　　这意味着，继企业年金后，各类金融机构又将在职业年金上展开一场肉搏战。而从企业年金的相关数据排名中可以看出，保险类机构或许更占上风，尤其是具备多类管理牌照的养老保险公司优势较明显。

　　那么，作为未来这一庞大资金的“管家”，如何保证职业年金实现长期稳健增值？业内专家建议，受托人首先要加强战略配置模式的创新，确保基金保值增值，其次应加大稳定收益类资产的配置，减少二级市场波动对收益带来的冲击；而投管人应严格执行止损政策，把投资收益回撤控制在一定幅度，以控制本金亏损的可能，同时也应强化养老金产品配置。

　　上海证券报

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　　债转股配套措施正在研究制订中 涉及转股价格等多个方面

　　配套细则将涉及转股价格、国有资产转让、优先股发行、股份增发、股权转让等

　　一石激起千层浪。作为企业降杠杆的配套文件，《关于市场化银行债权转股权的指导意见》(下称《指导意见》)的出台引起各界广泛关注。上证报记者近日从相关部门获悉，债转股的配套措施、配套细则正在紧锣密鼓地研究、制订过程中，相关的配套细则将涉及转股价格、国有资产转让、优先股发行、股份增发、股权转让等。

　　不同于上世纪90年代末实施的政策性债转股，此轮债转股强调市场化和法治化原则。无论从政策制定层面，还是从监管层面，抑或是实际操作层面，都没有先例可循，更没有模板可复制。

　　正因为是一块“空白”之地，所以由国家发改委牵头制定的《指导意见》的出台经历了审慎的研究、征求意见阶段，同时要求试点先行，力求积极稳妥地推进市场化债转股，杜绝一哄而上。

　　指导“纲领”既定，配套推进工作也将跟上。记者从相关部门获悉，债转股的配套措施、配套细则涉及多部门，正在紧锣密鼓地研究、制订过程中。《指导意见》中也对相关部门提出要求——按照分工抓紧完善相关政策，制订配套措施。

　　梳理《指导意见》可以发现，相关的配套细则将涉及转股价格、国有资产转让、优先股发行、股份增发、股权转让等。

　　如，《指导意见》中提到，允许参考股票二级市场交易价格确定国有上市公司转股价格，允许参考竞争性市场报价或其他公允价格确定国有非上市公司转股价格。为适应开展市场化债转股工作的需要，应进一步明确、规范国有资产转让相关程序。

　　再如，意见要求完善优先股发行政策，允许通过协商并经法定程序把债权转换为优先股，依法合理确定优先股股东权益。

　　而对于债转股企业为上市公司的，意见要求其增发股份应履行证券监管部门规定的相关程序，同时其债转股股权可以依法转让退出，转让时应遵守限售期等证券监管规定。

　　作为债转股的重要参与方，银行也展现了积极的态度。上证报记者获悉，目前多家大型银行已明确债转股推进事项落地部门，比如建行已明确其市场化债转股业务负责人为授信审批部副总经理张明，中行债转股事宜则由公司金融部负责。

　　建行副行长庞秀生12日发表署名文章称，该行将按试点要求和监管政策积极向有关部门报告试点项目和方案，及时反映新情况、新问题，主动配合做好政策效果评估、风险监测以及打击逃废债、净化信用环境等相关工作。按照交叉实施债转股政策导向，积极与企业其他债权人及其他实施机构合作；加强与各类机构投资者合作，积极引入社会资本；与会计师、律师、资产评估机构等中介力量密切配合，确保试点专业性、合规性。

　　上海证券报

　　 小牛市或将启动 两主线将贯穿 天风证券：蓄势休整是为了更好的上攻！ 反弹行情还在路上 职业年金起航：A股将迎新资金 预计5年后入市资金最高达3000亿 债转股配套措施正在研究制订中 涉及转股价格等多个方面 港交所畅想“新股通” 仍处于初步研究阶段

　　港交所畅想“新股通” 仍处于初步研究阶段

　　深港通准备工作正在有条不紊地向前推进。未来深港通开通后，内地与香港证券二级市场将基本实现互联互通。在资本市场双向开放持续推进的大背景下，互联互通的延伸及扩容备受市场关注。

　　香港交易所集团行政总裁李小加日前在深港通四方协议签约仪式上透露，“不排除也不应该排除将来可能把这一机制(互联互通机制)延伸到新股发行”，引发了市场对于一级市场被纳入互联互通的猜想。

　　不过，内地与香港实行完全不同的上市审核机制，新股通应该如何操作才有实现的可能，又存在哪些潜在的障碍呢？

　　据了解，港交所对于新股通的初步设想是，将现有的股票通模式从二级市场延伸到一级市场，让两地市场的投资者都可以在未来申购对方市场发行的新股(包括IPO和新股增发)，具体可以分为“内投外”(允许内地投资者认购香港新股)和“外投内”(允许国际投资者从香港认购内地新股)。

　　目前，沪港通监管规则中已经包含了香港已上市公司对内地投资者增发新股的条款，内地投资者可以参与港股公司的增发。李小加曾指出，认购公司增发的股票和认购首次上市发行的股票并没有本质区别。新股通的“内投外”即允许内地投资者购买香港新股，在香港应该不存在法律障碍，但需要中国证监会的许可。如果未来内地监管机构能够再向前一步，将股票通模式从允许认购增发新股到允许认购IPO新股，新股通的南向之旅就可畅通。

　　在李小加看来，基于沪港通模式的新股通就可以提供一种新的海外公司在内地发行融资的路径，如同现有的沪港通模式一样，新股通可以实行监管合作、执法互助和交易所利益共享，充分体现互惠共赢的合作原则。

　　而新股通中的“外投内”，也可能需要相关各方用积极开放的心态去探索。有分析人士指出，内地新股赚钱效应显著，市场参与热情很高，无论是网上还是网下，新股中签率都很低，若是再对国际机构投资者放开，争夺将更加激烈，这对内地新股发行定价机制改革会产生什么影响仍值得探讨。

　　据记者了解，港交所对于新股通仍处于初步研究阶段，而根据计划，深港通运行一段时间后，有望先加入ETF这一新的投资品种。除了股票通，相关各方也在研究将互联互通模式延伸到更多资产类别，比如商品通、债券通和货币通等。

　　上证